FY25 在 2H24 放缓后重新获得牵引力

核心观点与关键数据

2024年业绩展望：

• 预计2024年第二 half 年（2H24）调整后净利润同比下降9%，环比下降32%，约为2.43亿元人民币，主要因第三季度销售低于预期。
• 全年门店总数可能增加超过900家，达到近6900家。
• 预计2024年第二季度的毛利率环比下降1.5个百分点至24.4%，主要因轮胎产品降价应对消费疲软；销售费用率环比上升1.1个百分点至13.8%，以增加客户流量。
• 全年调整后净利润预计为6.01亿元人民币，同比增长25%。

2025年业绩预测：

• 预计2025财年收入同比增长13%，主要得益于新开店及对现有门店的支持举措。
• 毛利率预计从2024财年的25.1%提高到25.7%，得益于采购成本下降和高利润率产品的销售比例增加。
• 销售费用率可能维持较高水平，因公司需加大新媒体广告投入以吸引低线城市客户。
• 调整后净利润预计同比增长27%至7.63亿元人民币，净利率为4.6%（较去年同期提高0.5个百分点）。

估值与评级：

• 维持买入评级，但将目标价从26.00港元调整至20.00港元，基于2025财年调整后EPS的预期乘数从17倍下调至20倍。
• 认为在消费下降的情况下，公司实现更稳健的盈利表现，更高的市盈率乘数合理。
• 与美国同行O'Reilly（ORLY US）和Advance AutoParts（AAP US）相比，仍存在约30倍的折价。

主要风险：

• 网络扩张放缓、收入和/或利润率低于预期，以及整个行业的估值下修。

研究结论

途虎汽车在2024年面临销售放缓和利润率压力，但预计2025年将通过新开店和产品结构优化实现业绩反弹。公司仍具行业韧性，但需关注费用控制和竞争压力。维持买入评级，但下调目标价以反映当前市场环境。