内联第二季度业绩 ； GenAI 获得牵引力

2024年7月25日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 字母表(GOOGUS) 内联第二季度业绩；GenAI获得牵引力 Alphabet公布了第2季度的财务业绩：总收入同比增长14%，至847亿美元，符合彭博社的普遍预期；净收入同比增长29%，至236亿美元，比普遍预期高出3%，这主要是由于管理层努力缓和费用增长并放慢招聘速度。展望第三季度，我们预计高基数将对收入增长率产生影响。正如管理层指出的那样，我们还预计第三季度OPM将开始反映与技术基础设施投资相关的折旧和费用的增加。管理层仍预计，鉴于1H24的稳定效率增长，FY24全年OPM相对于FY23有所改善。鉴于运营效率的持续改善，我们将FY24-26盈利预测上调3-8%。我们将估值倍数上调，并将TP提高至218.0美元，为FY25E的26倍PE（之前：185.5美元，为FY24E的27倍PE）。维持买入。 弹性广告业务。谷歌搜索和其他收入在第二季度同比增长14%，达到485亿美元（第一季度：同比增长14%），这得益于零售和金融服务垂直行业的强劲增长。YoTbe广告收入在第2季度同比增长13%，达到87亿美元（第1季度：同比增长21%），这 要归功于观看时间的增长，短裤的货币化改善以及连接电视服务的势头。AI一直在推动更好的用户体验和提高广告性能。AI概述的推出提高了搜索使用率和用户对结果的满意度。在搜索活动中采用PMax与智能出价广泛匹配的广告客户以类似的成本平均增加了25％以上的转化率或价值。考虑到下半年的高基数，对于第三季度，管理层对谷歌广告收入前景持谨慎态度。 GenAI推动云业务的稳健增长。在GoogleClodPlatform（GCP）的强劲增长和AI贡献的推动下，GoogleClod收入在第二季度同比增长29％，达到103亿美元（第1季度：同比增长28％）。GoogleClod也达到了10亿美元的营业收入里程碑，OPM在 第二季度同比增长6.4个百分点，季度环比增长1.9个百分点，达到11.3％。迄今为止 ，GoogleClodAI基础设施和生成AI解决方案已经产生了数十亿美元的收入（根据我们的估计，1H24年GoogleClod收入的c.5-15％），并且每个管理层都有超过200万开发人员使用。GoogleClod前100名客户中的大多数已经在使用GoogleClod生成AI解决方案。 利润率继续扩张。整体OPM同比增长3.1个百分点，季度环比增长0.7个百分点，至 32.4％，主要是由于支出适度增长和员工人数季度环比下降。对于第3季度，管理层预 计与技术基础设施和人才投资相关的员工人数、折旧和费用将增加。然而，管理层仍预计2024年全年OPM将有所改善，而不是2023年。24年第二季度资本支出同比增长91%，达到132亿美元，管理层预计整个FY24季度资本支出将达到或超过120亿美元 。 收益汇总 (YE31Dec)FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E 收入（美元mn) 282,836 307,394 344,905 383,473 423,138 YoY增长率(%) 9.8 8.7 12.2 11.2 10.3 净利润（美元mn) 59,972.0 73,795.0 92,037.2 104,084.2 116,946.7 每股收益（报告）(US$) 4.59 5.84 7.41 8.38 9.42 共识每股收益(US$) 4.59 5.84 7.60 8.67 9.95 P/S(x) 8.1 7.4 6.6 5.9 5.4 市盈率（x） 40.0 31.4 24.8 21.9 19.5 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读分析师认证和重要披露最后一页 目标价218.00美元 （以前的TP为185.50美元） 涨/跌18.7% 当前价格US$183.60 中国互联网SaiyiHe,CFA(852)39161739 卢文涛，CFAYeTAO 库存数据 市值上限（百万美元）2,279,394.0 平均3个月t/o（百万美元）946.0 52w高/低（美元）192.66/122.79已发行股份总数（mn）12415.0来源：FactSet 股权结构拉里Page 5.7% 谢尔盖布林 5.4% 来源：公司数据 份额业绩 绝对相对 1个月1.6%-1.3% 3个月14.0%-0.5% 6个月22.1%5.0% 来源：FactSet 12个月的价格表现 来源：FactSet 1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 业务预测更新和估值 图1：字母：预测修正 当前上一个 FY24E 变更(%) FY25E FY26E 10亿美元 FY24E FY25E FY26E FY24E FY25E FY26E 收入 344.9 383.5 423.1 344.4 382.3 421.2 0.1% 0.3% 0.5% 毛利润 196.9 219.9 243.8 193.8 215.6 237.5 1.6% 2.0% 2.6% 营业利润 104.8 118.6 133.4 98.1 113.5 128.8 6.9% 4.5% 3.5% 净利润 92.0 104.1 116.9 85.3 98.6 113.1 7.9% 5.6% 3.4% 每股收益（美元） 7.4 8.4 9.4 6.9 7.9 9.1 7.9% 5.6% 3.4% 毛利率 57.1% 57.4% 57.6% 56.3% 56.4% 56.4% 0.8ppt 1.0ppt 1.2ppt 营业利润率 30.4% 30.9% 31.5% 28.5% 29.7% 30.6% 1.9ppt 1.2ppt 0.9ppt 净利润 26.7% 27.1% 27.6% 24.8% 25.8% 26.9% 1.9ppt 1.4ppt 0.8ppt 来源：CMBIGM估计 图2：字母：CMBIGM估计与共识 CMBIGM 共识 FY24E 差异(%) FY25E FY26E 10亿美元 FY24E FY25E FY26E FY24E FY25E FY26E 收入 344.9 383.5 423.1 346.7 384.8 425.3 -0.5% -0.4% -0.5% 毛利润 196.9 219.9 243.8 199.6 222.0 245.2 -1.4% -0.9% -0.6% 营业利润 104.8 118.6 133.4 107.5 123.7 133.3 -2.5% -4.1% 0.0% 净利润 92.0 104.1 116.9 94.4 106.0 118.1 -2.5% -1.8% -1.0% 每股收益（美元） 7.4 8.4 9.4 7.6 8.7 10.0 -2.4% -3.3% -5.4% 毛利率 57.1% 57.4% 57.6% 57.6% 57.7% 57.7% -0.5ppt -0.3ppt 0.0ppt 营业利润率 30.4% 30.9% 31.5% 31.0% 32.1% 31.3% -0.6ppt -1.2ppt 0.2ppt 净利润 26.7% 27.1% 27.6% 27.2% 27.6% 27.8% -0.5ppt -0.4ppt -0.1ppt 来源：彭博社，CMBIGM估计 估价 我们根据2025E市盈率26倍对Alphabet的估值为每股218.0美元。我们的目标市盈率与行业平均水平（26倍 ）相当。 图3：字母：目标估值 市盈率估值（百万美元）2025E 目标2025EP/E26 净收入92,037 目标股权估值2,669,079 每股估值（美元）218.0 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图4：全球在线广告平台：估值比较 Companies Ticker 价格(LC) 2024E PE(x)2025E 2026E 2024E PS(x)2025E 2026E 每股收益复合年增长率24- 26E 全球广告字母 GOOG我们 183.6 24.8 21.9 19.5 6.6 5.9 5.4 1.7 Meta META我们 488.7 23.6 20.5 18.3 7.8 6.9 6.2 1.5 Pinterest PINSUS 40.8 30.0 25.1 19.1 7.6 6.5 5.6 1.5 Snap SNAP美国 14.3 NA 39.0 25.6 4.4 3.8 3.4 NA Average 26.1 26.4 20.5 6.6 5.8 5.1 NA 全球技术Microsoft MSFTUS 444.9 37.7 33.3 28.4 13.5 11.8 10.3 2.6 NVIDIA NVDAUS 122.6 NA 44.9 32.5 50.8 25.0 18.4 NA 亚马逊 AMZN美国 186.4 35.5 28.7 23.7 3.0 2.7 2.4 1.8 特斯拉公司 TSLA美国 246.4 NA NA NA 7.9 6.7 5.6 NA Netflix公司 NFLXUS 642.8 33.6 28.1 23.6 7.1 6.4 5.7 NA Salesforce CRM美国 256.1 31.2 25.8 23.3 7.1 6.6 6.0 NA Adobe公司 ADBE我们 546.0 30.1 26.5 23.2 11.3 10.1 9.1 2.5 Intuit公司 INTUUS 637.1 37.9 33.2 28.9 11.0 9.8 8.7 2.9 ServiceNow 现在我们 765.5 NA 47.3 38.7 14.4 11.9 10.3 NA Uber UBER美国 67.5 NA 28.8 20.8 3.3 2.8 2.4 NA Average 34.3 33.0 27.0 12.9 9.4 7.9 资料来源：彭博社，CMBIGM 注：截至2024年7月23日的数据 财务摘要损益表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日（百万美元）收入 257,637 282,836 307,394 344,905 383,473 423,138 销货成本 (110,939) (126,203) (133,332) (148,055) (163,542) (179,346) 毛利润 146,698 156,633 174,062 196,851 219,931 243,792 营业费用 (67,984) (81,791) (89,769) (92,021) (101,314) (110,439) 销售费用 (22,912) (26,567) (27,917) (27,868) (30,678) (33,005) 管理费用 (13,510) (15,724) (16,425) (14,831) (16,489) (18,195) 研发费用 (31,562) (39,500) (45,427) (49,321) (54,146) (59,239) Others 0 0 0 0 0 0 营业利润 78,714 74,842 84,293 104,830 118,617 133,353 其他收入/费用 12,020 (3,514) 1,424 3,449 3,835 4,231 税前利润 90,734 71,328 85,717 108,279 122,452 137,584 所得税 (14,701) (11,356) (11,922) (16,242) (18,368) (20,638) 税后利润 76,033 59,972 73,795 92,037 104,084 116,947 净利润 76,033 59,972 73,795 92,037 104,084 116,947 调整后净利润 91,409 79,33