在海外 ， 新模式将在 24 季度核心收益上线后支持 FY25

核心观点与关键数据

长城汽车2024年第三季度核心盈利符合预期，海外销售增长预计将在2025财年继续支持盈利，同时七款新车型可能为中国市场带来正面惊喜。第三季度净利润因外汇亏损和增值税退税延期而亏损，具体为34亿元人民币，比预期低5.7亿元。

海外市场分析

• 目标与可行性：长城汽车2025财年海外销售目标为58万辆，同比增长29%，通过增加本地内容（如散件组装工厂）实现。分析师认为该目标具有可行性，主要基于长城在海外市场的丰富经验及巴西新工厂的布局。
• 利润率预期：预计2025财年海外市场利润率将保持稳定，但2026财年随着竞争加剧，毛利率可能收窄。

中国市场分析

• 销量预测：预计2024财年长城中国销量同比下降17%，至76,000辆，主要因新车型发布推迟至2025财年。
• 新车计划：计划推出WEY品牌4款新车（2款轿车、1款中型SUV）、哈弗品牌2款新车（紧凑型和中型SUV）、欧拉品牌1款新车。大型和中型SUV有望贡献额外销量，但定价超过25万元人民币的插电式混合动力轿车预期不高。
• 转型关键：2025财年可能是长城展示新能源汽车能力的关键一年，需要推出新的“哈弗H6”。

收益与估值

• 销量与利润预测：上调2025财年销售量预测至136万单位，预计中国销售量增长3%。净利润预测上调7%至140亿元人民币，主要得益于海外销售占比提高（43%）及产品组合优化。
• 市盈率与评级：调整2025财年市盈率倍数为10倍（原为9倍），维持买入评级，目标价从港币14.00上调至港币17.00。

风险提示

主要风险包括销售量和利润率下降，尤其是新能源汽车领域技术转型速度低于预期，以及行业估值下调。