火炬电子：特种MLCC领先企业，第二增长曲线逐步明晰

公司概况

• 火炬电子深耕陶瓷电容器行业30余年，是国内陶瓷电容器行业的领军企业，主要产品应用于军工市场及部分高端民用领域。
• 公司业务围绕“元器件、新材料、国际贸易”三大战略板块布局，拥有14家全资、控股一级子公司，分工明确。
• 元器件产品包括MLCC、钽电容器、微波元件、电阻等，应用于航空、航天、兵器等高端领域。
• 新材料由立亚系公司实施，主要产品为CASAS-300高性能特种陶瓷材料系列产品，应用于航天、航空、核工业等领域。
• 国际贸易板块由雷度系公司负责，与国际知名品牌原厂保持良好合作关系。

业绩分析

• 2023年及2024年上半年，公司营收和利润同比有所下降，主要受市场需求放缓和贸易板块业务销售规模下降影响。
• 2024年三季度，公司业绩呈现改善趋势，附加值较高的产品出货增加。
• 公司自产元器件业务毛利率最高，2023年受调价影响毛利率有所下滑。
• 公司持续加大研发投入，整体费用率有较好的控制。

MLCC市场分析

• MLCC市场需求稳步攀升，国产替代空间巨大，2025年全球MLCC市场规模有望达到1120亿元，中国MLCC市场规模有望达到473亿元。
• 随着消费电子回暖、AI服务器需求上升，预计2025年MLCC出货量将达到5.3万亿只。
• 2024年国内军用MLCC市场规模达51亿元，公司作为国内军用MLCC领先企业之一，有望受益于装备现代化进程加快。

新材料业务分析

• 陶瓷纤维的性能决定CMC的性能，发展CMC的关键在于发展高性能陶瓷纤维。
• 立亚系突破“卡脖子”关键材料-高性能陶瓷纤维，公司新材料业务需求有望逐步放量。
• 预计2030年全球CMC市场规模有望达到90.4亿美元，中国CMC市场规模有望持续增长。

投资建议

• 公司MLCC业务或迎来恢复式增长，非MLCC业务发展有望持续向好，新材料业务有望成为第二增长曲线。
• 预计公司2024—2026年收入增速分别为-15.24%、23.84%、18.19%；归母净利润分别为3.06、4.17和5.66亿元，对应EPS分别为0.67、0.91和1.23元。
• 首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 市场竞争加剧风险
• 技术迭代风险