昀冢科技主营消费电子光学零部件、汽车电子及电子陶瓷三大业务，具备自主工艺设计、模具自主开发和精密加工的一体化制造能力。公司主要产品聚焦在消费电子行业智能手机光学领域，应用于手机摄像头光学模组CCM和音圈马达VCM中的精密电子零部件，终端应用于华为、小米、OPPO、vivo、荣耀、传音等主流品牌智能手机。
需求端：
- 消费电子：智能手机景气度持续提升，根据IDC数据，2024年Q3全球智能手机出货量同比+4.0%，达到3.16亿部。手机光学创新推动VCM等光学零部件需求增长。
- 汽车电子：新能源汽车销量持续保持较快增长，根据中汽协数据，2024年1-6月国内新能源汽车销量同比+32%。线控制动系统搭载率不断提高，促进底盘控制系统需求增长。
- 电子陶瓷：MLCC及DPC陶瓷基板受益于下游需求增长及国产替代逻辑，市场规模逐渐提升。2023年全球MLCC市场规模约为974亿元，预计2024年增至1042亿元。DPC陶瓷基板2023年全球市场规模约为2.52亿美元，预计2029年将达到3.27亿美元。
供给端：
- CMI：昀冢科技自主研发的CMI系列产品是全球独创的集成化产品，应用于智能手机摄像头CCM模组和VCM马达中，具备高良率、高稳定性、低成本、集成度高等优点，技术壁垒深厚，先发优势明显。
- 汽车精密零部件：国产厂商份额有望提升，线控底盘渗透率不断提升。2023年本土供应商的市场占有率已从2022年的8%提升到了20%左右。
- 电子陶瓷：MLCC国产替代势在必行。我国在全球中低端MLCC市场占据优势地位，但高端MLCC的产业化进展较慢。昀冢科技定位于开发中高端MLCC产品，2024年为公司MLCC产品销售元年。DPC市场前景广阔，三大应用下游多点开花，公司DPC产品性能已完全达到及超过国外同类产品。
公司业务：
- 消费电子零部件：2023年公司主营消费电子零部件业务收入5.15亿元，占整体营收98.19%。CMI件营收1.71亿元，同比+45.55%，已成为贡献公司主要业绩增量的核心产品。
- 汽车电子：公司汽车电子类产品已通过京西重工、万向精工等汽车系统一级龙头供应商的认证，产品供应进入向客户规模化供货阶段。
- 电子陶瓷：MLCC业务作为公司中长期策略发展领域，目前已建立了完善的工艺流程、全面品质管理体系，产品研发进程有序推进。DPC方面，公司全资孙公司池州昀海自主开发的预制金锡陶瓷热沉产品已实现批量生产并向国内激光器一线客户实现订单交付。
盈利预测与投资建议：
维持“买入”评级。随着Q4国内主流智能手机新机型陆续发布，公司CMI产品出货量有望提升，业绩有望迎来拐点。MLCC业务短期内仍有可能因投入较高而拖累公司利润，但中长期看，有望在MLCC迎来周期底部向上拐点时为公司业绩提供较大的弹性。DPC业务有望受益于激光行业增长及国产化进程。预计公司2024-2026年归母净利润分别为-0.90亿元、0.48亿元、0.85亿元，EPS分别为-0.75、0.40、0.71元/股，2025-2026年PE分别为43X、24X。
风险提示：
下游需求不及预期，市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，产品市场拓展不及预期风险。
