2021年年报点评：特种电容持续快速发展，新材料开辟第二增长曲线

事件：公司3月22日发布2021年报，全年实现营收47.3亿元，YoY +29.5%； 归母净利润9.6亿元，YoY +56.8%；扣非净利润9.5亿元，YoY+61.9%。业绩整体符合预期，基本处于业绩预告范围内。 季度营收较为均衡，4Q21净利润同比下降。公司2021Q1~Q4分别实现营收11.5亿元、12.6亿元、11.8亿元、11.4亿元，YoY +90.7%、+40.8%、+21.4%、-3.8%；归母净利润2.6亿元、2.9亿元、2.3亿元、1.7亿元，YoY+276.7%、+42.0%、+53.3%、-5.5%。2021Q1~Q4毛利率分别是35.0%、37.7%、35.3%、33.9%；净利率分别是22.6%、24.1%、20.3%、15.2%，4Q21净利率下降主要系费用增长所致。 费用管控能力整体提升，销售回款改善经营现金流。1）管理费用率4.0%，同比减少0.04ppt；2）销售费用率3.1%，同比减少0.17ppt；3）研发费用1.1亿元，YoY +58.1%；4）2021年公司捐赠1586万元，同时股权激励费用摊销1158万元，部分影响利润。截至2021年底，公司5）预付款项0.9亿元，较年初增长670%，系贸易业务预付货款增加所致；6）经营活动净现金流5.9亿元，YoY +2237%，系销售回款所致。 电容业务持续高景气，新材料铸造第二成长曲线。1）自产元器件板块：实现收入15.2亿元，YoY +43.0%，占总收入比32.2%，毛利率同比提高7.5ppt至78.0%。其中广州天极收入1.7亿；利润5819万，YoY +45%。2）新材料板块：实现收入0.66亿元，YoY +34.8%，毛利率同比提高3.9ppt至74.4%。 其中立亚新材获评国家第三批专精特新“小巨人”企业，收入1.2亿；利润4,105万，YoY +27%；立亚化学被列入2021年省科技小巨人企业，业绩扭亏为盈。3）贸易板块：实现收入30.6亿元，YoY +23.9%，毛利率同比减少1.0ppt至12.9%。 公司新材料板块形成稳定供货能力，陶瓷先驱体全年产量31.2吨，YoY +80%； 销量7.4吨，YoY +436%；库存21.5吨，YoY +118%。公司陶瓷先驱体产销量和库存均增长较多，或反映出该板块未来的增长潜力。 投资建议：公司核心主业特种MLCC增长持续性较好，在手订单充足，随装备信息化程度提升及国产化进程加速，行业及公司主业有望在“十四五“期间继续高景气。同时，公司高性能特种陶瓷材料产业化系列专有技术系国内首创，具有较高壁垒和较强竞争力，发展前景广阔。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是13.01亿元、16.17亿元、19.45亿元。当前股价对应2022~2024年PE为19x/15x/13x。我们考虑到下游行业的持续高景气及公司核心主业的竞争力，给予公司2022年25倍PE，2022年EPS为2.83元/股，对应目标价70.71元。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求增速放缓，产能扩充不及预期，毛利率下降。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）