业绩修复，第二增长曲线逐步明晰

事件：公司发布2023年半年报，23H1营收14.15亿元，同比+19.8%；归母净利润1.02亿元，同比+453.6%。 加快交通枢纽店开店速度，店效持续恢复。直营/特许经营/线上渠道分别达7.51/4.08/2.14亿元 ，同比+28.27%/+22.16%/-4.98%，占营收53.1%/28.9%/15.2%。从门店数看，23H1直营店/特许店数量分别达1,542/2,164家，总门店数达3,706家，较2022年底增加277家。其中，交通枢纽/商圈、商业体、商超/社区/其他店分别有224/2232/860/390家。 公司在业绩会上表示交通枢纽门店的店效恢复良好，下半年将进一步加强交通枢纽店竞争优势。 试水餐桌卤，发展第二增长曲线。23H1鸭及鸭副产品/其他产品收入分别达11.08/2.87亿元，同比+19.3%/21.9%。新品方面，于23H1推出微辣系列，终端含税销售额近3亿元；虾球销售额端含税销售额超1.2亿元； 为顺应当前消费趋势，推出9.9元价格带单品。23H1推出的新品占销售额超过20%。公司积极开发第二增长曲线，推出了副品牌餐桌卤制品，已在武汉开出3家店试点。 毛利率承压，费率改善。23H1毛利率为52.5%，同比-4.4pct，主要系原辅材料价格大幅上涨。销售/管理费用率分别为33.5%/11.3%，分别同比-9.3/-0.1pct。23H1归母净利率为7.21%，同比+5.65pct。 投资建议：公司及时针对宏观环境改变经营战略，发展第二增长曲线，下半年预计成本将有改善。我们预计公司23/24年EPS0.09/0.16元，维持增持-A评级。12个月目标价为3.8港元（2023年8月19日汇率，1港元=0.9296人民币），对应24年22XPE。 风险提示：经济增速不及预期；特许经营发展不及预期；成本上行。 表1：财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表会计年度流动资产货币资金应收账款存货 利润表 现金流量表会计年度净利润