事项：中国爆破器材行业协会发布2024年民爆行业数据，广东宏大民爆生产总值29.05亿元（同比增长8.11%），国内排名第三；爆破服务收入112.82亿元（同比增长21.10%），国内排名第一。
国信化工观点：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司工业炸药产能全国前三，矿服业务规模全国第一，在手订单超300亿，未来收入有保障。在国内民爆与矿服行业集中度提升背景下，公司有望持续扩大市场份额。公司积极完善海外民爆产能布局，海外业务加速发展。预计2024-2026年归母净利润8.43/9.51/10.50亿元，摊薄EPS 1.11/1.25/1.38元，对应PE 24.6/21.8/19.7x。
民爆行业集中度持续提升，公司产能收购有序推进：
- 2024年民爆行业利润稳定增长（同比增长13.04%），企业整合持续推进，产业集中度提升（CR5达40.19%，CR10达62.47%）。
- 广东宏大工业炸药产能58万吨/年（混装产能33.8万吨/年），位居全国前三，混装炸药产量占比约58%。
- 公司积极整合产能：收购阳生化工60%股权（新增产能3.5万吨/年）、青岛盛世普天51%股权（新增产能4.5万吨/年），合并产能达58万吨/年。推进收购雪峰科技21%股权，控股后产能将达69.75万吨/年。
- 公司通过产能转移至需求旺盛市场（新疆、西藏）提升利用率，发挥矿服民爆业务协同效应。
公司在爆破服务行业的市场份额持续提升：
- 2024年爆破服务收入112.82亿元（同比增长21.10%），市场占比31.95%，较2023年提升4.39pcts。
- 矿服板块在手订单逾300亿元，新签订单稳中有增（2025年初中标金额20.32亿元）。
- 预计未来几年矿服业务收入和利润规模有望保持较快增长。
完善海外民爆产能布局，公司海外业务正加速发展：
- 2024年上半年海外业务营收增速超50%（收入6.04亿元，占比10.94%），在塞尔维亚、马来西亚等12国开展业务。
- 完善南美、非洲产能布局：赞比亚地面站奠基、并购秘鲁EXSUR公司股权。
- 与多国政府和企业签署合作协议：卡塔尔、吉尔吉斯斯坦等8份合作意向协议。
- 近期出口民爆相关产品300多万美元至6国，已在“一带一路”国家建立多个联络点和分公司。
投资建议：看好公司中长期稳健成长，维持“优于大市”评级。公司工业炸药产能领先，矿服业务规模第一，订单充足，有望持续扩大市场份额。海外业务加速发展。预计2024-2026年归母净利润8.43/9.51/10.50亿元，摊薄EPS 1.11/1.25/1.38元，对应PE 24.6/21.8/19.7x。
风险提示：下游采矿业需求不及预期风险；产业政策风险；原材料价格波动风险；在建项目进展不及预期风险。
