经营向好持续体现，新业务加速突破

事件：公司发布2022年年报，实现营收179.67亿元，同比+6.74%；剔除长期资产减值等特殊事项影响后实现归母净利润1.82亿元，同比+43.84%。单季度来看，22Q4实现营收49.32亿元，同环比+13.98%/+7.17%；实现归母净利润0.87亿元，同比扭亏为盈，延续了Q3的盈利趋势。 改善措施不断落实，经营向好持续体现。 公司于2022年Q3开始实现扭亏为盈，Q4盈利延续。毛利率方面，公司2022年毛利率13.1%，同比-1.0pct，其中2022 H2 毛利率14.75%，较2021 H2 （11.99%）提升2.76pc t。管理费用率由2021年8.04%降低至7.61%，经营性现金流持续稳定（2022年10.52亿元，2021年7.19亿元），多项营运能力指标改善。我们认为经营向好主要系公司采取了积极的改善措施：1）格拉默更换中国籍高管，降本增效措施提速；2）前期原材料上涨，公司与客户保持积极沟通，部分材料补偿款到账。 格拉默盈利修复，连续两个季度实现盈利。 继峰本部全年实现营收25.34亿元，同比+11.87%，归母净利润0.74亿元，同比-50.2 9%，剔除乘用车座椅相关费用后实现经营性利润1.67亿元，同比+12.87%；格拉默全年实现营收155.87亿元，同比+6.39%，经营性EBIT达到2.52亿元，同比+39.96%。 格拉默整合加速，连续两个季度实现盈利：2022Q3净利润0.91亿，扭亏为盈，环比改善显著；2022Q4净利润0.87亿，Q4海外淡季影响下利润环比持平。 新业务快速增长，中长期逻辑持续强化。 公司依托格拉默品牌效应搭建座椅团队，快速切入乘用车座椅大空间（国内1000亿）、好格局（全球CR5>85%，国内CR5>70%且均为外资，本土替代逻辑显著）赛道。2022年公司乘用车座椅业务实现新势力1-N突破。2023年量产元年，订单加速获取，已实现传统豪华品牌0-1突破，当前在手订单若同年生产，预计年产值将达到约50亿元，4月量产后订单有望加速落地。另外，公司积极开拓新业务，隐藏式门把手及车载冰箱已实现0-1订单突破。 盈利预测：由于公司座椅业务仍处投入期，并考虑2023年下游整车行业竞争加剧，我们将公司2023-2024年归母净利润下调为3.56、6.98亿元（原为5.25、9.12亿元），预计2025年公司实现归母净利润12.67亿元。2023-2025年同比增速依次为125.1%、96.2%、81.4%，对应PE分别为41X、21X、12X。维持“买入”评级。 风险提示事件：行业需求不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧、原材料大幅上涨等 盈利预测表