公司经营持续向好，一体化成长加速

公司研究报 告电力设备光伏设备 公司经营持续向好，一体化成长加速 2023-03-21 公司点评报告 买入/维持爱旭股份(600732) 目标价：50.68 昨收盘：33.52 走势比较 182% 太138% 平94% 洋50% 22/3/21 22/5/21 22/7/21 22/9/21 22/11/21 23/1/21 证7% 券(37%) 股爱旭股份沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)1,302/923公总市值/流通(百万元)43,647/30,934司12个月最高/最低(元)47.99/10.71证相关研究报告： 券爱旭股份（600732）《2022年业绩研符合预期，一体化成长进行时》究--2023/01/14 报爱旭股份（600732）《爱旭股份2022 告年三季报报点评报告——三季度业 绩大超预期，ABC电池引领长期成 长》--2022/10/31 爱旭股份（600732）《【太平洋证券】新成长系列-爱旭股份：光伏电池新技术龙头，新型一体化提升格局》 --2022/10/17 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522080001 事件：公司2022年实现营业收入350.8亿元，同比增长126.7%； 实现归属母净利润23.3亿元，同比大幅扭亏；经营活动现金流量净额 52.3亿元，同比增长1039.9%。其中2022年Q4实现营业收入92.5亿元，同比增长116%，实现归母净利润9.4亿元，同比扭亏。拟每股派发现金红利0.55元并以资本公积金转增0.4股。 电池片供需偏紧，全年盈利继续看好。2022年公司Perc电池片 销量34.4GW，其中四季度出货约8.5-9GW，单W盈利约0.1元/W。展望2023年，受制于N型电池技术提升、产能投产及爬坡面临一定不确定性，N型电池片新增产能或不能满足行业需求增量，全年电池片盈利继续看好。 ABC组件优势显著，降本提效皆有突破。根据TaiYangNews最新 发布的3月榜单，公司ABC组件量产效率达23.6%高居榜首，较其他N型组件优势显著。成本方面，ABC采用无银技术大幅降本，相同版型组件功率更高可进一步降低单W非硅成本，我们预计随着首期6.5GWABC产能达到满产，非硅成本有望接近Perc。 下游需求旺盛，一体化成长加速。预计公司首期6.5GWABC电 池和组件产能将于2023年二季度末实现满产，公司计划于2023年底前形成25GWABC电池和组件产能。ABC组件较Perc组件售价具有显著溢价，下游订单旺盛，预计2023年ABC组件出货5-6GW，2024年公司目标出货25GW以上，一体化成长加速进行。 投资建议：我们预计2023-2025年营业收入分别为394.95亿元、 619.15亿元、772.11亿元；归母净利润分别为35.25亿元、44.49亿元、60.39亿元，对应EPS分别为2.71元、3.42元、4.64元，维持“买入”评级。 风险提示：ABC推进不及预期、行业竞争恶化、价格波动加剧 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 35,074 39,495 61,915 77,211 增长率（%） 126.72% 12.60% 56.77% 24.70% 归母净利润 2,328 3,525 4,449 6,038 增长率（%） 1954.33% 51.41% 26.22% 35.72% EPS（元/股） 1.34 2.71 3.42 4.64 市盈率（P/E） 28.22 12.45 9.86 7.27 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题2 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,707 5,650 8,758 15,506 18,021 营业总收入 15,471 35,075 39,495 61,915 77,211 应收账款 221 202 304 563 437 营业成本 14,606 30,260 33,220 52,942 66,091 存货 2,188 1,527 2,774 4,871 3,867 税金及附加 16 52 55 80 107 其他流动资产 1,434 1,839 3,172 4,225 4,907 销售费用 34 56 95 128 156 流动资产 7,422 10,238 17,074 27,305 30,240 管理费用 292 517 723 1,072 1,296 长期股权投资 5 3 5 5 6 财务费用 260 255 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -34 -282 8 4 5 固定资产 8,809 10,121 11,436 12,379 13,013 投资收益 32 -39 22 32 -1 在建工程 642 1,802 2,007 2,136 2,634 公允价值变动 -7 105 0 0 0 无形资产 389 605 765 939 1,116 营业利润 -207 2,488 4,475 5,899 7,282 商誉 0 0 0 0 0 营业外收支 -38 -15 0 0 0 其他非流动资产 634 1,920 1,966 2,030 2,099 利润总额 -245 2,473 4,475 5,899 7,282 资产总计 17,900 24,690 33,252 44,794 49,108 所得税 -129 144 1,045 1,610 1,371 短期借款 1,330 654 405 156 -235 净利润 -116 2,329 3,430 4,290 5,911 应付票据 4,730 5,926 5,698 13,462 9,977 少数股东损益 10 0 -95 -160 -128 长期借款 1,004 2,005 2,005 2,005 2,005 归母净利润 -126 2,328 3,525 4,449 6,039 其他长期负债 1,249 2,310 2,310 2,310 2,310 负债 12,318 15,631 19,129 26,381 24,784 预测指标 股本 2,036 1,302 1,464 1,464 1,464 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 1,597 3,998 5,470 5,470 5,470 毛利率 5.59% 13.73% 15.89% 14.49% 14.40% 其他综合收益 0 0 0 0 0 净利率 -0.81% 6.64% 8.93% 7.19% 7.82% 归母所有者权益 5,082 9,059 14,218 18,668 24,706 营业收入增长率 60.09% 126.72% 12.60% 56.77% 24.70% 少数股东权益 500 0 -95 -255 -382 EBIT增长率 -96.7% 7396% 66.87% 31.71% 24.08% 所有者权益合计 5,582 9,059 14,123 18,413 24,324 净利润增长率 -115% 1954% 51.41% 26.22% 35.72% 负债股东权益合计 17,900 24,690 33,252 44,794 49,108 净资产收益率 -2.47% 25.70% 24.79% 23.84% 24.44% 总资产收益率 -0.70% 9.43% 10.60% 9.93% 12.30% 现金流量表(百万） 投入资本收益率 0.18% 18.87% 18.85% 19.27% 21.38% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS -0.06 1.34 2.71 3.42 4.64 经营性现金流 459 5,229 4,946 10,099 6,344 PE - 28.22 12.45 9.86 7.27 投资性现金流 -982 -4,597 -3,222 -3,102 -3,437 PB 6.34 4.76 3.09 2.35 1.78 融资性现金流 212 1,592 1,385 -249 -391 PS 2.01 1.25 1.11 0.70 0.57 现金增加额 -313 2,245 3,108 6,748 2,516 EV/EBITDA 38.13 11.25 6.56 4.19 3.14 资料来源：WIND，太平洋证券 报告标题2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何