行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

收入趋势与市场情绪开始逐渐向好，把握当前买入好时机

2025-01-20 林闻嘉,桑若楠浦银国际 Yàng

核心观点：维持滔搏“买入”评级，并上调目标价至3.34港元，将其列为行业首选。短期来看，公司4QFY25（2024年12月至今）收入表现逐月向好，有望使FY25全年收入表现好于高单位数下滑的指引，预计2月底前完成去库存。长期来看，Nike签约王嘉尔后，品牌力和产品力有望逐步恢复，改善市场情绪和对FY26业绩的展望。当前估值水平（10.3x FY26 P/E）和较高股息率（10%左右）使其上升空间大于下行风险。
4QFY25收入趋势：预计12月收入同比下滑低至中个位数，较3QFY25收窄；1月前两周收入表现进一步改善，FY25全年收入有望好于管理层指引。
短期零售折扣：4QFY25零售折扣同比加深中单位数，符合预期，主要由于去库存力度加大和线上收入占比提升。预计FY25财年结束前库存将降至健康水平，2H库存拨备有望小于1H，品牌方折扣支持加大，部分抵消折扣加深对毛利率的负面影响。
Nike品牌力恢复：Nike与王嘉尔的合作有望提升经典系列品牌形象，预计解决库存后加大中国区新品推广和市场营销力度，扩大二三线城市渠道布局。这将逐步改善市场对滔搏的投资情绪和对FY26的业绩展望。
关键数据：
- 目标价：3.34港元
- 潜在升幅/降幅：+18.4%
- 股息率：9.7%
- 预期总回报：26.2%
- 目前股价：2.82港元
- 52周内股价区间：2.11-5.67港元
投资风险：
- 整体行业需求放缓
- 高端运动服饰市场竞争加剧
- 公司运营效率改革效果低于预期