机械设备行业周报：工程机械：短期受天气与关税情绪扰动，长期向好趋势不变

内需：国内演绎挖机需求提升，周期向上 2024年6月，我国挖机内销7661台，同比增长25.60%，国内挖机销量连续4个月保持正增长，挖机内需筑底反弹明显。挖掘机是工程机械率先使用的产品，是代表工程机械复苏的先行指标，2024年上半年国内挖机复苏明显，一方面得益于国内基建投资（水利、铁路等）旺盛，有力拉动小型挖掘机销量增长。另一方面，2017年后销售小挖已率先进入设备更新周期，叠加2024年国家出台大规模设备更新政策实施，老旧工程机械加快出清速度。展望2024年下半年，我们认为：（1）随着需求端下行跌幅逐步收窄，设备更新政策催化，水利专项债逐步到位，小型挖掘机率先进入设备更新周期，有望拉动挖机销量增长，预计2024年全年挖机销量有望超10万台。（2）小挖占比提升趋势下，代理商利润端承压，行业出清加速，利于龙头企业发展。 出口：海外演绎区域渗透率提升，保持高增 海外工程机械市场空间大，我国工程机械龙头在海外渗透率仍有较大提升空间。 2023年，我国工程机械出口485.52亿美元，同比增长9.59%，我国工程机械出口仍保持高增长态势。（1）分区域：2023年亚洲、欧洲、北美洲为主要出口地区，欧洲、非洲、南美洲增速较高。展望未来，我们认为东南亚、一带一路区域基建投资仍强劲，矿山开采需求高，为出口拓展重点，欧洲地区市场基数高但电动化是未来重点，北美地区出口则长期受益于本地化建设带来的份额提升。 （2）分产品：高空作业平台、叉车、混凝土机械出口增速较高，挖机尽管短期出口有所下降，但预计2025年降幅有望逐步收窄。 板块：短期受天气与关税情绪扰动，长期向好趋势不变 （1）关税影响有限。美国针对港口起重机加征关税提高至25%，影响主要为港口起重机产品，且国内工程机械部分主机厂前期在海外建厂，影响可控。印尼针对鞋服等产品征收100%-200%保障性关税主要为保护当地鞋服企业，对工程机械加征可能性很小。俄罗斯报备税由来已久，影响较小。（2）极端天气短期扰动，下游需求不变。今日工程机械数据显示，2024年6月前三周国内流通领域市场监测挖掘机开工小时数同比降低3.10%。我们认为开工小时数变化主要受近期强降雨因素影响，长期需求不变。 投资建议 内需复苏旺盛，2024年国内农田水利基建投资高增与设备更新需求，小挖销量有望保持增长，矿山景气有望带动大挖需求提升。海外出口持续景气，特别是高机、叉车板块。我们持续看好工程机械板块机会。受益标的：柳工、中联重科、徐工机械、安徽合力、杭叉集团、三一重工、恒立液压、山推股份、浙江鼎力。 风险提示：宏观经济恢复不及预期；工程机械出口不及预期。 1、内需：国内演绎挖机需求提升，周期向上 2024年上半年国内挖机市场呈现筑底反弹迹象。中国工程机械工业协会数据显示，2024年3-6月我国挖机内销分别为15188、10782、8518、7661台，分别同比增长9.27%、13.30%、29.20%、25.60%，2024年国内挖机3-6月连续保持正增长。 图1：挖机内销连续4月同比保持正增长，复苏态势明显 我们认为在起重机械、路面机械等工程机械产品仍处于下行周期阶段，2024年上半年挖掘机市场呈现明显筑底反弹迹象，主要有以下几个原因： （1）农田水利基建带动小挖需求向上 挖掘机是工程机械中率先使用的产品，是代表工程机械复苏的先行指标。从挖机下游需求来看，主要房地产、基建等。 2024年上半年虽然房地产市场依然处于逐步筑底阶段，但基建保持增长。2024年1-5月，基建投资累计同比增长6.68%，保持稳步增长态势。地产方面，2024年5月，新开工、施工、竣工面积累计同比分别为-24.2%、-11.6%、-20.1%，仍处于逐步筑底阶段。 图2：2024前5月房地产新开工仍在逐步筑底（单位：%）图3：2024前5月基建投资保持增长（单位：%） 图4：万亿国债政策催化下，水利基建投资规模有望保持高增 （2）小挖率先进入新旧设备更新周期 2017年后销售的小挖已进入设备更新周期。近年来各品牌小挖价格战内卷幅度较大，导致主机厂采用减配以及使用低廉部件等方式，进一步缩短小挖使用周期（平均5-6年）。 各地区大规模设备更新政策出台，加快老旧工程机械存量设备出清速度。 图5：大规模设备更新政策+设备更新周期到来，新旧设备更新加快 （3）采矿业景气刺激大挖及矿机需求 2024年1-5月全国固定资产投资（不含农户）同比增速保持4%左右，采矿业投资增速大幅提升，刺激大挖以及矿机市场需求。 图6：2024年上半年采矿业投资保持景气（单位：%） 我们认为随着需求端下行跌幅逐步收窄，设备更新需求叠加政策驱动，预计2024年下半年挖机有望延续增长。其中，小挖设备更新需求有持续，随着水利专项债逐步到位，后续有望延续增长。中大挖方面，基建延续支撑作用，矿山需求亦逐步回暖，或将带动大挖修复。 趋势一：小挖率先进入更新周期有望拉动挖机整体销量继续反弹 2024年下半年，我们预计短期地产承压导致大部分老旧挖机无置换需求，在各地区大规模设备更新政策落地推动下，率先进入更新周期的小型挖掘机预计将继续拉动挖掘机销量增长。 我们认为低基数条件下，下半年挖机整体有望保持20%增速，预计2024年全年挖机销量有望超10万台。 趋势二：行业加速出清，利好龙头发展 2024年下半年，小挖率先进入更新周期有望拉动挖机整体销量提升，但小挖销量占比也在逐步提升。一方面，小挖利润率低导致代理商亏损明显，另一方面小挖营销覆盖成本与三包服务同中大挖差距并不明显，我们认为小挖占比提升趋势下，行业出清有望加速，利于龙头企业发展。 图7：挖掘机代理商亏损比例逐步扩大 2、出口：海外演绎区域渗透率提升，保持高增 工程机械出口金额延续高增长态势。2022年，我国工程机械出口金额443.02亿美元，同比增长30.2%，2023年我国工程机械出口485.52亿美元，同比增长9.59%，保持增长态势。 图8：中国工程机械出口保持高增长态势 分区域看，亚洲、欧洲、北美洲为主要出口地区，欧洲、非洲、南美洲增速较高。 图9：2023年我国出口亚洲、欧洲工程机械占比较高 我国工程机械出口短期看东南亚、一带一路（中东、非洲、南美洲、印度等）地区市占率提升，中期增长点为西欧及俄罗斯市场，长期增长点为本地化建设带来北美市场份额提升。 图10：印度、印尼等地城镇化率仍较低，基建需求较大 分产品看，升降工作平台、工业车辆（叉车）出口增速较高，挖掘机出口增速低。 图11：叉车、升降工作平台出口增速较高 3、投资建议 （1）短期受极端天气与关税影响，板块有所承压 受关税与2024年6月极端天气影响，工程机械板块整体有所回调。但我们认为关税影响有限，本地化建厂亦提供有效支撑。 表1：关税对国内工程机械出口影响有限，本地化建厂是大势所趋 极端天气短期对工程机械开工数据有所影响。今日工程机械数据显示，从市场终端情况来看，2024年6月前三周国内流通领域市场监测挖掘机开工小时数同比降低3.10%。我们认为开工小时数变化主要受近期强降雨因素影响，对国内施工造成一定影响。 （2）估值位于底部位置，行业景气度有望持续改善 工程机械板块估值位于周期底部。我们剔除业绩亏损年份，工程机械板块整体估值通常在15-35倍之间波动，2007年工程机械按成长行业给30倍以上估值，2016年以后工程机械又迎来一轮周期。截至2024年7月4日，工程机械板块整体估值已回落到20倍以下，位于历史底部区间。 图12：工程机械板块估值整体位于底部 图13：挖掘机销量持续正增长有望带动工程机械板块持续上行 综上，我们考虑2024年国内农田水利基建投资高增与设备更新有望带动小挖需求提升，矿山景气有望带动大挖销量增长，预计2024年国内挖掘机销量有望突破10万台，叠加海外出口持续景气，我们持续看好工程机械板块复苏机会，包括高空作业平台、叉车、土方机械等板块。 受益标的：柳工、中联重科、徐工机械、安徽合力、杭叉集团、三一重工、恒立液压、山推股份、浙江鼎力。 4、风险提示 宏观经济恢复不及预期； 工程机械出口不及预期。