交通运输-航空序列深度研究4：现实与预期的交织

交通运输 2025-01-20 - 华西证券胡诗郁

回顾反思：过去对航空研判存在不足，包括对疫后经济及航空需求恢复节奏和持续时间考虑不足，对油价间接影响需求恢复速度考虑不足。
宏观总结：当前总体经济增长中枢低于2019年，制造业和非制造业面临价跌、量跌，个人就业环境弱于前一年。但四季度制造业和非制造业景气度有所回暖。
2024年航司经营总结：三大航机队建设低于年初计划，2025年行业ASK潜在增量来自利用小时数增长和飞机架次增长，春秋航空ASK增长弹性最大。客座率基本恢复至2019年水平，主要原因是票价下降。
2025年航空展望：经济预期变化是影响航空基本面预期的第一因子。消费信心提振将带来航空出行需求增量，航空公司有机会通过价格筛选出支付能力较强的旅客。
投资建议：期待宏观政策提振经济预期，带来商旅和因私出行需求增长，进而提升航空板块业绩。受益公司包括中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空、海航控股、中国民航信息网络等。
风险提示：宏观经济增长不及预期、油价大幅上涨或汇率大幅度贬值。