尿素周报：“强现实”与“弱预期”的交织
“强现实”与“弱预期”的交织 核心观点：短期内，企业低开工低库存与下游复合肥生产高位仍是支撑现货价格的“强现实”，但中长期来看，企业检修逐渐回归，开工与日产有望恢复，同时九月下旬有华鲁恒升+河南心连心共170万吨/年产能预计投放，后续尿素供给压力将逐步减弱，同时需求端复合肥生产虽然保持高位，但已出现转向的迹象，后续农需步入尾声叠加出口收紧，尿素拉涨动力不足是“弱预期”。“强现实”与“弱预期”交织，短期尿素期价宽幅震荡概率较大，但中长期维持高价动力不足。 分析师：詹建平 从业资格证号：F0259856投资咨询证号：Z0002423研究所 能化研究室 Tel：010-82295516 Email：zhanjianping@swhysc.com 策略建议：UR2401短期建议观望，积极投资者可关注2300附近沽空机 尿素周报2023年9月18日 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 会； 行情回顾：上周尿素期货价格整体呈震荡上行趋势，上周尿素开工率虽止跌回升，但企业库存累库速率仍然缓慢，9月14日录得17.1万吨，环比仅上升0.1万吨，库存的低位运行支撑尿素的短期价格，9月11日，UR2401开盘价为2,122，后续震荡上涨，9月15日收于2,248； 基差与价差：上周UR2401基差大幅收敛，价差小幅扩大。目前主要矛盾还是尿素低开工导致企业库存低位运行，累库不及预期，现货挺价，强现实与弱预期交织导致基差先走强后走弱，同时近月的涨幅也大于远月； 供给端分析：煤价坚挺，尿素周度开工率环比回升，估算日产量约为 15.74万吨，库存方面，企业库存累库缓慢，港口货物陆续离港； 需求端分析：产销率回升，但企业订单预收天数环比下降，复合肥生产保持高位，但已出现转向的迹象； 风险提示：煤价大幅上涨，上游开工不及预期，投产不及预期。 相关研究 《尿素热点点评：突破基本面的离弦之箭能否持续》 《尿素周报20230815：震荡上行的价格，神摇目夺的印标》 《尿素周报20230822：“一涨一跌”，印标风波何时休？》 《尿素周报20230821-0825：复合肥生产创新高，短期尿素震荡偏强》 《尿素周报20230828-0901：触及跌停，尿素转折点是否已经到来？》 《尿素月报20230911：需求转弱，尿素转折点将来临》 目录 一、行情回顾4 0911-0915：低开工低库存支撑短期价格4 二、基差与价差4 基差大幅收敛，价差小幅扩大4 三、供给端分析5 1、供给：现货挺价，尿素开工率止跌回升5 2、库存：企业库存累库缓慢，港口货物陆续离港6 3、海外：国际尿素受新印标影响上涨7 四、需求端分析7 1、产销率回升，预收订单天数下降7 2、复合肥生产水平保持高位8 五、总结与展望9 图表 图表1：【UR】近两周主力合约收盘价（元）4 图表2：【UR】01基差（山东）5 图表3：【UR】01-05价差5 图表4：【UR】煤制利润（元/吨）5 图表5：【UR】周度开工率（%）5 图表6：【UR】煤头产量（万吨）5 图表7：【UR】气头周度开工率（%）5 图表8：【UR】中国尿素周度企业库存（千吨）6 图表9：【UR】中国尿素周度港口库存（千吨）6 图表10：【UR】国际尿素价格（美元/吨）7 图表11：【UR】周度产销率（%）8 图表12：复合肥周度企业库存（万吨）8 图表13：复合肥周度产量（千吨）8 图表14：中国三聚氰胺周度开工负荷率（%）9 图表15：中国三聚氰胺周度产量（千吨）9 一、行情回顾 0911-0915：低开工低库存支撑短期价格 上周尿素期货价格整体呈震荡上行趋势，上周尿素开工率虽止跌回升，但企业库存累库速率仍然缓慢，9月14日录得17.1万吨，环比仅上升0.1万吨，库存的低位运行支撑尿素的短期价格，9月11日，UR2401开盘价为2,122，后续震荡上涨，9月15日收于2,248。 图表1：【UR】近两周主力合约收盘价（元） 资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、基差与价差 基差大幅收敛，价差小幅扩大 上周UR2401基差大幅收敛，9月8日基差为517元/吨，9月11日收敛至450元/吨，9月15 日继续收敛至392元/吨，上周基差的收敛主要是回调9月4日-9月8日之间基差的大幅度走强； UR01-05价差9月11日价差为110元/吨，9月15日为144元/吨，期间均值为128.8元/吨，价差小幅扩大。目前主要矛盾还是尿素低开工导致企业库存低位运行，累库不及预期，现货挺价，强现实与弱预期交织导致基差先走强后走弱，同时近月的涨幅也大于远月。 图表2：【UR】01基差（山东）图表3：【UR】01-05价差 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 三、供给端分析 1、供给：现货挺价，尿素开工率止跌回升 上周煤炭价格受煤矿安检影响依旧保持坚挺，尿素主要地区现货价格挺价意愿较强，周内有不同幅度调涨，煤制尿素利润稳中有涨。上周检修恢复较多，开工率止跌回升。9月14日，中国尿素周度开工率为70.73%，环比上升0.80个百分点，尿素煤头周度产量为81万吨，环比上升万 吨，气头开工率为76.96%，环比下降2.07个百分点。根据隆众资讯数据，截至9月13日，中国 尿素周度总产量约为110.17万吨，估算日产量约为15.74万吨。 图表4：【UR】煤制利润（元/吨）图表5：【UR】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 图表6：【UR】煤头产量（万吨）图表7：【UR】气头周度开工率（%） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 2、库存：企业库存累库缓慢，港口货物陆续离港 9月14日，中国尿素周度企业库存为17.1万吨，环比仅上升0.1万吨，累库不及预期，尿素 生产企业库存保持在低位运行，短期内支撑现货价格。9月15日，尿素周度港口库存为38.9万吨， 环比减少7.9万吨，此前IPL印标最晚船期为9月26日，印标集港货源陆续离港，后续观察在本次出口收紧状况下，对于港口库存的消化情况。 图表8：【UR】中国尿素周度企业库存（千吨）图表9：【UR】中国尿素周度港口库存（千吨） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 3、海外：国际尿素受新印标影响上涨 图表10：【UR】国际尿素价格（美元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所 9月4日印度宣布新一轮尿素进口招标后，国际尿素价格持续上涨，9月14日，尿素现货价 （FOB：阿拉伯海湾）为405.01美元/吨，环比上升22.5美元/吨，尿素现货价（FOB：黑海）为 360.01美元/吨，环比上升27.5美元/吨，本轮RCF印标与上轮IPL印标需要区别来看待，国内出口受限的情况下对本轮印标的参与度可能有限。 四、需求端分析 1、产销率回升，预收订单天数下降 9-10月份我国小麦有部分追肥需求，但占全年比例不高，约为20%，9月15日尿素周度产销率为97.2%，环比上升0.6个百分点，主要是复合肥生产有一定需求，叠加临近印标船期，出口企业上周有一定补货，导致产销率有一定回升。 截至9月13日，中国尿素预收订单天数为5.29日，较上周减少0.18日，环比减少3.29%。 图表11：【UR】周度产销率（%） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 2、复合肥生产水平保持高位 其他需求方面，8-9月为秋季复合肥生产和使用的高峰期，由于前期复合肥企业库存处于较低水平，近期复合肥周度产量始终保持高位，9月14日周度产量为170万吨，环比减少2万吨；三聚氰胺方面，9月14日三聚氰胺周度开工率为59.57%，环比下降2.17个百分点，三聚氰胺的需求主要受下游房地产行业影响，后续需求如何还需进一步观察相关利好政策对于房地产行业的实际作用状况。 图表12：复合肥周度企业库存（万吨）图表13：复合肥周度产量（千吨） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 图表14：中国三聚氰胺周度开工负荷率（%）图表15：中国三聚氰胺周度产量（千吨） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 五、总结与展望 分析：短期内，企业低开工低库存与下游复合肥生产高位仍是支撑现货价格的“强现实”，但中长期来看，企业检修逐渐回归，开工与日产有望恢复，同时九月下旬有华鲁恒升+河南心连心共170万吨/年产能预计投放，后续尿素供给压力将逐步减弱，同时需求端复合肥生产虽然保持高位，但已出现转向的迹象，后续农需步入尾声叠加出口收紧，尿素拉涨动力不足是“弱预期”。“强现实”与“弱预期”交织，短期尿素期价宽幅震荡概率较大，但中长期维持高价动力不足。 策略建议：UR2401短期建议观望，积极投资者可关注2300附近沽空机会。 风险提示：煤价大幅上涨，上游开工不及预期，投产不及预期。 免责条款： 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。风险提示：期市有风险，投资需谨慎
