周度回顾与资金面
- 行情回顾：美国金属关税预期催化COMEX铜价上涨，伦铜价格上涨1.20%，沪铜价格上涨2.20%，沪铜持仓量周环比上涨0.10%，成交量上涨13.82%。
- 国外持仓：COMEX非商业净多持仓、LME投资基金净多持仓回落明显。
- 价差：SMM电解铜升水走扩，LME铜维持贴水结构，月差维持Contango结构，现货市场可流通货源紧张，但下游需求持续走弱。
宏观：非农强化降息放缓预期
- 美国金融数据：美元指数、美债收益率持续创新高，美联储12月降息25bp，点阵图显示2025年降息幅度收窄，鲍威尔表示放缓降息步伐主要由于通胀粘性和经济韧性。
- 美国经济数据：11月通胀符合预期，12月非农就业超预期回升，失业率降至4.1%，强化美联储放缓降息预期，12月ISM制造业指数回暖。
- 中国金融数据：11月M2-M1剪刀差收窄，但实体经济融资需求仍待改善，11月新增社融同比少增，企业新增中长期贷款占比下降。
- 中国经济数据：12月制造业PMI环比回落，价格指数下降反映企业经营预期不足，宽货币至宽信用阶段仍待观察，12月CPI同比回落，工业生产稳中有升。
供给：铜矿偏紧，精铜稳健
- 铜矿：现货TC/RC维持低位，Antofagasta与国内冶炼厂2025年TC长单大幅下降至21.25美元/吨，国内主流港口铜精矿库存下降。
- 粗铜&阳极铜：粗铜加工费与去年同期持平，阳极铜进口量占比下滑。
- 废铜：精铜价格上涨带动精废价差走扩，进口废铜供应占比超60%，废铜流向冶炼端口比例增加。
- 精铜：12月电解铜产量环比增长9.04万吨，主要来源于冶炼厂复产和加快投产速度，2024年累计产量同比增长5.42%。
需求：开工率回暖
- 加工环节：SMM电解铜周度制杆开工率76.36%。
- 终端：地产持续筑底，1-11月房地产开发投资同比下降10.40%；家电排产同比增速略下调，空调外销排产延续增长势头。
库存：全球库存结构性分化
- 国外：金属关税催化交易商将铜运往美国仓库，LME去库，COMEX铜库存累库。
- 国内：高铜价下中国社会库存季节性累库幅度有限，LME铜库存去库，COMEX铜库存累库，全球库存仍处高位。
研究结论
- 美元美债或维持高位，关税预期交易驱动COMEX铜价上涨，但铜基本面未发生显著变化，铜矿偏紧格局未变，精铜供应稳健，全球库存仍处高位。
- 待关税预期落地后，市场将重回基本面定价，关注海外关税预期变化、特朗普政策实施进度及国内宏观政策预期变化。
