投资要点
本周医药生物指数上涨2.67%，跑赢沪深300指数0.53个百分点，行业涨跌幅排名第25。2025年初至今，医药行业下跌3.84%，跑输沪深300指数0.73个百分点，行业涨跌幅排名第22。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为25.3倍，相对全部A股溢价率为72.24%(-0.21pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为29.76%(-0.96pp)，相对沪深300溢价率为113.91%(2.06pp)。本周相对表现最好的子板块是医疗耗材，上涨5%，年初以来表现最好的前三板块分别是医疗耗材、其他生物制品、中药，涨跌幅分别为-1.2%、-2.2%、-3.3%。
医保改革显成效，支持创新药发展。国家医保局提到医保基金收支平衡和略有结余，DRG/DIP付费方式全面覆盖，医保丙类目录将发布，辅助生殖纳入医保，医保药品目录调整时间提前，集采资金用于创新药。
2025年围绕新质生产力和高质量发展大背景，看好医药创新+出海、主题投资、红利三大主线。创新+出海主线中，创新药政策端支持力度加大，研发端国产创新持续亮相，出海方面国产新药授权出海百花齐放；医疗器械方面关注常态化医疗刚需下的国产替代，器械出海方向仍看好；以旧换新政策对医疗设备行业业绩尚需观察。主题投资主线中，药品关注国产减肥药等临床数据进展，器械关注设备更新相关政策，低耗关注关税相关变化，关注AI医疗影像和AI信息化、银发经济、呼吸道检测等主题，消费医疗方向关注相关政策刺激，中药关注基药目录相关进展，CXO关注生物安全法案相关进展，此外，关注并购重组预期。红利主线中，具备长期稳定增长、有较好且可持续现金流、较高且持续分红比例的红利资产仍是不错的防御选择，红利板块包括高股息OTC个股；国企改革预期相关板块值得关注。
推荐组合：恒瑞医药(600276)、恩华药业(002262)、亿帆医药(002019)、甘李药业(603087)、上海医药(601607)、长春高新(000661)、济川药业(600566)、英科医疗(300677)、怡和嘉业(301367)。稳健组合：上海莱士(002252)、华东医药(000963)、贝达药业(300558)、科伦药业(002422)、新产业(300832)、云南白药(000538)、太极集团(600129)、马应龙(600993)、美好医疗(301363)。科创板组合：首药控股-U(688197)、赛诺医疗(688108)、心脉医疗(688016)、圣湘生物(688289)、泽璟制药-U(688266)、博瑞医药(688166)。港股组合：和黄医药(0013)、荣昌生物(9995)、科伦博泰生物-B(6990)、先声药业(2096)、康方生物(9926)、亚盛医药-B(6855)、微创机器人-B(2252)、康希诺生物(6185)、爱康医疗(1789)。
风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。
