春节期间风险提示和节后策略建议

宏观主线一：顺周期需求仍偏弱

• 本轮补库周期大概率结束，预计去库周期将延续至2025年三季度。
• 工业企业库存周期显示，部分行业利润和库存双降，如黑色金属冶炼、石油煤炭、有色金属等；部分行业被动累库但利润为负，如煤炭开采；部分行业刚开启去库但利润稳定，如电子设备、金属制品等。

宏观主线二：逆周期托底力度分化

• 美联储预计2025年降息30bp，欧洲央行计价降息幅度更大；美债利率持续抬升。
• 中国政策有望超前发力，如央行加强货币政策调控、引导信贷投放、防范资金空转、稳定汇率等；地方政府设定经济增长目标，内蒙古目标最高为6%，多数省份目标在5%左右。

宏观主线三：风险

• 欧洲风险：高利率环境导致金融条件收紧，实际需求回落；天然气供应中断、电价上涨、政局不稳等因素带来压力。
• 日本风险：日本央行可能再次加息，对市场可能带来扰动。

春节事件提示及风险分析

• 春节假期前后将经历较多宏观事件，如主要央行利率决议、国内政策利率、全球经济数据等。
• 国内股指节后首月内呈现持续走高态势，创业板、中证500、中证1000上涨概率均不低于60%。
• 商品分板块：农产品中的谷物、软商品、油脂油料有一定支撑；节后复工预计超预期，有色、黑色原料、非金属建材表现相对亮眼；黄金表现相对亮眼。

股指：指数业绩分化，等待节后情绪改善

• 春季躁动行情能否形成，关键在于政策预期、基本面以及流动性方面的变化。
• 2024年A股年报预喜率为51%，较往年偏低；上证50、沪深300指数的净利润进入上升周期，中证500、中证1000指数盈利仍在探底。
• 两市成交量持续回落，市场情绪较为谨慎，节前股指或维持震荡修复态势。

国债：央行暂停买入，关注流动性压力

• 央行暂停在二级市场买入操作，转而使用其他工具投放流动性。
• 春节假期流动性需关注春节消费旅游和取现需求、美联储议息会议、特郎普就职后贸易政策扰动等因素。

汇率：外汇贬值不助于提升出口，美元兑人民币波动或加剧

• 中国“两头在外”贸易模式使得汇率贬值对出口竞争力的影响有限。
• 短期内，美元兑人民币汇率将在底部区间震荡，美债利率走高与美国经济韧性对人民币构成双重压力。

集运：3月份运力供给面临压力，现货驱动仍然向下

• 2月份运力同比去年同期增幅相对较多，春节空班后压力有所缓和。
• 3月份运力压力较大，同比2024年增加超过35%。
• 远东-北欧运价季节性下行，预计此轮运价下行周期至少维持至3月初。

节后策略建议

• 季节性上，国内股指节后首月内呈现持续走高态势，商品分板块中农产品、有色、黑色原料、非金属建材、黄金表现相对亮眼。
• 趋势上，上半年逢低多配股指和宏观相关商品，下半年关注商品需求改善的可能；国内政府部门信贷扩张的确定性+春节躁动的季节性，利好节后股指；强美元下，人民币仍面临一定压力，但呈现较强韧性；持续关注贵金属的趋势性机会。
• 风险：关注日本央行加息带来的流动性冲击风险。