十一期间风险提示和节后策略建议
十一期间风险提示和节后策略建议 华泰期货研究院2023年9月28日 蔡劭立F3063489Z0014617高聪F3063338Z0016648 【复盘】量价：利率再度上升，风险资产调整 领涨：VIX、土耳其10Y利率、日本10Y利率、意大利10Y利率、德国10Y利率、法国10Y利率；领跌：马来毛棕榈油、Wind油脂油料、纳指、俄罗斯股指、全球地产指数、CBOT大豆； 大类复盘：8月以来商品强、股票弱、全球利率不同程度走高；美联储9月议息会议释放偏鹰信号。 2 数据来源：BloombergWind 华泰期货研究院 VIX 10Y 10Y 10Y 10Y 10YTCMWTI 10Y 10Y Wind 10Y 10Y 土耳其利率 日本利率 意大利利率 德国利率 法国利率 橡胶原油 美国利率 澳大利亚利率 煤焦钢矿 新西兰利率 韩国利率 100 美元兑英镑英国富时 10Y 单位：% 巴西利率比特币 美元兑日元美元兑欧元美元兑韩元 Wind 商品指数 Wind 全球大类资产月度表现（2023/8/31-2023/9/22）| 美元兑澳大利亚元化工 BVSP10Y 离岸人民币巴西 印度利率 另类 美元兑新西兰元美元兑卢布 NYH 汽油 新兴市场货币 225 300 商品 美元兑巴西雷亚尔日经 沪深 外汇 全球金融指数 COMEX 黄金全球价值型指数 MSCI 债券 新兴市场恒生指数 CAC40 法国 50 ICE 权益 欧元区斯托克棉花 道指 WindLME DAX3010Y Wind 软商品铜 德国 英国利率有色 MSCIMSCICOMEX 500 全球必需消费品指数全球 发达市场白银 标普 创业板指 LME 镍 全球工业指数 … HH 全球非必需消费品天然气 CBOT 全球成长型指数大豆 RTS 全球房地产指数俄罗斯交易 纳指 Wind 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 油脂油料马来毛棕榈油 【复盘】量价：美元指数量价齐升 量价方面：美元指数、ICE棉花量价齐升；VIX、CBOT大豆、日元兑美元增仓下跌； 商品分板块：9月原油领涨，煤焦钢矿次之，油脂油料、化工领跌。 20% 全球大类资产月度量价观察（外盘2023/8/29-2023/9/19，内盘2023/8/31-2023/9/25）|单位：% 持仓环比 15% 10% 5% CBOT大豆 Wind VIX 日元兑美元 COMEX铜 COMEX黄金 ICE棉花 美元指数 WTI原油 0% Wind油脂油料 -5% -10% COMEX白银 有色 中证500 沪深300 Wind软商品 澳大利亚元兑美元美国10年期国债 Wind商品指数 欧元兑美元 Wind煤焦钢矿 价格环比 -15% -20% Wind化工 英镑兑美元 -10%-5%0%5%10%15% 注：气泡大小为品种当前持仓处于近5年历史的分位数 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院3 【宏观】国庆期间重大事件提示及风险分析 美元和美债利率短期上行风险： –原油价格走高和经济韧性是导致近期两者走强的主要原因：尤其在9月汽车业罢工发影响下，关注美国9月ADP数据和非农数据对于市场加息计价的影响；此外，欧洲央行行长和美联储主席发言同样值得关注，美元和美债利率走高对风险资产有一定不利。 国内经济筑底进程： –关注假期期间国内的高频经济数据：9月国内官方PMI，假期期间的消费、出行、地产销售等高频数据值得关注；关注房地产松绑、城中村相关稳地产政策进展； 关注美国风险： –美国国会预算案：9月27日美国参议院民主党领袖查克·舒默宣布，两党领导人已就一项“临时解决方案”达成协议。该方案将使联邦政府资金维持到11月17日，并向乌克兰提供60亿美元的援助。参议院有望在10月1日前即政府停摆之前投票通过该临时方案； –美国罢工：9月15日全美汽车工人联合会（UAW）启动针对三巨头的罢工，首批参与罢工的三家工厂占北美汽车产量的9%，约有1.3万工人参与，三家车企合计解雇3000人左右；9月22日UAW宣布扩大在通用和和Stellantis的罢工工厂范围；9月26日，美国总统拜登表示，支持UAW提出的大幅加薪要求。 国内国庆假期期间需要关注的重大事件和数据|单位：% 日期国家春节期间日期国家春节后 9月29日欧盟欧洲央行行长拉加德发言10月2日美国9月制造业PMI终值 9月29日欧盟9月CPI初值10月4日美国9月ADP就业人数 9月28日美国8月PCE10月4日美国8月耐用品订单 9月30日中国9月官方PMI其它美国美国国会预算协议（政府停摆） 9月29日美国美联储主席鲍威尔发言10月6日美国9月非农就业数据 10月2日欧盟9月制造业PMI终值其它美国汽车业罢工 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院4 【国内】经济高频：经济高频数据分化趋势延续 接触性消费仍维持高位：人员流动畅通，相关数据持续处于季节性高位，整车货运逐步回归，电影消费表现较强； 地产链表现分化：商品房销售疲软，年度同比转负；16城市二手房月度成交面积月度环比回暖；百城土地成交以及溢价率持 续处于低位；竣工端是为数不多表现稍强分项。 基建表现相对分化：电力、热力、燃气以及水的生产分项持续处于季节性相对高位，实物工作量支撑较强；交通运输、仓储 与邮政业基建分项以及水利、环境、公共设施等传统基建目前表现偏弱。 经济高频数据当前指标所处历史分位数情况(截至9月25号最新数据）|单位：% 140% 120% 人员流动+货运 分位数区间当前分位数 基建-交通运输、仓储与邮政业 基建-电力、热力、燃气及水的生产 基建-水利、环境、公共设施 电影 地产 100% 80% 60% 40% 20% 航班执行率 28城市地铁客流 百城拥堵 飞机利用率 整车货运流量 16城二手房成交 30城商品房成交 百城土地成交溢价率 百城土地成交面积 票房收入 观影人次 PVC开工率 聚乙烯(PE)开工率 建筑业PMI 铝线缆开工率 电缆月度开工率 电解铜制杆开工率 水泥发运率 水泥熟料产能利用率 磨机运转率 沥青开工率 镀锌周度开工率 0% 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院5 【股指】指数盈利修复 上市公司半年报披露完毕，二季度A股整体盈利仍然承压； 根据一致预测净利润同比增速来看，股指净利润同比均有所回落，与二季度需求仍然偏弱有较大关系； 增速维持正增长，中证1000指数净利润增速仍超30%，体现出成分占比较高的新兴产业业绩弹性较大。 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 万得全A营收和净利润同比|单位：%指数预测净利润同比|单位：% 营业收入同比归母净利润累计同比 100 上证50 沪深300 中证500 中证1000 80 60 40 20 0 -20 -40 -602017/11 2018/11 2019/11 2020/11 2021/11 2022/11 2010/032013/032016/032019/032022/03 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院6 【股指】内外资分化 8月27日，证监会出台一揽子“活跃资本市场”举措，包括调降融资保证金比例，融资余额回升，距离前期高点还有近2800 亿元； 北向资金净流出压力不减，预计随着国内经济好转，资金将再度回流。历史上北向资金结束大幅净流出的初期，四大指数大概率都将迎来上涨，其中大盘股指数上证50、沪深300平均涨幅更大。 融资余额|单位：亿元北向资金累计净流入金额|单位：亿元 1500 两融余额周度变动 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 1月2日 3月1日4月28日6月26日8月24日10月28日12月28日 1000 500 0 -500 -1000 2016/012018/012020/012022/01 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院7 【中观】美国制造商补库存的行业结构 中美有望在年底迎来共振向上的补库周期：库存具有显著的周期性，从规律去推算，本轮美国和中国库存底部或许在2023 年10-11月左右出现；除了领先的零售商库存早于5月见底外，2023年7月美国最新的总量库存数据跌幅较上月收窄0.1pct，关注持续性； 美国库存结构更加积极：汽车、电子元件、工业机械、家用电器、家具、服装等下游行业均进入补库阶段，而中上游的石油和煤 炭产品、初级金属、非金属矿物制品以及部分矿山设备仍处于去库周期，该结构对整体商品价格均有较强支撑。 美国制造商各行业所处的库存周期位置|单位：月 运输设备:轻型卡车和多功能车,31机械制品:金属加工机械,-18 电气设备、电器和组件:电子照明设备,16 运输设备:非国防飞机及零部件,-14 印刷品,12 初级金属:金属铸造件,12食品,12 运输设备,-14 运输设备:船舶,-11 机械制品:矿山、石油及天然气机械,-11 运输设备:国防飞机及零部件,11 机械制品:涡轮机、发电机和其他电力传输设备,8 加工金属,10 初级金属:铝和有色金属,-8 初级金属,-8 机械制品:农业机械,8 初级金属:钢铁,8 皮革及相关产品,7 杂项产品,8 化工产品,7 电气设备、电器和组件,-5 机械制品:照相设备,-5 纺织产品,7 饮料和烟草,7 纸制品,7 纺织业,7 运输设备:重型载货车,7 机械制品:建筑机械,-4 电气设备、电器和组件:电气设备,-5 运输设备:汽车,7 机械制品:工业机械,7 机械制品:通风、采暖、空调和制冷设备,7 电气设备、电器和组件:家用电器,6 电气设备、电器和组件:电池,-4 计算机及电子产品:计算机,5 计算机及电子产品,6 横轴坐标为月数，0为本轮库存周期底部 石油和煤炭产品,-3 非金属矿物制品,-2 计算机及电子产品:电子元件,4运输设备:汽车车身、零部件及拖车,4 橡胶及塑料制品,2服装,3 家具及相关产品,1非耐用品,2 行业右侧的数值显示目前该行业所处的补库周期月数；正值为进入补库月份数，负值为预计进入补库周期的月份数，即倒数X个月进入补库周期 机械制品,0 木制品,1机械制品:装卸转运设备,1 31-11-502677812 数据来源：Bloomb8ergWind华泰期货研究院8 【中观】中国库存周期的回升结构 从总量层面，近3轮工业企业的去库阶段的平均值为17.5个月，2022年4月是本轮库存增速的顶点，从规律推算本轮去库周期有望在2023年10 月迎来拐点；一级分类来看，目前制造业和采矿业产成品库存仍在下行阶段； 国内下游库存转折迹象相对偏慢，关注刚开启补库的行业：电气机械、金属制品、纺织服装、黑色金属冶炼。 中国工业企业各行业所处的库存周期位置|单位：月 医药制造业,13烟草制品业,17 食品制造业,16 废弃资源综合利用业增长,15 电力、热力的生产和供应业,14 汽车制造,13文教、工美、体育和娱乐用品制造业,12 化学纤维制造业,11 有色金属冶炼及压延加工业,10 非金属矿物制品业,9 酒、饮料和精制茶制造业,8 金属制品、机械和设备修理业,7 电力、燃气及水的生产和供应业,12 水的生产和供应业,11铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造 业,10 专用设备制造业,9 通用设备制造业,8 家具制造业,7 纺织业,6 印刷业和记录媒介的复制,5 皮、毛、羽及其制品和制鞋业,6 横轴坐标为月数，0为本轮库存周期底部 行业右侧的数值显示目前该行业所处的补库周期月数；正值为进入补库月份数，负值为预计进入补库周期的月份数，即倒数X个月进入补库周期 仪器仪表制造业,0 制造业,5木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业,4 造纸及纸制品业,3石油、煤炭及其他燃料加工
