春节期间风险提示和节后策略建议
春节期间风险提示和节后策略建议 华泰期货研究院2023年1月17日 蔡劭立F3063489Z0014617高聪F3063338Z0016648孙玉龙F3083038Z0016257 1月VIX下滑，风险资产反弹 1月以来：多国利率下跌，风险资产回升，欧强美弱现象有待进一步跟踪。 领涨：比特币、日本10Y利率、恒生指数、欧元区股指、全球非必需消费品指数、法国股指；领跌：HH天然气、德国10Y利率、法国10Y利率、意大利10Y利率、澳大利亚10Y利率、VIX。 2 数据来源：BloombergWind 华泰期货研究院 比特币 10Y 日本利率 恒生指数 50 欧元区斯托克 CAC40LME DAX30 全球非必需消费品指数法国 铜 德国 创业板指 MSCI 300 新兴市场 沪深 全球房地产指数全球金融指数全球成长型指数 Wind 化工 纳指 RTS100 俄罗斯交易英国富时 MSCI 1月全球大类资产表现（2022/12/30-2023/1/16）单位：% 全球 全球工业指数 MSCICOMEX 10Y 发达市场黄金 土耳其利率 500 全球价值型指数标普 道指 NYHTCM 另类 新兴市场货币汽油 橡胶 COMEXCBOT 商品 全球必需消费品指数白银 外汇 大豆美元兑卢布 10Y WindWind BVSP 债券 巴西利率商品指数煤焦钢矿 巴西 WTI 权益 美元兑新西兰元原油 10Y 印度利率 美元兑英镑 Wind 225 软商品 日经 ICE 美元兑欧元棉花 美元兑日元 美元兑澳大利亚元美元兑韩元 美元兑巴西雷亚尔离岸人民币 WindWind 油脂油料有色 马来毛棕榈油 10Y 10Y LME 10Y 10Y VIX 10Y 10Y 10Y 10Y HH 英国利率 新西兰利率镍 美国利率 韩国利率 澳大利亚利率 意大利利率 法国利率 德国利率 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 天然气 市场押注贵金属走高 量价方面：沪深300、黄金、铜、欧元兑美元、英镑兑美元、日元兑美元、ICE棉花量价齐升，继续走强概率较大；WTI原油、VIX、Wind油脂油料、美元指数增仓下跌，或延续跌势。 全球大类资产量价观察（外盘资产2022/12/27-2023/1/10，内盘资产2022/12/30-2023/1/16）单位：% 20% 15% 持仓环比 COMEX铜 沪深300 10% WTI原油 COMEX黄金 5% VIX 0% Wind油脂油料 COMEX白银 CBOT大豆Wind商品指数 美元指数 Wind ICE棉英花镑兑美元 欧元兑美元日元兑美元 中证500 Wind化工 -5% 美国10Y利率 煤焦钢矿 Wind软商品 澳大利亚元兑美元 价格环比 -10% -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8% 面积为当周持仓处于近5年历史的分位数 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院3 春节假期的季节性 国内股指和国债利率的假期季节性特征显著：整体国内股指在节后二十个工作日内呈现持续走高态势，样本录得上涨概率均不低于60%，其中中证1000（IM）表现突出；而国家在假期期间为平抑市场流动性所进行的资金投放，造成假期后首日市场利率有所走低，而随着资金回笼，国债利率重新抬升。 商品分板块：假期期间的消费对于农产品中的谷物和软商品有一定支撑，从节后首日到二十个工作日样本上涨概率相对其他板块较高；节后五个工作日，在复工复产逻辑驱动下，Wind焦煤钢矿、有色、化工等板块表现突出；节后二十个工作日，原油和黄金的平均涨跌幅靠前，但原油的样本上涨概率仅有56%。 部分资产过去十年春节假期的季节性表现|单位：% 备注：样本为2012年-2022年，考虑到2020年受疫情影响的特殊性，因此样本中不含2020年 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院4 春节期间重大事件提示及风险分析 影响经济预期： –各国1月制造业PMI初值：春节假期期间将迎来各国1月制造业PMI初值，在目前海外经济下行压力加大的背景下，作为景气指标的PMI是否超预期下行，以及美国和欧洲之间的强弱关系值得重点关注； –美国2022年四季度GDP初值：GDP数据目前仍是衡量一个国家或地区一定时期生产活动的权威数据，是确认海外经济下行程度的关注重点。 影响通胀预期： –密歇根大学消费者信心指数：该指数的分项——1年期通胀预期和美国CPI的相关性为0.72，关注该调查指标对后续通胀的指引作用。 春节假期后将迎来宏观关键周： –1月31日至2月4日的当周，将陆续迎来美国和欧洲央行的利率决议，以及对加息预期影响较大的欧盟1月CPI和美国1月非农数据。加息计价上升将加大海外风险资产下行压力，反之则将改善市场情绪； –2月1日（待定）的欧佩克+会议也需要重点关注，欧佩克+减产预期是影响油价的重要因素。 国内春节假期前后需要关注的重大事件和数据|单位：% 1月24日欧盟1月制造业PMI初值1月31日中国1月官方制造业PMI 日期国家春节期间日期国家春节后 1月24日美国1月制造业PMI初值1月31日欧盟欧元区2022年四季度GDP初值 1月26日美国2022年四季度GDP初值2月1日欧盟1月CPI初值 1月27日美国1月密歇根大学消费者信心指数2月2日美国北京时间凌晨3:00，美联储公布利率决议 1月27日美国2022年12月PCE2月1日欧佩克欧佩克+会议（待定） 2月2日欧盟欧洲央行公布利率决议 2月3日美国1月非农就业数据 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院5 警惕政府调控物价风险 近期部分部委提到“保供稳价”的频次有所上升，以铁矿石、煤炭为主，警惕该事件风险。 铁矿石监管政策梳理 日期部委摘要日期部委摘要 约谈有关资讯企业，提醒告诫相关企业发布市场和价格信发改委、联合组织港口协会及部分港口企业召开专题会议，研究大幅缩短贸易企业钢铁免费堆存期、 2023/1/15发改委 息前必须认真核实、做到准确无误，不得编造发布虚假信息，不得捏造散步涨价信息，不得哄抬价格 2022/2/23 市场监督总局 提高港口囤积成本，防范过度囤积等相关工作，指导港口企业敦促铁矿石贸易企业释放过 高库存，尽快恢复至合理水平 2023/1/6发改委分析研判铁矿石市场和价格形势，听取业内专家和部分市 场机构意见，研究加强铁矿石价格监管工作 2022/2/15 2022/2/11 2022/2/9 发改委、市场监督总局、证监会 发改委、市场监督总局 发改委、市场监督总局 了解铁矿石贸易企业港口库存变化及参与铁矿石现货和期货交易情况，提醒告诫相关企业不得编造发布虚假价格信息，不得捏造散步涨价信息，不得囤积居奇，不得恶意炒作，不得哄抬物价 拟于近日派�联合调研组，赴部分商品交易所，重点港口开展铁矿石市场监管调研，严厉打击捏造散布虚假价格信息、囤积居奇、哄抬价格、恶意炒作的意见建议 约谈有关铁矿石资讯企业，要求提供发布信息的真实来源，提醒告诫相关企业发布市场和价格信息前必须认真核实、做到准确无误，不得编造发布虚假价格信息，不得捏造散布涨价信息，不得哄抬物价 2023/1/17发改委 将召集冀东发展、厦门发展、厦门国贸、国泰君安期货、浙商期货等公司，召开提醒告诫会，分析研判铁矿石市场和价格形势 2022/2/28 发改委、与大商所召开专题会议，分析近期铁矿石市场运行情况，共同排查现货和期货市场异常交 市场监督总局 易行为，研究加强现货期货市场联动监管和市场建设等相关工作 2023/1/14工信部 强化大宗商品期现货市场监管，打击囤积居奇、哄抬价格 等违法违规行为，坚决遏制过度投机炒作 2022/2/17 发改委、赴青岛开展联合监管调研，召开专题会议提醒告诫部分铁矿石贸易企业，要求释放过高库 市场监督总局 存，尽快恢复至合理水平，配合核查是否存在囤积居奇、哄抬价格等违法违规行为 2022/1/28发改委将会同有关部分深入调查，加强监管，严厉打击散步虚假信息、哄抬价格、恶意炒作等违法违规行为，研究进一步采取有力有效措施，切实保障铁矿石市场价格平稳运行 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院6 国债：关注节后降准降息的可能性 节前居民取现需求大增，资金缺口明显，关注央行公开市场投放情况，存在降低OMO利率的可能性； 节后流动性通常会较宽松，且今年一季度利率债供给不高，供弱需稳的背景下，节后利率下行概率较高。 预计央行节前大额净投放，节后大额净回笼预计流动性节前收紧，节后宽松 20000 近两年央行OMO月度总净投放的季节性变动 20232022 2.00 R007-剥离趋势项 202320222021 15000 1.50 100001.00 5000 0.50 0 -5000 -10000 -15000 0.00 1月3月5月7月9月11月 -0.50 -1.00 -20000 1月4月7月10月 -1.50 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院7 股指：出行回升，人民币升值，A股回升动能增强 拥堵延时指数与A股走势具有较高相关性，近期出行回升利于A股走强； 前期作为压制股指的重要压力，近期人民币汇率持续走高，有助于A股回升。 出行指数与A股走势具有较高相关性人民币企稳升值 1.8 1.7 1.6 拥堵延时指数七日平均上证50指数（右） 3800 3600 3400 3200 1.5 1.4 1.3 1.2 2021/062021/122022/062022/12 3000 2800 2600 2400 2200 沪深300指数 离岸价人民币逆序（右） 6500 5.5 6000 5.7 5500 5.9 6.1 5000 6.3 4500 6.5 4000 6.7 3500 6.9 3000 7.1 2500 7.3 2000 2015/09 7.5 2016/09 2017/09 2018/09 2019/09 2020/09 2021/09 2022/09 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院8 融资融券余额变动（周度） 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 股指：A股资金情绪高涨 外资回流趋势明显，北向资金进入大幅流入阶段； 融资融券余额由降转升。 节前北向资金快速大幅流入阶段，大盘股指数IF、IH走势占优；展望2023年，中小企业疫后修复更为显著，中小盘指数IM、IC走势将更佳。 北向资金加速流入杠杆资金回升 2017201820192020202120222023 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 1月2日3月1日4月28日6月26日8月24日10月28日12月28日 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院9 商品：春节效应下，部分品种处于季节性累库阶段 一季度大部分工业品，部分农产品将迎来季节性累库； 持续去库品种：铁矿石、原油、纯碱、豆粕/豆油、棕榈油。 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 天然橡胶 甲醇 棉花 生猪 玉米 棕榈油 豆油 豆粕 原油 燃料油 沥青 镍 锌 铝 铜 纯碱 玻璃 焦煤 焦炭 粗钢 铁矿石 EG PP PTA 0 主要商品品种月频库存预期|单位：%（月频代表性更强） 主要品种2023年库存推演 12月下分位上分位2023年6月预测值2023年3月预测值 10 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 商品：重点关注节后的需求验证 黑色建材板块基本面乐观；目前黑色建材板块库存处于历史极低水平，同时消费中上而产量处于中下水平，对边际消费利好较为敏感 化工板块基本面
