春节期间风险提示和节后策略建议

春节期间风险提示和节后策略建议 华泰期货研究院2023年1月15日FICC组F3063489Z0014617  春节假期的季节性 国内股指和国债利率的假期季节性特征显著：整体国内股指在节后二十个工作日内呈现持续走高态势，样本录得上涨概率均不低于60%，其中中证1000（IM）表现突出；而国家在假期期间为平抑市场流动性所进行的资金投放，造成假期后首日市场利率有所走低，而随着资金回笼，国债利率重新抬升。 商品分板块：假期期间的消费对于农产品中的谷物和软商品有一定支撑，从节后首日到二十个工作日样本上涨概率相对其他板块较高；节后五个工作日，在复工复产逻辑驱动下，Wind焦煤钢矿、有色、化工等板块表现突出；节后二十个工作日，原油和黄金的平均涨跌幅靠前，但原油的样本上涨概率仅有56%。 部分资产过去十年春节假期的季节性表现|单位：% 备注：样本为2012年-2022年，考虑到2020年受疫情影响的特殊性，因此样 本中不含2020年 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院2 春节期间重大事件提示及风险分析 影响经济预期： –各国1月制造业PMI初值：春节假期期间将迎来各国1月制造业PMI初值，在目前海外经济下行压力加大的背景下，作为景气指标的 PMI是否超预期下行，以及美国和欧洲之间的强弱关系值得重点关注。 –美国2022年四季度GDP初值：GDP数据目前仍是衡量一个国家或地区一定时期生产活动的权威数据，是确认海外经济下行程度的关注重点。 影响通胀预期： –密歇根大学消费者信心指数：该指数的分项——1年期通胀预期和美国CPI的相关性为0.72，需要关注该调查指标对后续通胀的指引作用。 春节假期后将迎来宏观关键周： –1月31日至2月4日的当周，将陆续迎来美国和欧洲央行的利率决议，以及对加息预期影响较大的欧盟1月CPI和美国1月非农数据。加息计价上升将加大海外风险资产下行压力，反之则将改善市场情绪。 国内春节假期前后需要关注的重大事件和数据|单位：% 1月24日欧盟1月制造业PMI初值1月31日中国1月官方制造业PMI 日期国家春节期间日期国家春节后 1月24日美国1月制造业PMI初值1月31日欧盟欧元区2022年四季度GDP初值 1月26日美国2022年四季度GDP初值2月1日欧盟1月CPI初值 1月27日美国1月密歇根大学消费者信心指数2月2日欧盟欧洲央行公布利率决议 1月27日美国2022年12月PCE2月2日美国北京时间凌晨3:00，美联储公布利率决议 2月3日美国1月非农就业数据 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院3 国债：关注节后降准降息的可能性 节前居民取现需求大增，资金缺口明显，关注央行公开市场投放情况，存在降低OMO利率的可能性； 节后流动性通常会较宽松，且今年一季度利率债供给不高，供弱需稳的背景下，节后利率下行概率较高。 预计央行节前大额净投放，节后大额净回笼预计流动性节前收紧，节后宽松 20000 近两年央行OMO月度总净投放的季节性变动 20232022 2.00 R007-剥离趋势项 202320222021 150001.50 10000 1.00 5000 0.50 0 -5000 -10000 -15000 0.00 -0.50 -1.00 1月3月5月7月9月11月 -20000 1月4月7月10月 -1.50 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院4 股指：出行回升，人民币升值，A股回升动能增强 拥堵延时指数与A股走势具有较高相关性，近期出行回升利于A股走强； 前期作为压制股指的重要压力，近期人民币汇率持续走高，有助于A股回升。 出行指数与A股走势具有较高相关性人民币企稳升值 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 拥堵延时指数七日平均上证50指数（右） 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 沪深300指数 离岸价人民币逆序（右） 6500 5.5 6000 5.7 5500 5.9 5000 6.1 6.3 4500 6.5 4000 6.7 3500 6.9 3000 7.1 2500 7.3 2000 2015-09 7.5 2016-09 2017-09 2018-09 2019-09 2020-09 2021-09 2022-09 2021-062021-122022-062022-12 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院5 股指：A股资金情绪高涨 外资回流趋势明显，北向资金进入大幅流入阶段； 融资融券余额由降转升。 节前北向资金快速大幅流入阶段，大盘股指数IF、IH走势占优；展望2023年，中小企业疫后修复更为显著，中小盘指数IM、IC走势将更佳。 5000 北向资金加速流入杠杆资金回升 2017201820192020202120222023 融资融券余额变动（周度） 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 4000 3000 2000 1000 0 -1000 1月2日3月1日4月28日6月26日8月24日10月28日12月28日 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院6 商品：春节效应下，部分品种处于季节性累库阶段 一季度大部分工业品，部分农产品将迎来季节性累库； 持续去库品种：铁矿石、原油、纯碱、豆粕/豆油、棕榈油。 主要商品品种月频库存预期|单位：%（月频代表性更强） 1 0.9 11月下分位上分位2023年6月预测值2023年3月预测值 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 铁粗 矿钢 石 焦焦玻 炭煤璃 纯铜铝锌镍碱 沥燃原 青料油 油 豆豆棕玉生棉甲天 EG PP PTA 粕油榈米猪花醇然油橡 胶 7 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 商品：重点关注节后的需求验证 黑色建材板块基本面乐观；目前黑色建材板块库存处于历史极低水平，同时消费中上而产量处于中下水平，对边际消费利好较为敏感 化工板块基本面偏弱：部分化工板块未来面临持续的产能投放，同时消费偏低，面临一定的调整压力。 主要商品品种11月产量和消费处于近7年的分位数|单位：% 100% 90% 80% 甲醇铜 PP镍 铝原油 中板 EG PTA 70%锌 60% 产冷轧 量50% 热卷 建材五大材线材螺纹钢 沥青玻璃 分位 数40% 30% 20% 10% 10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%110% 消费分位数 8 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院  节后策略建议 1月21日至1月27日国内将迎来春节假期，期间将跨越5个交易日，风险资产（股指、商品）节前建议轻仓或 空仓规避市场风险，节后再把握逢低做多的机会。 国内股指和国债利率的假期季节性特征显著：整体国内股指在节后二十个工作日内呈现持续走高态势，样本录得上涨概率均不低于60%，其中中证1000（IM）表现突出；而国家在假期期间为平抑市场流动性所进行的资金投放，造成假期后首日市场利率有所走低，而随着资金回笼，国债利率重新抬升。 商品分板继续看好黑色建材和贵金属，结合基本面和季节性，继续看涨黑色建材，重点关注春节假期后复工复产下的需求验证情况；贵金属基于海外经济衰退风险和全球金融尾部风险上行的判断下，我们也保持乐观；另外近期有色金属出现走强迹象，同样也可以关注节后需求验证对有色板块的利好。 春节假期后将迎来宏观关键周：1月31日至2月4日的当周，将陆续迎来美国和欧洲央行的利率决议，以及对加息预期影响较大的欧盟1月CPI和美国1月非农数据。加息计价上升将加大海外风险资产下行压力，反之则将改善市场情绪。 数据来源：华泰期货研究院9 THANKS 涨乐期赢通APP华泰期货研究院 公司总部：广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元全国热线：400-628-0888 网址：www.htfc.com