核心观点
- 市场分析：美国对伊朗、俄罗斯的能源制裁导致原油价格上涨，PX/PTA或跟随原油偏强表现。PX方面，计划外检修增多，PXN或受提振。PTA方面，聚酯负荷下滑预期，PTA供需累库压力较大，PTA加工费偏弱震荡，绝对价格跟随成本波动。短纤方面，工厂库存偏低，价格持稳压力不大，PF加工费持稳运行。PR方面，新装置投产逐步兑现，瓶片工厂高库存下瓶片加工费预计震荡偏弱运行，绝对价格跟随原料成本。
- 成本端：美国对俄罗斯、伊朗能源制裁等因素影响下，原油震荡偏强，特朗普即将上台，仍将对原油价格产生较大不确定性扰动。汽油方面，美国等市场汽油市场裂解价差未有明显起色，但美国芳烃备货逐步开始，山东港口涉制裁船舶管理要求升级的影响下国内汽油有所上涨。上游芳烃利润方面，MX异构化和歧化利润压缩明显，生产PX装置整体亏损，负荷有所下滑。
- PX加工费：PXN 216美元/吨(+11）。近期PX计划外检修增多，PXN反弹，但亚洲PX装置仍处于高负荷运行的状态，PX的季节性集中检修预计从3月份开始，同时PX和PTA跟随原油震荡运行。
- TA方面：TA基差 (基于2505合约) -96元/吨 (+1），PTA现货加工费203元/吨（+15）。当前临近春节，下游需求逐步走弱，1~2月累库压力下，PTA自身加工费偏弱运行，但当前处于加工费低位进一步压缩空间不大，预计短期内跟随成本端震荡运行为主。
- 需求方面：春节临近，预计1月中旬织造负荷会进一步加速下降。聚酯方面，近期原料价格反弹，长丝产销好转，但力度有限，主要维持刚需备货，长丝库存整体仍处于低位，聚酯负荷方面，长丝、短纤检修逐步兑现，临近春节聚酯负荷预计将加速下滑，关注春节检修兑现幅度。
- PF方面：现货基差2503合约-10（-10），PF生产利润182元/吨(-20）。目前短纤工厂库存偏低，价格持稳压力不大，但下游采购谨慎，PF加工费持稳运行。
关键数据
- PX：PXN 216美元/吨，PX CFR中国 13 901美元/吨，PX中国CFR换算人民币价格 110 7614元/吨
- PTA：TA基差 -96元/吨，PTA现货加工费 203元/吨，PTA总仓单 0.0万吨
- 短纤：PF加工费 63元/吨，短纤1.4D现货价 58元/吨
- PR：瓶片加工费 63元/吨，华东水瓶片现货价 141元/吨
- 聚酯：长丝产销 -10%，短纤产销 15%，聚酯开工率 65%
研究结论
- 策略：PX、PTA、PF、PR逢低做多套保。
- 风险：原油和汽油价格大幅波动，宏观政策超预期。
