公司概况与业务板块
公司为国内表面活性剂、油脂化工产销巨头，主要产品产销量稳居全国前列。公司以创新和科技为核心，专注于表面活性剂、油脂化学品的研发制造及洗护用品代加工。截至2023年底，表面活性剂和油脂化学品的年产能分别突破120万吨和100万吨，洗护用品OEM/ODM加工服务能力达110万吨。
公司业务板块包括：
- 表面活性剂：以创新和科技为核心，专注于研发制造，产品管线涵盖国内前三大品类，2023年主要产品产销量全国第一。
- 油脂化工：产品包含硬脂酸、脂肪酸、油酸、单甘酯、甘油等，品类齐全。公司布局印尼生产基地，在棕榈油采购价格、税收政策、运输费用、生产成本等方面具有明显优势。
- 洗护用品OEM/ODM：充分发挥同产业链优势，继续向下游延伸，当前已合计拥有110万吨洗护产品产能，并计划在江苏镇江基地追加40万吨液体洗涤用品生产线，形成150万吨的OEM/ODM产能。
行业分析
- 表面活性剂：下游应用领域广泛，中国消费市场巨大。阴离子、非离子表活在我国市场占据主导，阴离子表活市场集中度较高，公司阴离子表活产品管线涵盖国内前三大品类，2023年主要产品产销量全国第一。表活市场集中度持续攀升，未来可期。
- 油脂化工：公司处于油化产业链上游，原材料进入价格稳定期。产品种类齐全，氢化油与硬脂酸据主导。国内单甘脂与硬脂酸产能较为分散，公司子公司杭州油化2023年分别占全国产能的8%与4%。
- 棕榈油：印尼是全球重要棕榈油产地，公司海外布局彰显优势。印尼与马来西亚为全球棕榈油最主要的生产地，棕榈油为公司油脂化学产品生产的主要起始原材料。出口税是影响棕榈油海内外价差的重要原因，公司布局印尼生产基地，在棕榈油采购价格、便利性、在途时间、税收政策、运输费用、生产成本等方面具有明显优势。
棕榈油市场分析
- 供应端：印尼2024年受厄尔尼诺影响棕榈油减产超预期，B40启动在即内需有望继续增长。马来西亚树龄老化问题严峻，长期增产潜力不足。
- 需求端：产业基金资金面临压力，印尼2020年出口专项税或将重现。印尼B40生物柴油政策或将再刺激印尼专项出口税出台。棕榈油长期价格中枢将稳步抬升，生物柴油B40政策或将再刺激印尼专项出口税出台。
OEM/ODM业务
- 国内洗涤用品市场：国内洗涤用品普及率较高，国产品牌市占率喜人。合成洗涤剂已成我国洗涤用品市场的主要产品，洗衣液已成洗涤市场“香饽饽”。中国洗衣液渗透率呈上升趋势，但离发达国家仍有较大差距，未来发展潜力较大。
- OEM/ODM业务布局：公司基于下游洗护产品国内市场的稳定增长、国产洗护产品的崛起，充分发挥同产业链优势，继续向下游延伸OEM/ODM业务。当前，公司已合计拥有110万吨洗护产品产能，并计划在江苏镇江基地追加40万吨液体洗涤用品生产线，形成150万吨的OEM/ODM产能。
盈利预测与投资建议
- 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为2.12/3.45/4.48亿元，增长率分别为141.8%、62.5%、29.6%，对应EPS分别为0.45/0.73/0.95元。
- 估值分析：公司PE低于可比公司平均值，具备投资价值。
- 投资建议：公司早期战略性布局海外油化生产基地，降低原材料供应风险，且在稳定发展表面活性剂主业的情况下，向下游深化，打造OEM/ODM“第二成长”曲线。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示
- 原材料价格波动风险
- 市场竞争及毛利率下降风险
- 汇率波动损失风险
