公司深度报告：国内增长海外蓄力，周期机遇下海工龙头优势更显

国内增长海外蓄力，周期机遇下海工龙头优势更显 —海油工程(600583.SH)公司深度报告 2023年09月13日 左前明能源行业首席分析师执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 胡晓艺石油化工行业研究助理邮箱：huxiaoyi@cindasc.com 证券研究报告 公司研究 海油工程：国内增长海外蓄力，周期机遇下海工龙头优势更显 公司深度报告 2023年09月13日 本期内容提要: 海油工程(600583)投资评级买入上次评级 海油工程沪深300 60% 40% 20% 0% -20% 22/0923/0123/05 资料来源：聚源，信达证券研发中心 公司主要数据 收盘价（元）6.37 52周内股价波动区间(元)7.10-4.41 最近一月涨跌幅(％) 6.88 总股本(亿股) 44.21 流通A股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 281.64 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ⯁【公司概况】海油工程是国内唯一集海洋油气开发工程设计、采购、建造和海上安装、调试、维修，以及液化天然气、海上风电、炼化工程等为一体的大型工程总承包公司，也是亚太地区规模最大、实力最强的海洋油气工程 总承包之一。公司具备：1）场地优势。单一场地面积更大、陆地建造能力 更强，且码头质量较高，从岸线和水深来看都更具优势，未来公司天津临港基地二期将投产，有望进一步提升项目承接能力。2）装备技术优势。公司拥有3级动力定位深水铺管船、7500吨起重船、水下工程船、深水挖沟船 等19艘船舶组成的专业化海上施工船队，海上安装与铺管能力在亚洲乃至全球均处于领先地位。3）工程拓展能力。依靠自身强大的装备实力和海上作业经验，公司积极进行技术创新，探索未来发展新方向，包括海上风电业 务、海底数据中心、海底碳封存等。 ⯁【油气板块：高油价助力上游开支回升，油服行业有望迎来结构性机遇】我们认为，随着市场整体对油价能够在较长时期内保持在中高位水平的预期和信心不断增强，上游资本开支复苏节奏或将加快。国内来看：能源安全战略下，中海油优异的资源储量、持续提升的油气产量和高位增长的资本开支水平，有望为公司的国内订单提供增长性保障。海外来看：随着海洋油气占据新增资源发现的主导、且深水油气显现出发现成本低、投资回报率高等特 点，国际油气公司在逐渐聚焦高质量区块投资的背景下，海洋油气投资提升趋势可期，目前海油工程是国内少数分别进入沙特阿美长协名单及巴国油总包资质名单的能源工程公司，海外业务拓展能力强劲，有望受益于景气回升。 ⯁【LNG板块：贸易结构重塑，海外扩产需求增加】长期来看，根据壳牌引用咨询机构预测，2030年后全球LNG贸易供给（液化能力）缺口仍存且不断扩大。近中期来看，俄乌冲突后欧洲的大量管道气进口要切换为LNG 贸易形式，并推动全球资源流向发生转变，以美国、加拿大、卡塔尔、俄罗斯为代表的全球LNG供给主体正在快速推进液化产能扩张计划。过去数年，公司已参与建造加拿大、俄罗斯、澳大利亚等国家LNG液化工厂模块及接收站设施，作业经验丰富，相关建造能力已居国际第一梯队，未来有望继续贡献业绩。 ⯁【新兴业务：依托优势发力，海风业务启航，创新业务拓土】碳中和背景下，海上风电将成为推动能源结构转型及全球低碳经济发展的重要力量。2023年，公司承建的我国首座深远海浮式风电平台“海油观澜号”成功并入文 昌油田群电网，正式开启了为海上油气田输送绿电的新里程。除海上风电项目外，公司在研制全球首套最大商用海底数据中心，进行中国海上首个二氧化碳封存模块应用，公司在新兴业务领域持续取得突破。 ⯁盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年的营业收入将分别达到 335.69、360.56和389.40亿元，同比增速分别为14.3%、7.4%和8.0%。 2023-2025年归母净利润分别为20.64、24.64和29.13亿元，同比增速分别为41.6%、19.4%、18.2%，EPS分别为0.47、0.56和0.66元/股。2023年 9月12日收盘价对应的公司PE分别为13.65/11.43/9.67倍，PB分别为 1.11/1.03/0.95倍。从PE和PB来看，海油工程相比可比公司都更为低估，结合公司国内背靠中海油具备增长性订单保障，海外业务拓展能力强劲，是国内少数已进入沙特阿美长协名单、巴国油总包资质名单的能源工程公司， 我们认为海油工程具备较大估值提升空间和发展潜力，我们给予公司“买入”评级。 ⯁股价催化剂：油价长期维持中高位水平以及进一步上涨；上游资本开支扩大；公司获得新订单。 ⯁风险因素：经济衰退风险；油价波动风险；新能源加大替代传统能源风险；海外项目执行风险；汇率风险；原材料价格波动风险。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 19,795 29,358 33,569 36,056 38,940 增长率YoY% 10.8% 48.3% 14.3% 7.4% 8.0% 归属母公司净利润(百万元) 370 1,457 2,064 2,464 2,913 增长率YoY% 1.8% 294.1% 41.6% 19.4% 18.2% 毛利率% 10.5% 9.0% 13.1% 14.0% 15.0% 净资产收益率ROE% 1.6% 6.1% 8.2% 9.0% 9.8% EPS(摊薄)(元) 0.08 0.33 0.47 0.56 0.66 市盈率P/E(倍) 76.16 19.32 13.65 11.43 9.67 市净率P/B(倍) 1.24 1.19 1.11 1.03 0.95 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年09月12日收盘价 目录 一、海油工程：全球领先、亚太最大的海洋油气工程EPCI总承包龙头9 1.1公司概况9 1.1.1发展历程9 1.1.2股权结构9 1.1.3管理层介绍10 1.1.4业务区分10 1.2财务分析11 1.2.1收入及利润分析11 1.2.2成本分布13 1.2.3现金流状况14 1.2.4资产负债率14 1.3核心竞争优势15 1.3.1场地优势15 1.3.2装备和技术优势18 1.3.3延展新兴业务优势19 二、油气板块：油服行业景气上行，公司海内外业务同步发力20 2.1油服行业景气上行20 2.1.1油价或将持续处于中高位20 2.1.2全球上游资本开支复苏节奏有望加快24 2.1.3油服上行拐点或已显现27 2.2国内市场：背靠中海油，业绩有保障28 2.2.1我国油气对外依存度高，稳油增气是长期要求28 2.2.2海上油气是储产增量主体，未来潜力较大30 2.2.3背靠中海油，业绩存在增长性保障31 2.3国际市场：加强海外业务拓展，有望实现新突破33 2.3.1全球海上勘探开发潜力较大33 2.3.2公司持续加强海外业务发展35 三、LNG板块：贸易结构重塑，海外扩产需求增加37 3.1LNG全球贸易供给缺口或将不断扩大37 3.2俄乌冲突改变LNG贸易流向，欧洲LNG接收终端需求增加39 3.3LNG供给者正快速扩建液化产能40 3.4我国LNG终端扩建周期或近尾声41 3.5公司LNG液化工厂模块建造能力已居国际第一梯队，未来有望继续贡献业绩42 四、新兴业务：依托优势发力，海风业务启航，创新业务拓土43 4.1海上风电：资源丰富，政策支持，前景广阔43 4.2创新业务：响应“双碳”目标的重要途径45 �、盈利预测与估值47 盈利预测重要假设47 估值与投资评级47 风险因素48 表目录 表1：董事会成员个人经历10 表2：公司三大基地产能情况15 表3：三大基地港口吞吐能力16 表4：Saipem全球场地和码头情况17 表5：胜科全球场地和码头情况17 表6：三星全球场地和码头情况17 表7：公司与海外同行装备水平对比18 表8：公司技术水平列示18 表9：全球原油供需情况表24 表10：近年能源安全战略相关会议或政策整理29 表11：2014至今公司重点油气工程项目列示36 表12：海外重点油气业务情况37 表13：在建或拟建LNG接收站项目41 表14：海油工程2022年LNG项目实施进度42 表15：海油工程国内外重点LNG建造项目43 表16：我国海上风能资源分类44 表17：政府出台海上风电鼓励政策44 表18：中海油海上风电项目战略变动45 表19：海油工程在手项目及境内外拟建项目45 表20：可比上市公司相对估值48 图目录 图1：海油工程发展历程9 图2：海油工程股权结构9 图3：中海油服、海油工程、海油发展业务分工10 图4：2010-2023H1海油工程营业收入（亿元）及增长率（%）11 图5：2010-2022年海油工程毛利率变化情况（%）11 图6：2010-2022年海油工程国内外收入及毛利率变化情况12 图7：2010-2023H1海油工程归属于母公司所有者的净利润（亿元）及增长率（%）12 图8：2012-2023H1各公司毛利率对比（%）12 图9：2012-2023H1各公司净利率对比（%）12 图10：2010-2022年海油工程签订合同金额以及在手未完成订单和营业收入（亿元）12 图11：2010-2023年H1海油工程项目个数（个）12 图12：2010-2023年H1海油工程钢材加工量和营业收入（万吨，亿元）13 图13：2010-2023年H1海油工程海底铺管和营业收入（公里，亿元）13 图14：2010-2023年H1海油工程海上安装导管架及组块和营业收入（座，亿元）13 图15：2010-2023年H1海油工程投入船天和营业收入（万天，亿元）13 图16：2022年海油工程成本拆分13 图17：2022年海油工程成本工程费用拆分13 图18：海油工程材料费与营收正相关（百万元，百万元）14 图19：海油工程燃料费与营收正相关（百万元，百万元）14 图20：公司工程费用与营收正相关（百万元，百万元）14 图21：海油工程人工费与折旧摊销趋势（百万元）14 图22：2010-2023H1海油工程现金流量（亿元）14 图23：2010-2023年H1海油工程资产负债情况15 图24：公司三大基地分布示意图16 图25：公司三大基地场地利用率16 图26：Saipem全球场地和码头情况16 图27：各公司场地面积和岸线长度对比（平方米，米）17 图28：公司与海外同行装备对比（艘，吨）18 图29：公司装备购入（投建）节奏及投资额（艘，万元）18 图30：公司专利数（项）19 图31：公司研发费用及占收入比重（百万元，%）19 图32：2022年公司关键核心技术持续攻关19 图33：海底新兴能源发展20 图34：公司减碳业务工作路线20 图35：国际油价走势（美元/桶）20 图36：高油价下抑制美国页岩油公司产量增长的原因21 图37：美国页岩油公司钻完井周期21 图38：美国原油产量结构及预期（万桶/天）21 图39：俄罗斯原油产量与产能（万桶/天，万桶/天）21 图40：俄罗斯石油对各地区出口情况（万桶/天）21 图41：OPEC+目标产量与实际产量（万桶/天）22 图42：2023.08IEA对OPEC+剩余产能测算（万桶/天）22 图43：2023.08机构月报公布的全球原油需求情况（万桶/天）22 图44：2023.08机构月报公布的全球原油需求同比（万桶/天）22 图45：2022年全球终端用油消费占比（万桶/天，%）23 图46：2010-2060年全球新能源汽车销售渗透率（%）23 图47：2010-2060年全球原油分产品需求变化测算（万桶/天）23 图48：美国原油战略库存（万桶）23 图49：全球上游油气投资