12月金融数据点评：化债影响社融的定量测算

12月社会融资规模新增28,507亿元，同比增速8.00%，环比回升0.2个百分点，首次自8月以来回升。化债驱动政府债券成为主要拉动因素，新增政府债券17,566亿元，同比多增8,242亿元，拉动社融增速0.22个百分点。企业债券受益于低基数和利率下行，减少159亿元，同比少减2,582亿元。表外融资存量增速由跌转零。

12月新增人民币贷款9,900亿元，同比少增1,800亿元，信贷余额同比增速回落至7.60%。居民部门分化明显，地产销售带动居民中长贷需求改善，同比多增1,538亿元；居民短贷同比少增171亿元。企业部门中长贷负向贡献最大，同比少增8,212亿元，主因化债置换存量贷款资产；票据融资同比多增3,003亿元形成正向贡献。

化债对信贷的影响测算显示，2024年12月信贷缺口达2.65万亿，其中约14%受化债影响。M1增速回升至-1.40%，M2增速回升至7.30%，M2-M1增速差收窄至8.7%。财政存款减少1.7万亿，居民和企业存款增加，非银存款大幅下降。

核心观点：12月金融数据总量符合预期，化债影响企业信贷走弱特征显著。政府债券对冲偏弱信贷表现，居民中长贷修复但持续性待观察，企业中长贷受化债置换拖累明显。M1和M2增速回升，修订口径M1或已转正。对债市而言，保留谨慎，关注短期波动风险，不宜超配久期。