2024年11月金融数据点评：化债影响下的11月金融数据

2024年11月金融数据点评 化债影响下的11月金融数据 2024年12月14日 事件：2024年12月13日，央行公布11月金融统计数据，社会融资规模新增23357亿元，人民币贷款新增5800亿元，M2同比增速为7.1%，M1同比增速为-3.7%。11月金融数据中的财政“印记”不少，主要集中在居民贷款的改善、化债对信贷置换、以及M1同比的继续回升。鉴于中央经济工作会议进一步明确了明年财政在赤字率、特别国债、专项债三个领域均会加力，我们认为上述的三个现象可能也成为金融数据贯穿2025年的特点。11月信贷总量走弱，同比少增5100亿元，一是因为年末信贷走势季节性放缓，商业银行着眼于明年“开门红”，部分额度可能被后置于明年初。二是化债可能置换到表内贷款，或用于支持企业应收账款并用于偿还，挤压信贷总量读数。 分析师陶川执业证书：S0100524060005邮箱：taochuan@mszq.com相关研究1.2024年中央经济工作会议点评：经济工作 信贷结构“居民稳，企业淡”。居民信贷2700亿元，同比小幅少增225亿元。“双十一”叠加消费品“以旧换新”，支撑年末消费市场景气度稳定；星图数据显示，各平台大促起始日期至11月11日23:59，综合电商平台、直播电商平台累积销售额为14418亿元，同比增长26.6%。预计11、12月社零同比增速进一步改善。居民中长贷同比新增3000亿元，同比多增669亿元，改善的因素可能来自于提前还贷现象进一步缓解，而新房成交市场的政策脉冲有所回落，11月百强房企销售额同比重新转负至7%。 会议：六大关键信号-2024/12/12 2.美国通胀分析：特朗普的“通胀观”-2024 /12/113.财政动态观察系列（六）：“大力提振消费”的经济账-2024/12/104.2024年11月通胀数据点评：如何理解低于预期的CPI数据？-2024/12/105.2024年12月政治局会议点评：何为“超常 企业贷款投放年末放缓，同比少增5721亿元。年末企业建筑项目开工施工需求走弱，11月建筑业PMI回落至49.7%；11月螺纹钢开工率在41%水平，较去年同期低2pct。同时银行年末倾向于明年年初的项目储备，当下投放意愿有限。 规逆周期调节”？-2024/12/09 直接融资方面，11月政府债增加13100亿元，同比多增1589亿元，主要受年末地方专项债集中发行用于债务置换的支撑。根据金融时报，“融资平台等主体拿到专项债资金后，大部分会在10-20天左右归还债务，其中绝大部分为贷款，以免债券和贷款两头付息”，贷款的减少转为政府债券的增加，预计12月这一现象会继续。M1延续反弹，同比降幅收窄至3.7%，财政资金以及化债支持的应收账款转化为企业活期存款。考虑到明年M1口径扩容，将居民活期存款，非银支付机构备付金纳入，明年一季度新M1同比有望转正。M2同比小幅回落至7.1%。 风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期。 图1：11月信贷结构图2：11月信贷同比少增 亿元 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 居民中长期非金融企业中长期 非银贷款 短贷和票据 2023-082023-112024-022024-052024-082024-11 亿元 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 历史区间(2019-2023)平均投放量20 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：11月社融结构图4：11月政府债净融资力度不弱 同比新增:亿元15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 -20,000 企业债政府债 本外币贷款委托贷款 信托贷款未贴现银行承兑汇票 亿元新增社融：政府债券 2021年 2023年 2022年 2024年 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-11 -2,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048