社融数据点评
核心观点：
2024年12月社会融资规模增量为28575亿元，高于市场预期，结束了连续四个月的同比少增，主要受直接融资同比大幅增长贡献，尤其是化债专项债放量发行。信贷数据偏弱，但结构有所改善，居民中长期贷款同比延续多增，楼市企稳迹象显现。
关键数据：
- 社融存量同比增长8%，增速高于11月末0.2个百分点，但与2023年末相比下滑0.5个百分点。
- 新增人民币贷款8407亿元，同比少增2685亿元，连续14个月同比少增，但少增幅度较上月收敛。
- 直接融资增加17942亿元，同比多增10851亿元，占比约为62.79%。
- 政府债券同比多增8288亿元至17612亿元，主要置换隐债的再融资专项债继续加大发行力度。
- 企业债券融资同比多增2588亿元至-153亿元，连续两月同比多增。
- 非金融企业境内股票融资同比少增25亿元至483亿元。
- 表外融资同比延续3个月多增，其中新增未贴现银行承兑汇票和委托贷款同比多增，信托贷款连续4个月同比少增。
- 银行票据融资新增4500亿元，同比多增3003亿元，再次转为同比多增。
- 居民贷款增加3500亿元，同比多增1279亿元，其中中长期贷款增加3000亿元，同比多增1538亿元。
- 人民币存款减少1.4万亿元，同比多减1.49万亿元，主要拖累项是非银金融机构存款。
- M2同比增长7.3%，增速较上月末回升0.2个百分点，但较2023年末下滑了2.4个百分点。
- M1同比下降1.4%，降幅较上月末收敛2.3个百分点，增速连续3个月回升，但较2023年末增速下滑2.7个百分点。
- M1与M2剪刀差为8.7个百分点，较上月继续收敛。
研究结论：
- 化债政策持续支撑直接融资，企业债融资连续两月改善。
- 银行票据冲量诉求大，居民中长贷连续多增。
- 新增人民币存款同比多减，M1、M2剪刀差继续收窄。
- 预计随着财政政策和货币政策持续发力，叠加个人活期存款和非银支付机构客户备付金将被纳入M1统计口径中，M1、M2剪刀差有望持续收敛。
- 2025年中国人民银行工作会议表示，将综合运用多种货币政策工具，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，保持流动性充裕、金融总量稳定增长。
风险提示：
国内政策落地节奏不及预期，内需增长不及预期。
