专题 | 新湖能化(燃料油)专题报告:伊朗和俄罗斯制裁对FU的影响

1、观点： 上周五Brent原油上涨3.7%，最高点突破80美元/桶，国内夜盘SC、FU、LU均跳空高开，跟随上涨，周一FU和SC涨停。原因主要是伊朗和俄罗斯制裁引起市场对原油和燃料油供应的担忧。2024年，伊朗高硫燃料油净出口约为105万吨/月，俄罗斯高硫燃料油净出口约为288万吨/月，我国高硫进口量约为123万吨/月，其中21%来自伊朗、38%来自俄罗斯。我国进口的燃料油中，约82%用于炼厂原料，且以山东地方炼厂为主。上周山东港口集团宣布禁止受美国制裁的油轮靠港，地方炼厂进口伊朗和俄罗斯高硫燃料油受阻，国内高硫基本面偏紧，这可能阻碍FU仓单的生成，挤仓风险较大。考虑到受制裁的油品或将在东南亚地区累积，预期FU内外价差处于高位。在美国政府换届阶段，政策不确定性较大，国内恰逢春节，炼厂难以立马找到新的采购渠道，因此国内油品强势运行，但对于后期，该逻辑的驱动可能转弱。俄罗斯制裁方面，目前美国和欧盟对俄罗斯的制裁，主要以原油为主，成品油制裁为辅，拜登政府对俄罗斯的制裁，动机是为了给俄乌和谈创造条件，后期特朗普上台后，对俄罗斯的制裁变数较大。伊朗制裁方面，美国长期以来均对伊朗有不同程度的制裁，高盛认为，随着更多的新船舶加入影子船队，伊朗的制裁问题不会造成太大的断供问题。 2、伊朗制裁 2025年第1-2批原油进口配额下发了19868万吨，同比增加299万吨。伊朗和俄罗斯原油因价格便宜，常受到地方炼厂的青睐，此外，没有原油配额的炼厂会进口燃料油和稀释沥青作为原料。以山东地炼的原料构成为例，进口的重质原油占比约74%，进口的燃料油占比约10%。上周山东港口集团宣布禁止受美国制裁的船只靠岸，地方炼厂进口原油、高硫燃料油受阻，短期被迫寻找替代原料，这将推升进口成本。 因拜登对伊朗制裁的放松态度，导致伊朗原油产量接近制裁前的水平。2024年12月中旬，特朗普顾问宣称要对伊朗恢复严格制裁。随着特朗普上台日期临近，市场担心美国加强对伊朗的制裁，中国炼厂为规避风险，减少了对伊朗的进口，导致马来西亚沿海浮动储油量大幅上涨。若特朗普上台后，收紧对伊朗的制裁，伊朗原油产量预期下降。高盛集团表示，因影子船队的扩大，以及船对船贸易占出口量的70%，制裁问题将导致伊朗石油供应小幅下降30万桶/天至325万桶/天，产生的影响不大。 2024年伊朗高硫燃料油出口量平均为105万吨/月，是中东地区仅次于伊拉克的高硫供应国，也是我国的第二大高硫来源国。伊朗除直接出口外，也会通过伊拉克出口，近期两伊的高硫出口量出现明显下降。 3俄罗斯制裁 2024年12月中旬，英国对俄罗斯石油贸易实施新制裁，制裁名单增加了20艘船只和两家贸易公司。此外，G7国家集团对涉嫌运输俄罗斯石油的数十艘船只实施制裁，大部分是原油油轮，一些北欧国家也对路过的俄罗斯油轮加大保险检查力度。 上周五美国对俄罗斯实施了迄今为止最严厉的制裁，制裁涉及俄罗斯两大能源公司GazpromNeft和Surgutneftegas，这两家能源公司海运出口石油约97万桶/天，占俄罗斯石油海运出口的1/4，旗下的20多家子公司，以及俄罗斯的保险公司Ingosstrakh也被列入制裁名单。 2024年约有430艘油轮参与俄罗斯原油出口。美国财政部对涉及俄罗斯石油出口的183艘船只实施制裁，其中117艘为原油油轮，这些被制裁的船只承担了俄罗斯原油出口量的 42%。花旗集团称约30%的影子油轮可能受到影响，涉及出口约80万桶/日，实际损失可能不足40万桶/日。据有关消息，俄罗斯将优先确保原油出口，其次才是燃料油等石油产品。短期俄罗斯石油浮仓量将明显增加，直至销售渠道重新建立。若美国对俄罗斯的制裁持续，将会倒逼俄罗斯缩减原油产量，最早可能在第二季度出现。 分析师：施潇涵 投资咨询号：Z0013647审核人：李明玉 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正， 但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议