饰品行业专题研究：期待板块2025年复苏表现，关注龙头标的

2024年前三季度，黄金珠宝行业受消费环境波动和金价高企影响，业绩承压，重点公司营收和净利润分别同比下降1.6%和9.4%。核心原因在于高金价抑制了居民黄金首饰消费需求，同时加盟商和批发商拿货意愿减弱。

当前行业或处于底部阶段，预计2025年随着宏观政策刺激和经济复苏，国内黄金珠宝消费将触底反弹。从长期来看，中国经济增长韧性足，珠宝作为偏消费升级类的需求有望持续受益，预计2023~2028年国内黄金珠宝市场规模复合增速将达到9.4%。

品牌公司积极应对，重视产品设计和渠道运营效率提升。产品开发方面，加大IP联名或品牌印记类产品的开发力度，同时针对电商业务提升低价非黄金产品比重。渠道运营方面，大规模拓店进入尾声，龙头公司注重渠道加密和店效提升，部分门店数量较少的品牌仍有较大拓店空间。电商业务方面，头部品牌电商业务营收占比仍较低，但未来有望提升。

建议关注产品力以及渠道效率不断提升的标的公司，如周大福、老凤祥、潮宏基、周大生，当前股价对应2025年PE为11/12/11/12倍。风险提示包括消费环境波动、金价波动、市场竞争加剧、电商业务建设不及预期、盈利质量不及预期、渠道拓展与优化不及预期等。