新消费周观点：消费板块复苏呈现分化趋势，关注业绩兑现能力强的龙头标的

新消费周观点：消费板块复苏呈现分化趋势， 关注业绩兑现能力强的龙头标的 2024年1月21日 证券研究报告行业研究 行业周报投资评级上次评级 看好看好 刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 新消费周观点：消费板块复苏呈现分化趋势， 关注业绩兑现能力强的龙头标的 2024年1月21日 本期内容提要: 23年12月社会消费品零售总额43550亿元/yoy+7.4%（vs.预期8.19%）；其中，除汽车以外的消费品零售额38131亿元/yoy+7.9%。1-12月，社会消费品零售总额471495亿元/yoy+7.2%（vs.预期7.56%）；其中，除汽车以外的消费品零售额422881亿元/yoy+7.3%。具体来看：1）在低基数效应下，12月化妆品类零售额增速亮眼；2）23年12月金银珠宝零售额304亿元，同增29.4%，比21年同期复合增长2.5%，23年11月比21年同期复合增速为1.4%，12月延续景气回暖趋势；3）餐饮行业12月收入环比-3.1%，同比增速连续四个月回升。 消费板块继续从消费趋势进行布局。在外部风险并未加剧的情况下， 从投资角度更应关注国内如何通过政策拉动内需。从近期披露的12月经济数据来看，仅出口增速2.3%环比继续改善，进口增速0.2%依然处于低位，CPI同比下降0.3%继续落入通缩预期，因此还是需要通过精准有力的刺激政策托底宏观经济反弹，例如近期还在持续放松的房地产政策。而从消费趋势来看，从消费升级转变为消费分级之后，消费板块的投资也不能沿用以前的旧思路，而要从消费年龄结构、消费偏好变化等方向进行布局，例如渗透率快速提升的医美、功能性护肤品板块，追求性价比的折扣零售，老龄化&少子化带来的宠物经济/银发经济等。从标的选择来看，重点推荐此前股价已大幅回调、但基本面依然有机会通过财报进行兑现的龙头标的，这些标的有望获得筹码的重新配置，例如近期公布业绩预告之后强势反弹的爱美客。 美护周观点： 板块推荐角度：医美>化妆品。23年角度来看，行业核心增长来源为高端新产品推出拉升客单价，24年在新品逻辑有望继续演绎的基础上，若水光（适应症）获批加速渗透率提升，行业β或更加凸显；化妆品行业短期尚需等待驱动渗透率提升加速的新渠道出现，因而确定性角度医美高于化妆品。 建议关注24年有新品布局的标的，全年维度来看，关注爱美客（如生 天使）、巨子生物（胶原蛋白注射剂），24H1关注昊海生科（�四代玻尿酸）、江苏吴中（爱塑美）/24H2关注巨子生物&锦波生物（胶原蛋白注射剂）、科笛的产品获批节奏。核心标的爱美客本周上涨3.42%， 相较于上证指数（-1.72%）+5.14pct，若1月、3月数据有较好兑现则有望继续提振市场信心与估值，我们提出的“现有产品三年业绩翻倍+未来新品布局+未来有望被给予平台型估值”投资逻辑有望得到市场更多认可。 低基数之下，12月化妆品类零售额实现较好增速。12月化妆品类零售额323亿元/yoy+9.7%，同比增速高于整体社零2.3pct，21-23年CAGR-5.9%；1-12月化妆品类累计零售额4142亿元/yoy+5.1%，21-23年CAGR为0.2%，整体增速略缓或由于折扣日常化&消费理性化导致 囤货热情消退，行业内参与者分化相对明显，有潜力成长为多元布局美妆集团的公司或具备穿越周期的能力。从时点来看：（1）23H1关注低基数之下，品牌高增长的可能：福瑞达、上美股份；（2）38节大促时点关注的品牌表现以验证管理层调整/品牌力持续兑现效果：巨子生物、珀莱雅、贝泰妮。 美护板块短期建议关注：爱美客、锦波生物、巨子生物、珀莱雅、福瑞达、昊海生科；长期建议关注：爱美客、巨子生物、锦波生物、珀莱雅、贝泰妮、华东医药、昊海生科。 免税周观点： 中国中免：23年快报略超预期，全年归母净利67.2亿元/同比+34%；23Q4归母净利15.1亿元/同比+275%，环比+13%。Q4以来，需求端海南迎旅游旺季，供给端精品引入+C座开业兑现承载力，利润端租金减免自12月实施、贡献增量，我们认为Q4表现或将对24年业绩形成有力支撑。全年维度来看，香化价格体系回升+租金减免+汇率改善有望共同驱动业绩兑现，此外重申消费力恢复后免税行业具备可观弹性，建议关注免税龙头底部反转机会。 图：海口美兰机场客流量情况（万人次） 图：三亚凤凰机场客流量情况（万人次） 资料来源：航班管家，信达证券研究开发中心 眼视光周观点： 博士眼镜：博士眼镜深度布局智能眼镜领域，致力于智能眼镜最后一公里的验配服务和产品交付，承载AR智能眼镜用户的视光矫正需求。公司布局多年，投资多家相关企业，与雷鸟科技（在国内消费级AR眼镜主要线上平台市场份额已连续四季度位居中国�一）、Rokid、魅族 形成强绑定，目前魅族和雷鸟创新的线上定制化配镜服务与交付由博士负责，并将在线下门店进行更多消费者触达与产品展示销售。本周苹果VisionPro（MR）热卖，有望提升智能眼镜产业链关注度，建议关注博士眼镜。 宠物： 路斯股份：作为北交所标的，随着流动性增加估值有望进一步修复； 海外业务增量确定性强，柬埔寨产能落地明年有望贡献可观营收；国内打造线上线下差异化品牌；利润端随着原材料成本下行仍有进一步向好趋势。综合来看，相较于同业公司估值有较大提升空间，建议关注。 出行周观点：建议短期关注春节冰雪与优质标的修复，全年重点关注 出境板块。一季度春节前，重点推荐冰雪旺季需求持续验证的长白山， 重点关注23年调整幅度较大但质地优秀的核心标的黄山旅游、天目湖，全年看建议持续重点关注出境游相关标的众信旅游、岭南控股、中青旅。 投资逻辑梳理： ①元旦出行数据强于国庆，春节行情可期：元旦全国客流恢复度109%，优于中秋国庆的104%；边际上看，在补偿式消费需求充分释放之后，旅游出行在元旦展示了较强韧性，同时文旅部预测24年出游人次较19年恢复度100%，则24年相比23年出行人次增速不低于11%，我们预计市场会从修正23年悲观预期到重新定价24年需求； ②春节行情首推旺季冰雪，优质标的亦有补涨空间：元旦期间冰雪旅游热度持续得到验证，后续学生、亲子与家庭客流在1~2月与春节期间仍有较大释放潜力，核心标的长白山在Q4与Q1盈利均有大幅提升空间；考虑市场重新定价过程，旅游板块或有超额收益，该阶段我们也建议重点关注23年调整较为充分且盈利能力较强、市场认可度较高标的：黄山旅游（23年最大跌幅28%，Wind一致预期23/24年估值20/17X）、天目湖（23年最大跌幅47%，Wind一致预期23/24年估值 23/17X）、丽江股份（23年最大跌幅31%，Wind一致预期23/24年估值19/17X）。 ③全年看出境游仍是机会所在：出境游中长期逻辑明确，低渗透率 （2019年我国11%VS全球平均26.3%），政策持续催化（互免签证，24年或有重磅目的地免签），汇率长期升值预期；民航局预计到24年底国际航班恢复度有望达到80%，此阶段龙头旅行社市占率提升逻辑有望得到验证，短期看Q1，春节长假出境产品预订火爆，我们预计出境游以一季度为起点，后续将逐季提升恢复度水平，建议重点关注众信旅游、岭南控股，关注中青旅。 零售周观点：元旦假期购物中心客流恢复较好，建议关注零售相关标 的重庆百货、名创优品。根据汇客云，2023年圣诞节全国场均日客流同比+109%，元旦场均日客流+80%。 重点公司方面：重庆百货元旦当天公司四大业态累计销售4.2亿元，同 比增长22.5%，创历史新高。其中，百货业态23.12.26-24.1.1促销7天销售额增长16%，进店客流增长34%，元旦当日销售增长13%。超市业态元旦当日全渠道销售额增长21%，创历史新高。电器业态元旦当日直营店销售额增长60%以上。汽贸业态元旦当日整车订单增长72.5%，售后产值增长26%。百联股份元旦期间旗下购百、奥莱全国 40多家门店客流同增92%，销售同增50%以上。其中化妆品消费翻倍，珠宝饰品、鞋履箱包、家具用品销售同增90%，其余品类销售同比均有双位数增长。黄金珠宝进入销售旺季，建议关注重点品牌订货会、终端动销情况，相关标的老凤祥、菜百股份、潮宏基、周大生、周大福。 纺织服装周观点：服装方面，当前行业去库存接近尾声，去年市场担 心疫情反复，对于消费预期较低，板块调整幅度较大。2022年11月防疫政策调整后优质服装品牌估值持续修复，目前看多数公司已恢复至合理水平。2023年1-2月春节销售旺季结束，且去年收入基数相对较高、北京冬奥会催化运动鞋服需求，1-2月综合看服装鞋帽零售同比个位数增长，防疫调整后服装消费有所修复，3-4月份服装需求表现环比持续提升。23Q2收入基数降低、消费进一步修复，业绩有望继续上行。进入5-6月受整体消费环境较为疲软影响，服装消费增速环比有所放缓，品牌端收入增速下降。7月份服装消费同比微幅增长，增速环比连续三个月持续收窄，疫情后首个暑期消费旺季对消费的拉动不及预期。此外近期具备AI相关应用的服装企业关注度提升，服装企业有望通过AI改造实现产业链底层逻辑变革，打造适销商品、进一步降低运营成本。 我们认为要持续关注服装企业下游需求和库存表现，防疫政策调整后港股优质服装公司股价率先反弹，短期估值率先修复，关注2023年基本面拐点。我们建议把握两条主线:服装板块，一方面服装行业精细化运营能力强、直营渠道占比高、供应链柔性化的优质公司管理能力强，有望率先恢复增长；另一方面受益于高景气度延续和国潮崛起，运动鞋服细分赛道有望率先恢复业绩增长，重点关注安踏体育、李宁、特步国际、波司登。此外关注AI相关应用服装公司，优质卖家华凯易佰数据表现良好，结合AIGC技术公司不断提升运营效率，成长空间较大。关注中高端女装龙头锦泓集团，防疫政策优化后，公司收入恢复增长，销售、财务费用逐步优化，释放业绩弹性。 上游纺织企业方面，22H2受全球海外高通胀影响下游需求疲软，业绩表现环比上半年有所下滑。23年伴随海外去库，需求有望逐步回暖，出口占比较高的纺织企业有望受益于下游需求景气度的提升。毛纺龙头新澳股份毛纺产品量价齐升，公司加速全球产能布局，推进数字化系统建设、智能化转型，满足海外客户供应链转移需求的同时，提升生产运营效率。此外汽车产销两旺，高景气度持续，上游汽车内饰皮革公司安利股份受益于下游需求快速增长，有望凭借较强的研发创新能力，推动产品、客户结构不断升级，汽车、电子等新兴领域拓展及产能释放推动业绩增长。关注优质行业龙头华利集团、申洲国际，关注毛纺行业龙头新澳股份、汽车内饰皮革龙头安利股份。 教育人服周观点： 教育周观点：教育板块回调，迎来投资机会。 1）教培：供给出清，集中度提升，需求旺盛。从新东方、好未来季度 数据显著向好，可见K-9非学科类培训和高中学科类培训需求旺盛。科德教育：旗下复读及中职学校均为营利性，且不涉及学科类培训，政策风险较小。看好公司职校及复读业务稳步增长，此外投资中昊芯 英布局AI+教育有望进一步打开成长空间。 2）职业教育：看好招录培训赛道 24年国考报名人数再创历史新高，通过资格审查人数达303万人、同增21%，且显著快于招录人数增速（24年国考招录人数同增6.7%）。 24年国考报录比约为77：1（23年国考为67：1），竞争更为激烈。国考录取率相对较低，且近年呈不断下滑趋势，竞争日趋激烈，有望进一步刺激考生的参培意愿，带来参培率的提升。竞争格局逐步向好，呈“三足鼎🖂”（中公教育、粉笔、华图教育）之势。 粉笔：作为我国在线招录类考试龙头，教学产品和服务优秀、教研能 力强、规模优势显著，未来有望获取更大的市场份额。 华图山鼎：华图教育拥有多年的招录培训经验，教育业