传媒行业专题研究系列：行业复苏节奏有望加快，影视院线板块表现亮眼

证券研究报告/行业研究 行业复苏节奏有望加快，影视院线板块表现亮眼 ——传媒行业专题研究系列 投资评级:看好 投资要点 分析师：褚聪聪 执业登记编号：A0190523050005 chucongcong@yd.com.cn 传媒行业出现复苏加速趋势，影视院线行业业绩亮眼 复盘2023年前三季度传媒行业业绩表现：2023年前三季度实现营收3620亿元，同比增长5.6%；归母净利润344亿元，同比增长21.49%。2023年单三季度实现主营收入1250亿元，同比增长7.3%；实现归母净利润104亿元，同比增长41.24%。可以看出2023年传媒行业处于复苏加速阶段，单三季度表现要好于前三季度整体表现。从子版块看，影视院线行业业绩表现最为突出；而电视广播行业景气度仍然欠佳，业绩难掩颓势；游戏等行业仍有较大回暖空间。 传媒指数与沪深300指数走势对比 100% 70% 40% 10% -20% -50% 2022/102023/032023/08 000300.SH801760.SL 游戏行业仍有较大回暖空间，关注小程序游戏等增量趋势 2023年前三季度游戏行业实现营收646亿元，同比增长4.5%，行业出现一定复苏趋势，在27家游戏样本公司中共有16家公司出现营收正增长，板块内公司经营状况仍出现一定分化。2023年前三季度游戏行业实现归母净利润105亿元，同比增长7.95%，板块内27家游戏公司中有12家公司出现归母净利润 正增长，代表行业整体景气度仍不明朗。未来小程序游戏、短剧游戏等趋势有 资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所 望给行业带来增量，人工智能行业或重塑行业竞争格局，建议关注对小程序 游戏布局较多，对人工智能技术有积累的相关公司。 影视院线行业复苏明显，头部公司业绩显著跑赢行业 2023年前三季度影视院线板块实现扭亏为盈。2023年前三季度影视院线板块实现营收306亿元，同比增长26%；归母净利润达29.09亿元，较去年同期的 -4.91亿元实现扭亏为盈，同比增长692%，主要系2023年前三季度优质电影供给增加，观众观影意愿增加，票房达到新高。万达电影、光线传媒、中国电影等头部影视公司手握优质电影资源，业绩显著好于行业同期整体表现。未来在观众观影审美提高趋势下，影视院线行业竞争格局或有进一步向头部集中趋势。此外建议关注四季度优质影片供给。 投资建议 1）业绩复苏显著的影视院线板块公司。建议关注：万达电影、光线传媒、横店影视等； 2）有望受益小程序游戏等增量需求的游戏公司。建议关注：三七互娱、姚记科技等。 风险提示 市场复苏不及预期；行业竞争格局恶化；新影片反响不及预期。 请阅读最后评级说明和重要声明 目录 一、行业整体：复苏节奏有望加速，个别板块表现亮眼4 二、游戏行业：关注小程序游戏等增量趋势5 三、影视院线：头部公司业绩显著跑赢行业8 四、建议关注11 1.万达电影11 2.姚记科技12 五、投资建议13 六、风险提示14 图表目录 图1：2023年前三季度传媒行业营收同比+5.6%4 图2：传媒子板块中影视院线影视增速最快4 图3：2023前三季度SW传媒行业营收同比+5.6%4 图4：影视院线2023年前三季度扭亏为盈4 图5：2018-2023Q3SW传媒行业扣非后归母净利润5 图6：2018-2023Q3SW传媒行业经营性现金流净额5 图7：2023年前三季度游戏板块营收同比+4.5%5 图8：2023年前三季度游戏板块营收同比+8.0%5 图9：2018-2023Q3游戏行业扣非后归母净利润6 图10：2018-2023年Q3游戏行业经营性现金流净额6 图11：2023年游戏版号发放节奏保持稳定6 图12：2023年H1微信小游戏在投数量接近一万款7 图13：微信小游戏在投公司数量急剧增长7 图14：AI技术赋能游戏，推动游戏生成力工具升级变革7 图15：2023年前三季度影视院线板块营收同比+26%8 图16：2023年前三季度影视院线归母净利润同比+692%8 图17：2018-2023Q3影视院线行业扣非后归母净利润8 图18：2018-2023Q3影视院线经营性现金流净额8 图19：2023年1-10月国内票房达492.71亿元9 图20：2018-2023Q3万达电影营收情况11 图21：2018-2023Q3万达电影归母净利润情况11 图22：2018-2023Q3万达电影毛利率/净利率11 图23：2018-2023Q3万达电影经营性现金流净额11 图24：2018-2023Q3姚记科技营收情况12 图25：2018-2023Q3姚记科技归母净利润情况12 图26：2018-2023Q3姚记科技毛利率/净利率12 图27：2018-2023Q3姚记科技经营性现金流净额12 表1：猫眼专业版想看人数超10万以上的2023年即将上映电影（截至2023.11.23）5 一、行业整体：复苏节奏有望加速，个别板块表现亮眼 传媒行业复苏趋势有望加快。2023年前三季度申万传媒行业实现主营收入3620亿元，同比增长5.6%。2022年Q3申万传媒行业实现主营收入1250亿元，同比增长7.3%。从整体业绩看，营收增长受益于传媒行业的整体复苏趋势，2023Q3营收增速高于前三季度增长，预示复苏趋势有望加快。从子版块看，影视院线板块2023年前三季度营收同比增长26.09%，增速显著高于同期其他子版块，而电视广播行业景气度仍然欠佳，2023年前三季度营收同比下降1.49%。 图1：2023年前三季度传媒行业营收同比+5.6%图2：传媒子板块中影视院线影视增速最快 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 10% 5% 0% -5% -10% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% SW传媒行业营收（亿元）同比（YOY） 资料来源：Wind，源达信息证券研究所资料来源：Wind，源达信息证券研究所 传媒行业盈利能力恢复显著。2023年前三季度申万传媒行业实现归母净利润344亿元，同比增长21.49%。2023年Q3传媒行业实现归母净利润104亿元，同比增长41.24%。可以看出2023Q3单季度的归母净利润增速显著高于前三季度增速，盈利能力恢复加快。从子版块看，影视院线行业2023年前三季度实现扭亏为盈，归母净利润同比增长692%；而电视广播行业受景气度影响，同期归母净利润下降31%。此外游戏、广告营销、数字媒体和出版板块归母净利润增速均高于同期营收增速，代表经营好转。 图3：2023前三季度SW传媒行业营收同比+5.6%图4：影视院线2023年前三季度扭亏为盈 500 400 150% 100% 800% 700% 300 50% 500% 200 0% 400% 600% 100 0 -50% -100% 300% 200% 100% 0% -100% SW传媒行业净利润（亿元）同比（YOY) 资料来源：Wind，源达信息证券研究所资料来源：Wind，源达信息证券研究所 传媒行业现金流充裕，2023年前三季度经营性现金流有较大提升。2023年前三季度传媒行业扣非后归母净利润为332亿元，同比增长约14%，与板块归母净利润趋势保持一致。2023年前三季度传媒行业经营性现金流量净额为411亿元，实现同比增长33%，代表传媒行业公司经营持续向好，同时相比同期利润板块经营性现金流较为充裕，经营状况稳定。 图5：2018-2023Q3SW传媒行业扣非后归母净利润图6：2018-2023Q3SW传媒行业经营性现金流净额 500 400 300 200 100 0 -100 3000% 2000% 1000% 0% -1000% 800 600 400 200 0 60% 40% 20% 0% -20% SW传媒行业扣非后归母净利润（亿元）同比（YOY） SW传媒行业经营性现金流量净额（亿元）同比（YOY） 资料来源：Wind，源达信息证券研究所资料来源：Wind，源达信息证券研究所 二、游戏行业：关注小程序游戏等增量趋势 2023年前三季度申万游戏行业实现营收646亿元，同比增长4.5%，行业出现一定复苏趋 势，在27家游戏样本公司中共有16家公司出现营收正增长，板块内公司经营状况仍出现一定分化。2023年前三季度游戏行业实现归母净利润105亿元，同比增长7.95%，板块内27家游戏公司中有12家公司出现归母净利润正增长，代表行业整体景气度仍不明朗。 图7：2023年前三季度游戏板块营收同比+4.5%图8：2023年前三季度游戏板块营收同比+8.0% 1000 800 600 400 200 0 20% 15% 10% 5% 0% 200 150 100 50 0 600% 400% 200% 0% -200% 游戏板块营收（亿元）同比（YOY） 游戏板块归母净利润（亿元）同比（YOY） 资料来源：Wind，源达信息证券研究所资料来源：Wind，源达信息证券研究所 2023年前三季度游戏行业现金流充裕，经营仍有较大改善空间。2023年前三季度游戏行业扣非后归母净利润约为100亿元，同比增长约0.4%，涨幅小于行业归母净利润。2023年前三季度游戏行业经营性现金流量净额为120亿元，从净现比看现金流依然保持充裕， 经营性现金流净额较上年同期实现同比增长2.9%，代表游戏行业公司经营有向好趋势，但仍有较大改善空间。 图9：2018-2023Q3游戏行业扣非后归母净利润图10：2018-2023年Q3游戏行业经营性现金流净额 150 100 50 0 -50 50% 0% -50% -100% -150% 250 200 150 100 50 0 100% 50% 0% -50% 游戏板块扣非后归母净利润（亿元） 同比（YOY） 游戏板块经营性现金流净额（亿元）同比（YOY） 资料来源：Wind，源达信息证券研究所资料来源：Wind，源达信息证券研究所 2023年以来游戏行业版号供给正常。根据国家新闻出版署发布的游戏版号发放数据来看， 2023年游戏版号发放量保持平稳，1-9月国产游戏版号每月发放量均保持在80个以上（除 8月外）。在经历2021-2022年的部分月份游戏版号停发后，2023年游戏版号发放节奏有望保持平稳，为游戏行业加快复苏保驾护航。 图11：2023年游戏版号发放节奏保持稳定 180 160 140 120 100 80 60 40 20 2021年1月 2021年3月 2021年5月 2021年7月 2021年9月 2021年11月 2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 2022年9月 2022年11月 2023年1月 2023年3月 2023年5月 2023年7月 2023年9月 0 国产游戏版号发放量进口游戏板块发放量 资料来源：国家新闻出版署，源达信息证券研究所 小程序游戏持续放量，有望推动游戏行业增长。2023年H1微信小游戏在投数量近一万款，环比增长26%，系微信小游戏具有制作门槛低、投入成本小等特点。微信小游戏特点是轻度化，从2023年6月微信小游戏活跃用户数TOP10看，游戏主流以卡牌、模拟经营、塔防和棋类等休闲游戏为主，或能逐渐与手游相比形成差异化市场。部分布局微信小游戏市场、具有休闲类游戏制作基因的公司有望充分受益。 图12：2023年H1微信小游戏在投数量接近一万款图13：微信小游戏在投公司数量急剧增长 资料来源：DataEye，源达信息证券研究所资料来源：DataEye，源达信息证券研究所 AIGC技术可为游戏赋能。AI技术在游戏研发阶段可以变革游戏生产力工具，用于游戏制作中的各个设计和测试环节，降低研发成本、提高研发效率。同时在游戏运营阶段，AI技术可以智能化NPC、匹配平衡等环节，提升玩家游戏体验。以游戏逆水寒为例，该游戏在上线首日用户规模即达到1139万人。而