核心观点
2024年已见光伏产业周期底部特征，供给端冷却尚待最后一公里。本轮周期下行阶段持续5个季度，2024Q3产业链整体业绩连续第二个季度亏损，但亏损环比减轻，盈利压力从主链向辅料传导。各环节固定成本占比升至历史高位，存货周转天数环比攀高，资本开支强度走低，反映出稼动率的普遍下降。供给端千GW级别产能尚待需求端数年增长方能匹配，行业在建工程规模仍为历史高值，头部企业支撑了行业结构性扩张的韧性。
关键数据
- 2024年前三季度行业营收总值6054.46亿元，同比下滑23.23%；利润总值-29.51亿元，同比下滑103.06%。
- 2024Q3硅料、硅片、电池组件和耗材三个环节的固定成本占比分别提升至8.5%/15.4%/7.6%/9.2%。
- 2024前三季度行业经营活动现金净流量1.60亿元，同比减少886.5亿元，下降99.8%。
- 2024Q3行业整体毛利率12.77%，环比+0.79pcts/同比-9.55pcts；行业整体净利率-1.48%，环比+1.08pcts/同比-11.67pcts。
- 2024Q3净营业周期达到93.4天（同比+14%、环比-0.6%）。
- 截至2024Q3，全行业在建工程金额合计970亿元，较上年同期下降22亿元。
- 2024前三季度的行业整体资本开支下行，达到855.59亿元，同比下降25.3%。
- 2024年硅料价格、硅片价格、电池片价格、组件价格降至3.45万元/吨、1.10元/片、0.28元/w、0.68元/w。
研究结论
- 2025年全球新增光伏需求有望超过600GW，增量保持增长的同时，增速有所收敛。同期产业链各环节供给均达到1000GW。行业价格有望在2025年企稳。
- 组件价格已降至现金成本附近，企业稼动率和经营周期均有放缓，价格竞争的烈度或下降。
- 防止“内卷式”同质化竞争正凝聚越来越多的共识，控产能、稳价格的动能得到强化。
- N型电池产能占比预计快速提升，并在2025年成为行业主流。基于N型电池技术路线的平台型BC电池技术走向规模化应用，带动激光设备等新增需求。
- sw光伏设备的市净率为2.26，历史分位数为18.01%，估值向下收敛，已初步具备配置价值。
- 投资建议：产业链周期探底特征明显，企业盈利开始出现分化，估值胜率步入配置区间，维持行业“同步大市”评级。建议关注：直接受益于技术迭代的设备环节，如，捷佳伟创（300724）、帝尔激光（300776）、迈为股份（300751）、汉钟精机（002158）；龙头格局清晰且现金流状态较佳的辅料环节，如福莱特（601865）、福斯特（603806）；海外去库后需求增长的逆变器环节，如阳光电源（300274）、德业股份（605117）。
