光伏设备：盈利压力依旧明显，经营改善已见曙光

核心观点与关键数据

• 行业产销概况：2025年上半年，光伏产业制造端产量全面降速，多晶硅、硅片、电池片、组件产量同比分别下降43.8%、21.4%、增长7.7%和14.4%。产品价格大幅回落，降幅分别达88.3%、89.6%、80.8%和66.4%。需求端稳中有升，国内新增装机量同比增长107%，出口量同比下降7.5%、74.4%和2.82%。
• 业绩表现：2025H1行业整体营收3410亿元，同比降15.48%；归母净利润-87.89亿元，亏损扩大；经营净现金流27.99亿元，明显好转。二季度营收降幅收窄12.29%，净利润同比增15.87%，环比增7.30%，首次止跌。
• 经营指标：2025H1行业毛利率9.74%，同比下降4.95pp；净利率-2.58%，下降2.41pp。资本开支同比降51.86%，在建工程同比降36.04%，为近年首次下降；净资产下降，资产负债率升至63.02%。
• 投资建议：国内需求受电力消费弹性提升、市场化交易、碳市场等因素支撑；供给端反内卷共识形成，价格回升，竞争缓解。海外需求存在阶段性影响，但欧洲市场回升，新兴市场发展。建议积极观察新技术和产能出清进展，维持“同步大市”评级。
• 风险提示：原材料价格波动、下游需求不及预期、行业竞争加剧、关税因素。

研究结论

光伏行业当前面临明显盈利压力，但经营改善迹象已现。制造端产量增速放缓、价格下降，需求端国内市场强劲增长。行业利润下滑，现金流好转，进入缩表阶段。反内卷共识推动供给端改善，国内外需求各具特点。未来需关注新技术发展、产能调整进展，行业短期承压但长期支撑因素稳健。