行情回顾
2025年1月，申万银行板块月涨跌幅6.68%，跑赢上证指数5.92个百分点，跑赢沪深300指数6.21个百分点，在申万31个一级行业中排名第一。其中，工商银行领涨，涨幅为12.52%。截至12月31日，银行板块整体市盈率（历史TTM）为6.41倍，较上月上升0.53倍，相比A股估值折价65.48%；市净率为0.77倍，较上月略升0.06倍，相比A股估值折价56.02%。42家银行中，33家上涨，9家下跌，国有大行平均涨幅最大（9.47%），工商银行（12.52%）涨幅最大，全国性股份行次之（5.18%），城商行（3.32%）和农商行（0.8%）相对靠后。
市场利率
- 同业存单到期收益率：AAA级1M/3M/8M同业存单到期收益率分别为1.55%、1.60%、1.59%，较11月末下降5BP/20BP/21BP；AA级1M/3M/8M同业存单到期收益率分别为1.68%、1.78%、1.79%，较11月末下降3BP/17BP/18BP。AAA级3M-1M利差为5BP，较11月末下降15BP；AA级3M-1M利差为10BP，较11月末下降14BP；AA级-AAA级3M利差为19BP，较11月末上升3BP。
- 理财产品预期年收益率：环比除4个月期持平外，其余期限均下降，3个月、1年期降幅最大（16BP）；同比所有期限均下降，1年、4个月期降幅最大（63BP、57BP）。
- 银行间同业拆借加权平均利率：12月为1.57%，环比上升1BP，同比下降21BP。环比涨跌互现，120天期利率上升19BP，1年期利率下降22BP；同比所有期限均下降，1年、6个月期限降幅最大（1.16%、1.05%）。
行业回顾
- 个人活期存款、非银行支付机构客户备付金纳入M1统计口径。
- 2024年3季度末金融业机构总资产489.15万亿元，同比增长8.0%，银行业机构总资产439.52万亿元，同比增长7.3%。
- 中国人民银行发布《中国金融稳定报告（2024）》：
- 支持实体经济：两次下调存款准备金率（累计0.5个百分点），释放中长期资金超1万亿元；两次下调政策利率，带动市场利率下行；结构性货币政策支持普惠小微、制造业中长期等贷款增速高于各项贷款增速。
- 支持房地产市场：延长“金融16条”等政策期限，新增5000亿元抵押补充贷款，下调个人住房贷款首付比例和利率下限。
- 化解融资平台债务风险：建立化债工作机制，推动市场化、法治化化解存量债务。
- 化解中小金融机构风险：推动重点地区和机构改革化险，构建风险监测预警框架。
- 应对外部冲击风险：完善跨境资金流动监测预警机制，上调跨境融资宏观审慎调节参数，下调外汇存款准备金率。
- 推进金融稳定保障体系建设：加快金融稳定法立法进程，强化风险处置资源保障。
投资建议
- 主线一：稳健红利策略：无风险利率下行背景下，低估值、高股息标的具备长期逻辑；保险会计准则变更叠加资产荒场景，险资有望为银行板块注入资金。
- 主线二：避险属性或承接结构性行情：中美博弈下外部环境不确定性上升，银行板块避险属性突出，建议关注国有大行如建设银行。
- 主线三：增量政策改善市场预期：关注重要会议窗口期，政策力度超预期时，招商银行、宁波银行等核心资产有望率先迎来估值修复。
- 维持行业“同步大市”评级。
风险提示
经济增长不及预期；实体信贷需求疲弱；资产质量大幅恶化。
