3月固定收益月报：震荡调整结束，债市仍有上涨空间

观点展望

3月上旬，债市因政策变动、权益市场走强和资金获利了结等因素出现较大回调，10Y/30Y国债收益率明显上升；3月下旬，长端利率定价修复叠加央行流动性投入，债市企稳止跌。3月央行提出“择机降准降息”，MLF净投放首次转为正值，但2月经济数据显示经济修复成色不确定，市场对经济复苏斜率存疑虑。预计后续长端利率将继续震荡走低，十年期国债收益率或下至1.7%。

MLF操作机制调整

3月MLF操作机制调整为“固定数量、利率招标、多重价位中标”，政策属性被剥离，能更好反映资金成本，有利于满足金融机构差异化需求。利率互换降息模型显示，一年内政策利率降息幅度预期仍在20-30bp，十年国债中枢在1.7-1.8%。

资金市场

3月公开市场净回笼3587亿元，DR007上行6.26BP至2.19%，R007上行16.73BP至2.30%。同业存单净融资额较上月增加5464.8亿元。

利率市场

利率债一级市场

3月利率债发行量与上月持平，净融资下降。国债发行13086.3亿元，净融资5964.3亿元；地方政府债发行9788.03亿元，净融资8791.57亿元；政策银行债发行5650亿元，净融资932亿元。

利率债二级市场

国债、国开债震荡调整，各期限收益率先升后降。10Y国债收益率下行至1.84%，30Y国债收益率下行至2.15%。

信用市场

信用债一级市场

3月信用债发行量与偿还量均大幅上升，净融资规模下降明显。总发行量17966.92亿元，总偿还量19702.87亿元，净融资额-1735.95亿元。城投债发行4090.35亿元，净融资额-605.67亿元，平均票面利率上升15BP至2.67%。

信用债二级市场

信用债二级市场波动较大，收益率普遍下行，各信用等级中短票收益率处于近2年分位数历史低位。城投债收益率分化，但整体仍处于历史低位。