债市技术面周报（12月第5周）：基金加入债市抢跑

基金加入债市抢跑 固定收益 固收周报 ——债市技术面周报（12月第5周） 报告日期：2023-12-30 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 本周综述： 跨年资金面整体宽松，收益曲线持续变陡 本周利率延续下行趋势，下半周股强债弱，跨年资金面延续宽松，市场宽松政策预期持续升温，周内短端表现强于长端，短端下行17bp，长端下行3bp，收益曲线持续走陡： 第一，资金利率整体低位。本周五DR001与DR007分别为1.65%、1.91%，较上周五上行，但整体仍处低位，处于2020年以来的47%和 37%分位点。 第二，银行系资金融出先升后降，中小行周内整体净融出。12月29日大行资金融出升至5.25万亿元，中小行资金周均净融出0.18万亿元， 周五转为净融入0.4万亿元。 第三，久期持续上升。本周五中长期债券型基金久期中位数（去杠杆）升至1.90年，较上周五上升0.04年。 农商行止盈，交易盘抢配 元旦前夕，在市场预期货币政策宽松背景下，股债比价效应使得债市小幅调整，但其成交依旧活跃，利率债和同业存单交易量周环比仅小幅下降。此外，本周主力买盘单一，卖盘分散，具体来看： 第一，农商行止盈情绪仍存。随着存款利率下调，国开债收益率进一步下降并逼近年内最低点，农商行连续3周净卖出，连续5周抛售政金 债。本周，净卖出现券743亿元，减持政金债677亿元。 第二，基金货基抢配。作为主力买盘，货基和基金加大配置力度，分别净买入现券2244/2185亿元，其中，货基增持存单1874亿元，基金开始拉久期，增配3Y/5Y/10Y政金债407/408/270亿元，并增配3Y/30Y以上二永债145/84亿元。 第三，本周30Y国债收益率逆势上行，叠加年底开门红拉升配债需求，保险净买入30Y国债241亿元。 风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1杠杆率4 1.1杠杆率：降至108.17%4 1.2流动性：本周质押式回购日均成交额5.04万亿元，日均隔夜占比71.97%5 1.3资金面：银行系资金融出先升后降6 2久期7 2.1久期中位数（去杠杆）升至1.90年7 3收益曲线与期限利差7 3.1收益曲线：国债、国开债收益率整体下行7 3.2期限利差：息差下行，国开债10Y-7Y倒挂结束8 3.3中美利差：利差倒挂整体加剧9 3.4隐含税率：整体下行9 4现券交易9 4.1本周现券交易跟踪：买盘单一，卖盘分散9 4.2分券种：基金加大利率债净买入10 4.3分机构：农商行抛售政金债和存单11 5风险提示：15 图表目录 图表1银行间债市杠杆率（单位：%，周）4 图表2银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）4 图表3银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）5 图表4银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）5 图表52023年12月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）6 图表62023年12月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元）6 图表710Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）7 图表8近4周国债国开债收益率（单位：BP，%）8 图表9近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）8 图表10近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）9 图表11近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）9 图表1212月25日至12月29日各机构现券买卖情况（单位：亿元）10 图表13利率债分机构成交（单位：亿元）10 图表14信用债分机构成交（单位：亿元）11 图表15同业存单分机构成交（单位：亿元）11 图表16大行分券种成交（单位：亿元）12 图表17股份行分券种成交（单位：亿元）12 图表18基金公司分券种成交（单位：亿元）13 图表19证券公司分券种成交（单位：亿元）13 图表20保险机构分券种成交（单位：亿元）14 图表21农村金融机构分券种成交（单位：亿元）14 图表22理财分券种成交（单位：亿元）15 1杠杆率 1.1杠杆率：降至108.17% 12月22日-12月29日，杠杆率周内持续下降。截至12月29日，杠杆率约为 108.17%，较上周五（12月22日）下降1.03pct，较周一（12月25日）下降0.81pct。 图表1银行间债市杠杆率（单位：%，周） 2023202220212020 111 109 107 105 0481216202428323640444852 资料来源：CFETS，华安证券研究所 12月29日，银行间质押式回购余额约为10.61万亿元，较上周五下降1.26万亿元， 较周一下降0.99万亿元。 图表2银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周） 2023202220212020 14 12 10 8 6 4 0481216202428323640444852 资料来源：CFETS，华安证券研究所 1.2流动性：本周质押式回购日均成交额5.04万亿元，日均隔夜占比71.97% 日均回购成交额较上周下降，12月29日质押式回购成交额为2.6万亿元。12月25 日至12月29日，质押式回购日均成交额约为5.04万亿元，下降2.4万亿元；周五质押 式回购成交额约2.6万亿元，较上周五下降4.71万亿元，较周一下降4.37万亿元。 图表3银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所 12月25日-12月29日，隔夜质押式回购成交额均值为3.8万亿元，环比下降2.8万亿元。隔夜成交占比均值为71.97%，环比下降16.59pct。 图表4银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日） 2022202120202023 100 90 80 70 60 50 40 0255075100125150175200225250 资料来源：CFETS，华安证券研究所,注释：低于50%以50%代替 1.3资金面：银行系资金融出先升后降 12月25日至12月29日，银行系资金融出先升后降。大行与政策行12月29日资 金融出升至5.25万亿元；股份行与城农商行资金周均净融出0.18万亿元，周五净融入 0.4万亿元。银行系净融出降至4.85万亿元。 主要资金融入方为基金，理财净融入回升。12月29日理财净融入升至0.43万亿元， 基金净融入降至2.15万亿元。 12月25日至12月29日，银行单日出钱量持续下降。12月29日，大行单日出钱 量降至1.47万亿元，中小行单日融入发生额升至0.27万亿元，银行系单日出钱量降至 1.20万亿元。 分机构净融入余额 -4.85 -5.25 0.40 -0.76 2.15 -5.29 -5.05 -0.24 -0.65 2.24 -5.55 -5.02 -0.53 -0.59 2.29 -5.50 -5.05 -0.45 -0.63 2.28 -5.25 -5.18 -0.08 -0.73 -5.25 -5.28 0.03 -0.77 -5.16 -5.30 0.14 - -5.07 -5.31 0.25 -5.08 -5.14 0.06 -4.90 -4.96 -4.91 -4.83 -4.85 -4.84 -4.78 -4.87 -4.58 图表52023年12月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元） 主要资金融出机构 主要资金融入机构 日期 银行合计 政策行+大行股份行+城农商行 货基 基金 券商保险 2023/12/29 1.46 2023/12/28 1.51 2023/12/272023/12/262023/12/252023/12/222023/12/212023/12/202023/12/192023/12/182023/12/152023/12/142023/12/132023/12/122023/12/11 -4.36 2023/12/8 -4.32 2023/12/7 -4.52 2023/12/62023/12/52023/12 资料来源：CFETS，华安证券研究所 图表62023年12月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元） 分机构单日出钱量 日期 银行合计 政策行+大行 中小行 货基 基金 券商 保险 理财 2023/12/29 -1.20 -1.47 0.27 0.30 0.48 0.24 0.03 0.07 2023/12/28 -2.17 -1.85 -0.32 0.35 0.84 0.42 0.13 0.21 2023/12/27 -2.91 -2.36 -0.55 0.39 1.13 0.60 0.15 0.28 2023/12/26 -3.45 -2.95 -0.50 0.40 1.37 0.75 0.17 0.36 2023/12/25 -3.67 -3.58 -0.09 0.32 1.54 0.89 0.22 0.31 2023/12/22 -3.78 -3.82 0.04 0.35 1.55 0.95 0.22 0.32 2023/12/21 -3.79 -3.94 0.15 0.29 1.57 0.96 0.26 0.33 2023/12/20 -3.76 -4.05 0.30 0.21 1.60 0.98 0.24 0.30 2023/12/19 -3.88 -4.01 0.13 0.30 1.64 1.00 0.21 0.26 2023/12/18 -3.78 -3.90 0.12 0.29 1.65 1.05 0.21 0.20 2023/12/15 -3.79 -3.77 -0.02 0.32 1.59 1.06 0.16 0.22 2023/12/14 -3.81 -3.81 0.00 0.34 1.59 1.05 0.20 0.22 2023/12/13 -3.80 -3.85 0.05 0.24 1.57 1.09 0.20 0.25 2023/12/12 -3.63 -3.74 0.11 0.20 1.56 1.08 0.20 0.18 2023/12/11 -3.47 -3.94 0.47 0.13 1.54 1.07 0.21 0.17 2023/12/8 -3.44 -4.01 0.57 0.06 1.52 1.08 0.22 0.18 2023/12/7 -3.66 -4.19 0.53 0.14 1.57 1.08 0.22 0.26 2023/12/6 -3.90 -4.22 0.32 0.08 1.67 1.16 0.26 0.27 2023/12/5 -3.73 -3.95 0.22 0.16 1.54 1.09 0.25 0.26 2023/12/4 -3.67 -3.75 0.07 0.32 1.42 1.03 0.24 0.25 2023/12/1 -3.22 -2.97 -0.25 0.35 1.14 0.90 0.19 0.28 资料来源：CFETS，华安证券研究所 2久期 2.1久期中位数（去杠杆）升至1.90年 本周（12月25日-12月29日），中长期债券型基金久期中位数测算值为1.90年 （去杠杆）、1.99年（含杠杆）。周五久期中位数（去杠杆）升至1.90年，较上周五上 升0.04年；久期中位数（含杠杆）升至1.99年，较上周五上升0.09年。 图表710Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%） 4.0 加杠杆与去杠杆的久期中位数差值（）中长期债基报久期中位数中长期债基久期中位数（含杠杆）中长期债基久期中位数（去杠杆） 10Y国债收益率（） 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 2018/9 2018/11 2019/1 2019/3 20