12月债市前瞻
12月债市能否迎来“顺风局”取决于即将召开的重要会议及后续关键经济数据的发布。12月股市对债市的影响或趋弱，股债跷跷板压力或减弱。12月利率易下难上，受年末财政支出力度加大、货币宽松倾向、机构提前配置长债等因素影响，利率往往下行。当前货币政策坚持保持支持性立场，叠加股债跷跷板压力有限，12月债市或延续季节性规律，长债利率易下难上。但需要注意的是，3月日历效应长债胜率较高，今年3月份随着市场降息降准预期修正，债市迎来大幅调整、打破季节性规律。12月日历效应能否持续仍需等待增量信息的明确指引。
11月债市复盘
11月债市趋势性方向不明，市场静待增量信息的明确指引，利率区间震荡。11月债基久期小降，银行间杠杆率整体下降，50Y-30Y国债利差明显走阔。11月利率债净融资额上升、同业存单净偿还额增加。
经济数据
10月工业企业利润增速放缓。11月以来，地产成交同比偏弱，港口吞吐量表现较强。从中观高频数据来看：地产方面，30城商品房成交面积月均值环比增速放缓且同比降幅扩大，13城二手房成交面积与百城土地成交面积月均值环比转正但同比降幅扩大；消费方面，汽车月度消费同比较弱，电影、出行强于季节性；出口方面，港口吞吐量月度环比同比均升，运价指数环比升同比降。工业生产边际改善，高炉、PTA、聚酯行业开工率月均值环比降，其余开工率指标环比升。11月基建与物价高频数据显示，生产指标表现偏弱，有色、蔬菜价格同比明显上升。
海外债市
美联储“褐皮书”显示美国消费支出进一步下滑。美联储降息预期升温。美联储主席职位的遴选工作已进入关键阶段，白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特目前被视为最有力的竞争者。这一消息被市场解读为鸽派的信号，因为哈塞特被认为是特朗普降息方针的坚定支持者。11月29日，据CME“美联储观察”：美联储12月降息25个基点的概率为86.4%，维持利率不变的概率为13.6%。美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为67.1%，维持利率不变的概率为10%，累计降息50个基点的概率为23%。海外债市方面，美债上涨，中日韩债市下跌。11月，2Y美债利率下行13bp至3.47%，10Y美债利率下行9bp至4.02%，10Y-2Y美债利差由10月31日的51bp走阔至55bp；英国、德国债市下跌；中国、日本、韩国债市下跌。新兴市场中，印度、巴基斯坦、土耳其长债利率上行，印尼债市下跌，其余国家债市上涨。中美10Y国债利差走阔。11月，中美10Y国债收益率倒挂月均值为228bp，较10月均值走阔约8bp。
大类资产
沪金走强，生猪、股指走弱。本月大类资产表现上：沪金>中资美元债>沪铜>美元>中债>螺纹钢>可转债>原油>中证1000>沪深300>生猪。
政策梳理
11月28日，中国证监会就研究起草的《中国证监会关于推出商业不动产投资信托基金试点的公告（征求意见稿）》向社会公开征求意见。11月27日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，听取推动高质量发展综合督查情况汇报，部署推进基本医疗保险省级统筹工作等。11月27日，中国人民银行、科技部等部门联合召开科技金融统筹推进机制第一次会议。11月25日，工业和信息化部、国家发展改革委、商务部、文化和旅游部、中国人民银行和市场监管总局联合印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》。11月18日至20日，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰到湖北、湖南调研。11月19日，人民银行北京市分行等12部门联合出台《关于金融支持北京市提振和扩大消费的实施方案》。11月14日，中国人民银行发布《银行间市场经纪业务管理办法》。11月12日，上海证券交易所国际投资者大会正式启幕。11月11日，中国人民银行发布《2025年第三季度中国货币政策执行报告》。11月10日，国务院办公厅公开发布《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》。11月8日，国务院新闻办公室发布《碳达峰碳中和的中国行动》白皮书。11月7日，财政部发布《2025年上半年中国财政政策执行情况报告》。11月4日，中国人民银行公告2025年10月中央银行各项工具流动性投放情况。11月3日，财政部官网新设债务管理司。
风险提示
经济复苏进程不及预期，政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。
