有色金属月报（电解铜、氧化铝与电解铝）：欧洲央行或于6月率先开启降息，关注美国5月新增非农及失业率

有色金属月报(电解铜、氧化铝与电解铝) 欧洲央行或于6月率先开启降息 关注美国5月新增非农及失业率 www.hongyuanqh.com 2024年6月3日 宏源期货研究所王文虎 （F03087656，Z0019472） 电解铜 宏观：美国4月个人消费支出价格指数PCE年率2.7%持平预期和前值，但因4月个人消费支出月率为0.2%低于预期和前值，引导美联储降息和放缓缩表预期（每月美国国债缩减规模降至250亿美元但抵押贷款支持债券MBS不变），美国财政部于5月29日开始每月回购100亿美元国债，中长期仍支撑有色金属价格。 上游：Taseko公司旗下位于加拿大的Gibraltar铜矿（23年生产量为5.58万吨）工人或因现行集体协议 5月31日到期时尚未达成新合同而准备罢工，Antofagasta测算全球铜精矿供需平衡结果显示24-26年分别为 -40和-120及-120万金属吨；矿产粗铜供给偏紧但废产粗铜供给偏松并流向北方使中国北方（南方）粗铜周度加工费环比升高（升高），叠加铜冶炼厂6月粗炼检修产能或将减少，或使国内粗铜6月生产和进口量环比增加；云南铜业升级搬迁的电解与火法系统或分别于5和8月投产而减少生产量约20万吨，叠加阳谷建发和中金岭南5月产能检修或减少1.2和0.8万吨产量，使国内6月电解铜生产量（进口量）环比增加（减少），但金川集团年产40万吨智能电解铜项目或于24年6月建成投产；以上说明国内电解铜持货商现货库存偏低且部分陷入亏损而捂货挺价。 电解铜 下游：精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（升高）；传统消费淡季来临或抑制下游潜在需求，或使6月铜材企业产能开工率环比下降，具体而言：铜电线电缆、铜漆包线、铜板带、铜箔、铜管、黄铜棒产能开工率或环比下降；以上说明国内电解铜价格走弱刺激下游逢低补库而现货成交好转。 投资策略：美国近期经济数据表现偏弱，COMEX铜库存紧张情绪有所缓解，但因欧洲央行或于6月率先开启降息，或使沪铜价格先弱后强，建议投资者上周日评中空单谨慎持有并考虑8万以下布局买保，关注79000-80000附近支撑位及88000-90000附近压力位，美铜在4.0-4.5附近支撑位及5.0-5.5附近压力位。 风险提示：关注6月3日美国5月ISM制造业PMI；4日德国5月失业率，美国4月工厂及耐用品订单月率及职位空缺数；5日美国5月ADP就业人数和ISM非制造业PMI，加拿大6月利率决议；6日欧元区4月零售销售，美国5月挑战者企业裁员人数，欧洲央行6月利率决议，美国4月贸易帐及初请失业金人数；7日中国5月进出口情况，德国4月工业产出，美国5月新增非农就业人数和失业率及平均时薪增速；本周欧洲央行多位官员将公开讲话。 氧化铝与电解铝 上游：晋豫部分铝土矿推进或已经复产但多数露天矿仍保持停产，叠加贵州部分铝土矿存在生产阻力，或使国内铝土矿难改供给偏紧状态而价格趋涨，促中国企业积极寻求进口铝土矿，使澳洲和几内亚铝土矿现货供给偏紧而以执行长单为主致价格持稳或上涨，而且海外氧化铝厂减产或使约80万吨铝土矿流入国内； 高位生产利润和个别洞采矿复产及进口铝土矿补充使中国氧化铝产能开工率较上周升高，或使中国氧化铝6月生产量环比增加，但美国铝业在西澳且产能为220万吨的Kwinana氧化铝厂于二季度开始减产并三季度全面停产，山东某大型氧化铝厂技改使部分焙烧炉3月15日至5月15日轮流检修或影响8万吨生产量，山西国产和进口铝土矿的氧化铝生产成本分别为2800和3100元/吨左右； 四川某铝厂3月10日开始停槽技改至9月或影响运行6.5/建成12.5万吨产能，内蒙古某铝厂因突发停产致仍有4万吨电解铝产能检修待复产，但是云南剩余65万吨电解铝产能仍在稳步复产，叠加内蒙古华云三期42万吨电解铝项目或于5月15日首台电解槽通电启动，国内电解铝理论加权平均完全成本为18000元/吨左右而利润可观提振生产积极性，或使国内电解铝6月生产量环比增加； 以上说明国内电解铝社会库存量累积促持货商出货为主。 氧化铝与电解铝 下游：中国主流消费地铝棒出库量较上周减少，中国各地区铝棒库存量较上周减少；中国铝棒龙头企业产能开工率较上周升高；传统消费淡季渐近引导下游需求趋降预期，使中国铝下游龙头加工企业产能开工率较上周下降，其中铝型材、铝板带、铝箔、再生铝合金产能开工率较上周下降；铝线缆、原生铝合金产能开工率较上周持平。以上说明国内电解铝价格走弱刺激下游刚需补库而现货成交好转。 投资策略（氧化铝）：晋豫多数露天矿仍未复采推升进口与国产铝土矿价格，但个别洞采矿复产和进口铝土矿补充引导多家氧化铝企业复产，或使氧化铝价格有所调整，建议投资者上周日评中空单谨慎持有，关注3400-3700附近支撑位及4300-4800附近压力位。 投资策略（电解铝）：云南剩余65万吨电解铝产能稳步复产，传统消费淡季来临抑制下游需求，但因欧洲央行或于6月率先开启降息，或使沪铝价格先弱后强，建议投资者今日空单谨慎持有，关注20500-20800附近支撑位及22000-24000附近压力位。 风险提示：参考沪铜部分的风险提示。 有色金属月报(电解铜) 国内电解铜社会库存量仍在累积， COMEX铜与LME铜价差收窄但处相对高位 www.hongyuanqh.com 沪铜基差和月差为负 300000.0000 沪铜近月-连一 沪铜连一-连二 沪铜连一-连三 沪铜基差为负且处相对低位，月差为负且仍处相对低位，究其原因是传统消费淡季来临引导下游需求预期趋弱， 国内电解铜社会库存量难见下降拐点，但是全球铜精矿供给预期持续偏紧，建议投资者关注短线轻仓逢低试多沪铜基 差的套利机会。 2500.0000 2000.0000 1500.0000 1000.0000 500.0000 0.0000 -500.0000 -1000.0000 -1500.0000 -2000.0000 2020-06-01 2020-07-01 2020-08-01 2020-09-01 2020-10-01 2020-11-01 2020-12-01 2021-01-01 2021-02-01 2021-03-01 2021-04-01 2021-05-01 2021-06-01 2021-07-01 2021-08-01 2021-09-01 2021-10-01 2021-11-01 1#电解铜基差 2021-12-01 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 库存期货:阴极铜 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 2024-01-01 2024-02-01 2024-03-01 2024-04-01 2000.0000 250000.0000 1500.0000 200000.0000 1000.0000 150000.0000 500.0000 100000.0000 0.0000 50000.0000 0.0000 -500.0000 2024-05-01 400.0000 300.0000 200.0000 100.0000 0.0000 -100.0000 -200.0000 -300.0000 -400.0000 LME铜升贴水(0-3) LME铜升贴水(3-15) LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负且仍处相对低位，沪伦铜价比值持平近五年90%分位数，而这源于欧洲4月Markit制造业PMI仍全部低于50，叠加国内冶炼厂的出口铜陆续到货，但是美联储和欧洲央行降息预期引导未来经济软着陆预期，叠加全球铜精矿供需预期持续偏紧，建议投资者暂时观望LME铜(0-3)和(3-15)合约价差的套利机会。 COMEX铜与LME铜价差有所回落但仍处相对高位 0.2000 8000 0.1500 6000 0.1000 4000 0.0500 2000 0.0000 0 -0.0500 -0.1000 -2000 -0.1500 -4000 COMEX铜近月-连一COMEX铜连一-连二COMEX铜连一-连三 COMEX铜连一和连三合约价差为负但基本处于合理区间，COMEX铜和LME铜之间价差有所回落但仍处相对高位，究其原因是国内铜冶炼厂出口促LME铜库存量开始累积，但是COMEX铜库存量仍在震荡减少且处于历史低位。 中国电解铜社会库存量较上周增加 400000.0000 进口窗口关闭促部分电解铜陆续离境，使中国保税区电解铜库存量较上周减少；国产铜到货增加和下游需求不佳 使中国电解铜社会库存量较上周增加；伦金所电解铜库存量较上周有所增加。 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2019-11-01 2019-12-01 2020-01-01 2020-02-01 2020-03-01 2020-04-01 2020-05-01 2020-06-01 2020-07-01 2020-08-01 2020-09-01 2020-10-01 中国电解铜社会库存量 2020-11-01 2020-12-01 2021-01-01 2021-02-01 2021-03-01 2021-04-01 2021-05-01 2021-06-01 2021-07-01 2021-08-01 中国电解铜保税区库存量 2021-09-01 2021-10-01 2021-11-01 2021-12-01 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 中国电解铜总库存量（万吨） 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 2024-01-01 2024-02-01 2024-03-01 2024-04-01 2024-05-01 350000.0000 300000.0000 250000.0000 200000.0000 150000.0000 100000.0000 50000.0000 2024-06-01 0.0000 2019-06-17 2019-07-17 2019-08-17 2019-09-17 2019-10-17 2019-11-17 2019-12-17 2020-01-17 2020-02-17 LME铜:库存:合计:全球 2020-03-17 2020-04-17 2020-05-17 2020-06-17 2020-07-17 2020-08-17 2020-09-17 2020-10-17 2020-11-17 2020-12-17 2021-01-17 2021-02-17 2021-03-17 LME铜:注册仓单:合计:全球 2021-04-17 2021-05-17 2021-06-17 2021-07-17 2021-08-17 2021-09-17 2021-10-17 2021-11-