2024年6月信用债利差月报：信用利差继续压缩，中长端表现更优

信用利差继续压缩，中长端表现更优 ——2024年6月信用债利差月报 ·· 核心观点 作者 东方金诚研究发展部 分析师徐嘉琦 高级分析师于丽峰高级分析师冯琳 时间 2024年7月17日 6月，信用债供求矛盾延续，各品种信用债信用利差波动为主，短端多数上行，其中中长端多数下行；多数品种等级利差及期限利差继续收窄，目前均处于历史低位。 产业债：6月AAA级产业债信用利差涨跌互现，公募债利差多数小幅走阔，私募债利差多数收窄。公募债中，非银金融、房地产、社会服务等行业利差收窄，其余行业利差走阔；私募债中，煤炭、钢铁、基础化工、建筑材料等行业利差上行，其他行业利差均收窄。重点行业中，钢铁、煤炭行业主要评级利差走势分化，低等级信用利差多数收窄；电力、建筑工程行业主要评级利差低位震荡；房地产行业利差先收窄后走阔，债券存续规模较大的房企利差多数收窄。 城投债：6月主要评级、期限城投债信用利差多数走阔，但仍处于历史低位。各省城投债信用利差多数收窄；分评级看，高等级城投债信用利差有所修复，低等级城投债信用利差多数延续收窄。 二永债：6月银行二永债信用利差和品种利差低位震荡，等级利差和期限利差多数收窄。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 —、各类信用债利差表现 2024年6月，理财季末回表未对理财配置需求造成明显影响，信用债供需 矛盾延续，收益率继续走低，但各品种1年期收益率下行幅度多数不及同期限国开债，短端信用利差多数走阔。而因投资者继续拉长久期、下沉资质挖掘收益，6月长久期及低等级信用利差多数压缩。6月金融债利差表现分化，银行二永债、保险公司资本补充债信用利差多数压缩。从历史分位数看，各品种信用利差多数已处于历史低位，仅1年期AAA级、AA+级证券公司次级债历史分位数较高；多个品种5年期信用利差创过去十年新低。 表1信用债各品种当前信用利差、变动值及历史分位数 6月末利差（bp） 1年 3年 5年 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 中短期票据 32.16 42.16 47.16 122.16 19.64 29.64 34.64 141.64 23.72 33.72 38.72 169.72 城投债 33.75 38.34 43.34 56.34 25.17 30.06 34.56 66.56 25.34 31.29 37.79 121.79 非公开产业债 42.41 52.48 57.11 173.41 29.39 41.09 45.64 201.34 39.22 53.23 57.73 231.46 非公开城投债 38.61 43.66 48.66 65.76 30.18 35.32 39.67 75.13 30.31 36.3 45.35 140.84 可续期产业债 39.18 47.4 52.77 - 28.19 34.98 40.89 - 32.23 39.67 58.61 - 可续期城投债 38.77 44.62 51.46 - 31.41 35.87 46.57 - 31.46 37.44 60.54 - 银行二级资本债 31.53 32.58 37.58 55.58 18.7 20.52 27.52 46.52 19.94 23.92 31.92 54.92 银行永续债 31.97 32.97 38.97 60.97 22.11 23.11 31.11 64.11 25.94 26.94 41.94 84.94 证券公司次级债 35.81 37.81 39.79 - 26.58 28.59 33.62 - 29.08 32.08 43.08 - 保险公司资本补充债 - 33.32 38.31 47.31 - 21.01 26.02 40.02 - 27.52 33.54 48.54 与上月末变动（bp） 1年 3年 5年 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 中短期票据 5.49 5.49 5.49 -15.51 1.6 1.6 1.6 -41.4 -0.52 -0.52 -3.52 -40.52 城投债 8.29 7.29 6.29 6.29 6.28 5.27 4.27 -8.73 -1.26 -1.26 -1.26 -30.26 非公开产业债 6.94 5.75 4.95 -14.05 0.6 -1.39 -0.4 -28.4 -7 -7.01 -11.01 -28.28 非公开城投债 7.65 6.65 5.65 5.66 5.28 4.28 3.27 -16.73 -4.76 -3.75 -2.3 -42.75 可续期产业债 5.77 5.53 5.53 - 1.65 1.84 1.66 - -2.62 -0.15 -7.82 - 可续期城投债 6.38 6.41 6.44 - 3.94 1.93 -4.73 - -9.88 -9.96 -8.41 - 银行二级资本债 0.1 0.23 0.23 -8.77 -0.53 -0.83 1.17 -11.83 -7.99 -7.67 -7.67 -16.67 银行永续债 -1.24 -1.24 -0.24 -11.24 -0.34 -0.34 2.66 -6.34 -7.79 -7.79 -12.79 -22.79 证券公司次级债 5.75 6.75 6.75 - 3.67 3.67 -1.33 - 1.12 1.12 -5.88 - 保险公司资本补充债 - -0.66 -0.66 -1.66 - -7.28 -7.28 -8.28 - -11.17 -11.17 -18.17 历史分位数（%） 1年 3年 5年 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 中短期票据 16.7 11.4 7.6 0.3 2.8 0.8 0.7 0 3.9 0.5 0.4 0 城投债 12.6 7.6 4.1 0.9 5.3 2.2 1 0.3 3.4 1.7 0.4 3.2 非公开产业债 6.8 5.7 2.6 0.3 0.6 0.4 0.5 0 0 0 0 0 非公开城投债 5.5 2.8 1.8 0.7 1 0.9 0.8 0 0.2 0.3 0.3 0 可续期产业债 6.8 4 2 - 0.8 0.8 0.8 - 0.5 0.5 0 - 可续期城投债 4.2 2.4 2.1 - 1 0.9 0.4 - 0.1 0.1 0 - 银行二级资本债 7.5 7 3.3 0.5 0.4 0.5 1 0.4 0 0 0.1 0.4 银行永续债 5.4 3.2 2.6 0 0.9 0.9 2.7 0.6 0.1 0.1 0.1 0 证券公司次级债 54.4 49.9 12.7 - 13.4 4.3 1.7 - 10.1 3.3 0.9 - 保险公司资本补充债 - 3 1.8 0.8 - 0.1 0.2 0 - 0 0 0 数据来源：iFind，东方金诚；注：信用评级采用中债隐含评级；银行二级资本债、银行永续债和证券公司次级债AAA项下对应为AAA-级；中短票、城投债历史分位数统计自2014.1.1，其他品种统计自有数据以来 6月各品种信用债等级利差多数收窄。市场高收益资产稀缺，投资者下沉资质挖掘收益背景下，6月各期限(AA-)-AAA等级利差压缩幅度较大。6月公开及非公开城投债(AA-)-AAA等级利差压缩幅度随期限拉长而增大，显示市场继续加大对中长久期弱资质城投债的挖掘力度。从历史分位数来看，6月末各品种信用债等级利差均处历史较低水平。 表2信用债各品种当前等级利差、变动值及历史分位数 6月末利差（bp） 1年 3年 5年 (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA 中短期票据 10 15 90 10 15 122 10 15 146 城投债 4.59 9.59 22.59 4.89 9.39 41.39 5.95 12.45 96.45 非公开产业债 10.07 14.7 131 11.7 16.25 171.95 14.01 18.51 192.24 非公开城投债 5.05 10.05 27.15 5.14 9.49 44.95 5.99 15.04 110.53 可续期产业债 8.22 13.59 - 6.79 12.7 - 7.44 26.38 - 可续期城投债 5.85 12.69 - 4.46 15.16 - 5.98 29.08 - 银行二级资本债 1.05 6.05 24.05 1.82 8.82 27.82 3.98 11.98 34.98 银行永续债 1 7 29 1 9 42 1 16 59 证券公司次级债 2 3.98 - 2.01 7.04 - 3 14 - 与上月末变动（bp） 1年 3年 5年 (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA 中短期票据 0 0 -21 0 0 -43 0 -3 -40 城投债 -1 -2 -2 -1.01 -2.01 -15.01 0 0 -29 非公开产业债 -1.19 -1.99 -20.99 -1.99 -1 -29 -0.01 -4.01 -21.28 非公开城投债 -1 -2 -1.99 -1 -2.01 -22.01 1.01 2.46 -37.99 可续期产业债 -0.24 -0.24 - 0.19 0.01 - 2.47 -5.2 - 可续期城投债 0.03 0.06 - -2.01 -8.67 - -0.08 1.47 - 银行二级资本债 0.13 0.13 -8.87 -0.3 1.7 -11.3 0.32 0.32 -8.68 银行永续债 0 1 -10 0 3 -6 0 -5 -15 证券公司次级债 1 1 - 0 -5 - 0 -7 - 历史分位数（%） 1年 3年 5年 (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA 中短期票据 7.9 1.8 3.1 0.2 0 0 0.1 0 0 城投债 0.3 0.1 0 0.2 0 0 0.1 0 3.6 非公开产业债 5.3 2.3 1.3 0.7 0.1 0.8 0.4 0 3.2 非公开城投债 0.5 0.1 0 0 0 0 1.1 0.7 0 可续期产业债 5.2 2.5 - 1.7 0.4 - 1 0 - 可续期城投债 1.9 1.4 - 0.1 0 - 0 0.5 - 银行二级资本债 15.2 2.2 0.6 4.2 2 0.6 10.1 0.7 0.5 银行永续债 2 5.8 0.5 4.5 4 1.5 2.2 1.3 0 证券公司次级债 15.9 5.6 - 0 0 - 1.7 0.3 - 数据来源：iFind，东方金诚；注：信用评级采用中债隐含评级；银行二级资本债、银行永续债和证券公司次级债AAA项下对应为AAA-级；中短票、城投债历史分位数统计自2014.1.1，其他品种统计自有数据以来 6月各品种信用债期限利差普遍收窄，反映市场拉久期增厚收益；仅银行二永债3Y-1Y期限利差低位震荡。从历史分位数来看，6月末各品种信用债期限利差均处历史低位，其中各评级金融债期限利差位于历史极低水平。 表3信用债各品种当前期限利差、变动值及历史分位数 6月末利差（bp） AAA AA+ AA AA- 3Y-1Y 5Y-1Y 3Y-1Y 5Y-1Y 3Y-1Y 5Y-1Y 3Y-1Y 5Y-1Y 中短期票据 12.08 24.83 12.08 24.83 12.08 24.83 44.08 8