研报总结
核心观点
11月，债市震荡走牛，信用债收益率整体下行，各品种信用债信用利差大幅压缩，城投债、产业债、银行二永债利差多数重新回到历史低位。各品种信用债等级利差走势分化，期限利差多数收窄。
产业债利差
- 各行业AAA级产业债信用利差全线收窄，公募债中社会服务行业收窄幅度最大（25.73bps），私募债中煤炭行业收窄幅度最大（19.90bps）。
- 重点行业中，钢铁、煤炭行业主要评级公开发行债券信用利差整体下行，主要发债主体利差全线收窄；电力、建筑工程行业主要评级公开发行债券利差波动下行；主要房企债券信用利差环比上月多数收窄，其中重庆龙湖企业拓展有限公司收窄幅度最大（43.04bps）。
城投债利差
- 受化债利好政策影响，主要评级、期限城投债信用利差多数明显下行，3年期AAA、AA+、AA、AA(2)、AA-级城投债信用利差分别下行12.03bps、11.03bps、11.03bps、12.03bps、6.03bps。
- 分区域看，各省份、各主体级别城投债信用利差多数收窄，青海、云南等少数区域利差走阔，主因城投主体资质较弱（中债隐含评级AA-级）。
- 分评级看，各等级信用利差普遍收窄，公募债中青海、辽宁、甘肃AA-级利差走阔，私募债中云南、青海、甘肃、山东AA-级利差走阔。
金融债利差
- 银行二永债信用利差全线下行，3年期AA+、AA、AA-级银行二级资本债利差分别收窄8.07bps、12.07bps、8.07bps，3年期AA+、AA、AA-级银行永续债利差分别收窄7.53bps、8.53bps、2.53bps。
- 银行二永债品种利差涨跌互现，3年期AA+、AA、AA-级银行二级资本债利差分别收窄0.04bps、7.04bps、4.04bps，3年期AA+、AA-级银行永续债利差分别走阔0.5bps、1.5bps，AA级银行永续债利差收窄3.5bps。
- 等级利差多数收窄，3年期（AA-)-(AAA-)级利差上行3.99bps，期限利差波动下行。
- 证券公司次级债和保险公司资本补充债信用利差波动下行，3年期AA+级和AA级证券公司次级债信用利差分别下行11.35bps、10.35bps至41.24bps、48.24bps，3年期AA+级和AA级保险公司资本补充债信用利差分别下行12.13bps、12.14bps至44.86bps、50.86bps。
研究结论
11月信用债市场整体表现良好，受财政政策、央行流动性投放、降准预期及化债利好等多重因素推动，信用债收益率下行，利差大幅压缩。各品种信用债等级利差和期限利差多数收窄，但部分区域和低等级品种利差有所走阔。高等级证券公司次级债和长久期保险公司资本补充债仍有一定空间。
