2024年11月信用债利差月报：市场表现较优，信用利差大幅压缩

市场表现较优，信用利差大幅压缩 ——2024年11月信用债利差月报 ·· 核心观点 作者 东方金诚研究发展部 分析师徐嘉琦部门总监于丽峰部门总监冯琳 时间 2024年12月9日 11月，债市震荡走牛，信用债收益率整体下行，各品种信用债信用利差大幅压缩，城投债、产业债、银行二永债利差多数重新回到历史低位。各品种信用债等级利差走势分化，期限利差多数收窄。 产业债：11月，各行业AAA级产业债信用利差全线收窄。公募债中，社会服务行业利差收窄幅度最大，非银金融行业收窄幅度最小；私募债中，煤炭行业利差收窄幅度最大，金融控股行业利差收窄幅度最小。重点行业中，钢铁、煤炭行业主要评级公开发行债券信用利差整体下行，主要发债主体利差全线收窄；电力、建筑工程行业主要评级公开发行债券利差波动下行；主要房企债券信用利差环比上月多数收窄。 城投债：11月，受化债利好政策影响，主要评级、期限城投债信用利差多数收窄。分区域看，11月各省份、各主体级别城投债信用利差多数收窄，但青海、云南等少数信用利差水平相对较高的区域利差走阔，主因这些区域城投债资质普遍偏弱。分评级看，各等级信用利差普遍收窄；公募债中，青海、辽宁、甘肃AA-级利差走阔；私募债中，云南、青海、甘肃、山东AA-级利差走阔。 金融债：11月，银行二永债信用利差全线下行，品种利差涨跌互现；等级利差多数收窄，期限利差明显收窄。当月证券公司次级债和保险公司资本补充债信用利差波动下行。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 —、各类信用债利差表现 2024年11月，受年内财政增量政策落地未超预期、央行流动性投放对冲下地方债供给担忧缓和以及降准预期升温等因素推动，债市震荡走牛。叠加化债政策利好城投债，信用债收益率整体下行，且下行幅度多数超过同期限国开债，各品种信用债信用利差多数收窄。 11月短久期城投债风险进一步缓释，投资者继续下沉挖掘收益，不同久期低等级城投债信用利差走势明显分化，1年期AA-级公开与非公开城投债信用利差大幅下行31.28bps、30.48bps，5年期利差上行4.25bps、2.46bps。11月各期限、各等级产业债信用利差普遍下行，仅AA-级各期限非公开产业债信用利差小幅走阔。从历史分位数看，11月各期限城投债、产业债、银行二永债信用利差多数压缩至历史低位，高等级证券公司次级债、长久期保险公司资本补充债仍有一定空间。 表111月末信用债各品种信用利差、变动值及历史分位数 11月末利差（bp） 1年 3年 5年 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 公开产业债 31.91 40.41 49.41 138.41 31.97 40.97 58.97 167.97 41.76 54.76 83.76 210.76 公开城投债 37.75 43.74 50.74 74.74 31.66 39.55 49.55 108.05 45.39 54.34 65.84 189.84 非公开产业债 40.39 49.76 56.97 162.24 40.22 50.41 68.11 192.16 50.2 62.28 92.31 234.53 非公开城投债 40.92 48.14 54.31 92.03 34.61 44.22 52.4 116.8 48.72 56.61 68.54 207.36 可续期产业债 43.05 49.86 59.4 - 42.29 49.76 68.43 - 52 64.66 93.27 - 可续期城投债 44.42 52.28 59.28 - 37.9 52.36 62.56 - 52.67 65.09 78.09 - 银行二级资本债 35.01 35.87 41.87 67.87 34.81 37.68 47.69 77.69 41.51 48.53 61.53 95.53 银行永续债 36.21 37.2 48.2 96.2 39.89 40.88 55.88 110.88 47.03 49.03 64.03 130.03 证券公司次级债 33.64 35.64 41.64 - 38.24 41.24 48.24 - 48.49 52.49 67.49 - 保险公司资本补充债 - 42.67 48.67 59.67 - 44.86 50.86 71.86 - 59.13 66.13 97.13 与上月末变动（bp） 1年 3年 5年 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 公开产业债 -4.59 -8.1 -15.59 -0.6 -9.42 -14.42 -14.42 -3.42 -9.55 -16.05 -13.05 -3.05 公开城投债 -2.28 -3.28 -8.28 -31.28 -12.03 -11.03 -11.03 -6.03 -9.75 -10.75 -12.75 4.25 非公开产业债 -4.49 -6.5 -14.59 2.9 -9.42 -13.42 -13.42 1.08 -9.55 -15.54 -13.04 0.46 非公开城投债 -1.47 -2.87 -6.47 -30.48 -9.6 -8.14 -10.13 -12.38 -7.66 -10.76 -10.88 2.46 可续期产业债 -2.09 -6.7 -14.6 - -9.42 -13.42 -14.92 - -8.54 -15.04 -13.04 - 可续期城投债 -2.68 -2.21 -6.68 - -13.02 -5.02 -5.02 - -9.37 -6.76 -9.3 - 银行二级资本债 -2.63 -3.37 -7.37 0.63 -4.63 -8.07 -12.07 -8.07 -7.21 -8.94 -15.94 -7.94 银行永续债 -5.52 -5.53 -8.53 -2.53 -6.52 -7.53 -8.53 -2.53 -9.41 -11.4 -17.4 -7.4 证券公司次级债 -2.03 -2.03 -2.03 - -9.35 -11.35 -10.35 - -7.64 -9.64 -0.64 - 保险公司资本补充债 - -7.5 -7.49 -5.49 - -12.13 -12.14 -6.14 - -11.69 -13.71 0.29 历史分位数（%） 1年 3年 5年 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 公开产业债 17.5 10.5 11.9 5.2 21.9 8.2 9.6 3.6 35.4 11.7 11.7 10.1 公开城投债 23.5 18 12.7 5.6 14.2 9.7 8.2 7.7 29.6 15.3 10.4 21.2 非公开产业债 7.6 5.8 4.2 3.6 4.8 3.5 5.1 3.1 4.3 3.6 4.6 3.5 非公开城投债 9.8 8.6 6.8 4.7 3.8 4.7 4.5 4 6.5 5.7 4.9 6.7 可续期产业债 12.5 7.9 5.2 - 9.7 6.3 6.4 - 9.2 7.4 5.6 - 可续期城投债 10.8 8.9 6.2 - 4.7 7.8 5.5 - 5.7 6.1 4.8 - 银行二级资本债 16 13.8 9.7 9.3 16.2 14.7 11.8 11.4 13.1 14.2 12.2 6.9 银行永续债 17.5 15.8 14.8 20.9 24.8 20.3 19.6 21.9 21.2 21.1 14.1 19.9 证券公司次级债 54.2 45 25.6 - 44 32.1 19 - 58 23.9 23.7 - 保险公司资本补充债 - 15.6 15.6 11.9 - 24.8 19.7 21.3 - 40.2 25.5 38.2 数据来源：iFind，东方金诚；注：信用评级采用中债隐含评级；银行二级资本债、银行永续债和证券公司次级债AAA项下对应为AAA-级；公开产业债、公开城投债历史分位数统计自2014.1.1，其他品种统计自有数据以来 11月各品种信用债等级利差走势分化，(AA+)-AAA、AA-AAA级利差多数收窄，(AA-)-AAA级利差多数走阔。当月1年期(AA-)-AAA级公开与非公开城投债收窄29bps、29.01bps，5年期走阔14bps、10.12bps。从历史分位数来看，11月末多数品种信用债等级利差仍处历史较低水平。 表211月末信用债各品种等级利差、变动值及历史分位数 11月末利差（bp） 1年 3年 5年 (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA 公开产业债 8.5 17.5 106.5 9 27 136 13 42 169 公开城投债 5.99 12.99 36.99 7.89 17.89 76.39 8.95 20.45 144.45 非公开产业债 9.37 16.58 121.85 10.19 27.89 151.94 12.08 42.11 184.33 非公开城投债 7.22 13.39 51.11 9.61 17.79 82.19 7.89 19.82 158.64 可续期产业债 6.81 16.35 - 7.47 26.14 - 12.66 41.27 - 可续期城投债 7.86 14.86 - 14.46 24.66 - 12.42 25.42 - 银行二级资本债 0.86 6.86 32.86 2.87 12.88 42.88 7.02 20.02 54.02 银行永续债 0.99 11.99 59.99 0.99 15.99 70.99 2 17 83 证券公司次级债 2 8 - 3 10 - 4 19 - 与上月末变动（bp） 1年 3年 5年 (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA 公开产业债 -3.51 -11 3.99 -5 -5 6 -6.5 -3.5 6.5 公开城投债 -1 -6 -29 1 1 6 -1 -3 14 非公开产业债 -2.01 -10.1 7.39 -4 -4 10.5 -5.99 -3.49 10.01 非公开城投债 -1.4 -5 -29.01 1.46 -0.53 -2.78 -3.1 -3.22 10.12 可续期产业债 -4.61 -12.51 - -4 -5.5 - -6.5 -4.5 - 可续期城投债 0.47 -4 - 8 8 - 2.61 0.07 - 银行二级资本债 -0.74 -4.74 3.26 -3.44 -7.44 -3.44 -1.73 -8.73 -0.73 银行永续债 -0.01 -3.01 2.99 -1.01 -2.01 3.99 -1.99 -7.99 2.01 证券公司次级债 0 0 - -2 -1 - -2 7 - 历史分位数（%） 1年 3年 5年 (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA 公开产业债 0.9 11.3 11.3 1 7.3 6.1 4.2 9.4 10.2 公开城投债 10.9 7.2 6.2 11.4 8.4 8.2 7.6 5 22.9 非公开产业债 5.5 5.7 3.7 1.5 6.1 3 1.7 4.8 3.3 非公开城投债 10.3 6.6 5.7 8.4 6.4 4.1 3.7 4 8.5 可续期产业债 4.9 7.5 - 3.5 6 - 5.9 4.8 - 可续期城投债 9.5 6.3 - 14.2 5.5 -