2024年4月信用债利差月报：信用利差持续收窄，短端压缩幅度更大

信用利差持续收窄，短端压缩幅度更大 ——2024年4月信用债利差月报 ·· 核心观点 作者 东方金诚研究发展部 分析师徐嘉琦 高级分析师于丽峰 时间 2024年5月24日 4月，资产荒延续叠加流动性整体宽松背景下，各品种信用债信用利差全线压缩，短端下行幅度更大；各品种信用债等级利差及AA和AA-级期限利差多数收窄。 产业债：4月AAA级产业债信用利差多数收窄；公募债中，纺织服饰和非银金融利差上行，其他行业利差均收窄；私募债中，煤炭、石油石化、钢铁、非银金融行业利差压缩幅度较大。重点行业中，钢铁、煤炭、电力、建筑工程行业主要评级利差多数压缩；地产政策边际放宽，行业整体信用风险趋于平稳，民企、国企地产债利差出现不同程度收窄。 城投债：4月主要评级、期限城投债信用利差全面压缩，处于历史低位；各省城投债信用利差多数收窄。 二永债：4月银行二永债信用利差和品种利差低位震荡，等级利差和期限利差多数收窄。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 —、各类信用债利差表现 2024年4月，债市仍处牛市环境，资产荒延续，各品种信用债利差（中债估值收益率-同期限国开债收益率）全线收窄。分期限看，长端利差保护空间较弱，短端风险收益比更高，叠加资金利率中枢下移，1年期信用利差压缩幅度较大。分评级看，多数品种AA-级信用利差压缩幅度均为最大，市场继续向下沉资质要收益。从历史分位数看，信用利差多数已处于历史低位，仅1年期AAA级、AA+级证券公司次级债历史分位数较高。 表1各信用债品种当前中债信用利差、变动值及历史分位数 当前利差（bp） 1年 3年 5年 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 中短期票据 25.5 35.5 40.5 186.5 25.97 37.97 45.97 205.97 34.02 46.02 59.02 243.02 城投债 32.05 37.64 44.64 62.64 27.16 33.05 39.55 106.55 37.94 44.89 54.39 179.39 非公开产业债 36.26 47.56 52.99 236.29 43.89 58.78 63.33 257.03 56 79.02 93.52 293.52 非公开城投债 38.56 44.61 51.61 79.7 37.16 43.3 49.66 127.38 47.9 54.88 65.99 214.93 可续期产业债 40.27 45.21 51.73 - 37.95 46.95 57.05 - 47.49 54.7 89.4 - 可续期城投债 41.71 47.53 54.34 - 36.74 44.21 62.56 - 55.96 63.02 85.45 - 银行二级资本债 33.21 34.58 39.59 70.59 26.12 28.8 35.8 67.8 30.29 33.32 51.32 102.32 银行永续债 35 36 44 76 31.1 32.1 49.1 87.1 35.14 37.14 64.14 118.14 证券公司次级债 33.2 34.2 37.18 - 37.4 39.41 51.44 - 37.15 41.15 61.15 - 保险公司资本补充债 - 42.97 47.96 61.96 - 35.13 40.14 56.14 - 42.44 49.46 81.46 与上月末变动（bp） 1年 3年 5年 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 中短期票据 -23.1 -23.11 -23.11 -52.11 -6.9 -8.9 -10.9 -41.9 -1.56 -9.56 -11.56 -35.56 城投债 -18.91 -18.91 -18.91 -23.91 -13.58 -13.58 -16.58 -15.58 -2.37 -5.37 -11.37 -24.37 非公开产业债 -24.3 -26.3 -25.3 -53.3 -5.7 -7.7 -8.7 -39.7 -1.56 -9.56 -11.56 -35.56 非公开城投债 -18.91 -18.91 -18.91 -23.91 -10.63 -10.63 -13.63 -15.58 -0.09 -3.09 -8.09 -18.64 可续期产业债 -24.01 -24.18 -26.09 - -7.68 -9.68 -17.89 - -1.56 -12.56 -13.56 - 可续期城投债 -16.91 -19.91 -20.91 - -12.58 -13.57 -16.58 - -3.36 -6.36 -11.36 - 银行二级资本债 -18.05 -17.5 -17.86 -7.86 -8.8 -10.38 -15.4 -8.4 -4.74 -6.88 -7.02 -1.02 银行永续债 -20.64 -21.06 -18.06 -13.06 -9.9 -11.16 -11.16 -6.16 -8.71 -8.79 -9.79 -6.79 证券公司次级债 -19.38 -20.38 -21.38 - -10.02 -13.02 -11.02 - -13.11 -15.11 -17.11 - 保险公司资本补充债 - -18.28 -18.28 -19.28 - -9.56 -10.56 -14.56 - -7.24 -7.24 -4.24 历史分位数（%） 1年 3年 5年 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 中短期票据 4.7 2.6 1.2 12.8 7.6 2.8 1 8.8 12.8 2.2 1.4 14.9 城投债 8.4 5.4 3.7 0.1 5.8 2.7 0.8 3.5 11.8 5.7 3.6 13.2 非公开产业债 2.3 1.5 0.4 1.8 2.6 0.5 0.5 1.6 1.4 0.4 0.2 6.2 非公开城投债 4 1.9 1.6 0.1 0.6 0.5 0.3 0.4 1.3 0.8 0.4 3.1 可续期产业债 5.6 1.1 0.3 - 2.1 1 0.5 - 2 0.5 0.2 - 可续期城投债 4.3 1.7 0.9 - 0.5 0.4 0.2 - 0.6 0.5 0.3 - 银行二级资本债 7.2 6.3 2 1.1 1.4 0.8 0.3 1.7 0.9 0.6 1.7 3.4 银行永续债 5.8 4.4 1.4 1.6 1.9 1.6 2.6 1.6 1.4 1.4 3 1.9 证券公司次级债 35.5 28.7 3.6 - 14.4 15.7 3.6 - 3.6 1 1 - 保险公司资本补充债 - 11.6 4.6 1.3 - 3.4 1.5 0.6 - 5.1 2.7 6.8 数据来源：iFind，东方金诚；注：银行二级资本债、银行永续债和证券公司次级债AAA项下对应为AAA-级；中短票、城投债历史分位数统计自2014.1.1，其他品种统计自有数据以来 4月各品种信用债等级利差多数收窄，但银行二级资本债和永续债各期限(AA-)-AAA等级利差小幅走阔。4月公开及非公开城投债(AA-)-AAA等级利差压缩幅度随期限拉长，显示市场加大了对中长久期弱资质城投债的挖掘力度。 从历史分位数来看，仅1年期产业债和中短期票据(AA-)-AAA利差、1年期银行二级资本债(AA+)-AAA利差、3年和5年期银行永续债AA-AAA利差仍有一定压缩空间，其他各品种主要期限信用债等级利差历史分位数水平整体已处于较低水平。 表2各信用债品种当前中债等级利差、变动值及历史分位数 当前利差（bp） 1年 3年 5年 (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA 中短期票据 10 15 161 12 20 180 12 25 209 城投债 5.59 12.59 30.59 5.89 12.39 79.39 6.95 16.45 141.45 非公开产业债 11.3 16.73 200.03 14.89 19.44 213.14 23.02 37.52 237.52 非公开城投债 6.05 13.05 41.14 6.14 12.5 90.22 6.98 18.09 167.03 可续期产业债 4.94 11.46 - 9 19.1 - 7.21 41.91 - 可续期城投债 5.82 12.63 - 7.47 25.82 - 7.06 29.49 - 银行二级资本债 1.37 6.38 37.38 2.68 9.68 41.68 3.03 21.03 72.03 银行永续债 1 9 41 1 18 56 2 29 83 证券公司次级债 1 3.98 - 2.01 14.04 - 4 24 - 与上月末变动（bp） 1年 3年 5年 (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA 中短期票据 -0.01 -0.01 -29.01 -2 -4 -35 -8 -10 -34 城投债 - 0 -5 0 -3 -2 -3 -9 -22 非公开产业债 -2 -1 -29 -2 -3 -34 -8 -10 -34 非公开城投债 0 0 -5 - -3 -4.95 -3 -8 -18.55 可续期产业债 -0.17 -2.08 - -2 -10.21 - -11 -12 - 可续期城投债 -3 -4 - -0.99 -4 - -3 -8 - 银行二级资本债 0.55 0.19 10.19 -1.58 -6.6 0.4 -2.14 -2.28 3.72 银行永续债 -0.42 2.58 7.58 -1.26 -1.26 3.74 -0.08 -1.08 1.92 证券公司次级债 -1 -2 - -3 -1 - -2 -4 - 历史分位数（%） 1年 3年 5年 (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA (AA+)-AAA AA-AAA (AA-)-AAA 中短期票据 7.8 1.8 21.4 1.7 0 11.8 0.2 0 17 城投债 5.9 3.2 1.3 1.5 0 4.8 0.9 0.1 17.8 非公开产业债 7 2.9 23.2 2 0 8.1 2.4 0 10.8 非公开城投债 2.6 2.5 0.4 0.2 0 0.3 0.3 0.1 11 可续期产业债 1 0.2 - 3.9 0 - 0 0 - 可续期城投债 0.5 0.2 - 0.5 0.3 - 0.2 0.1 - 银行二级资本债 17.1 1.1 4.6 8.7 0.2 3.4 5.2 13.2 4.8 银行永续债 1.6 6.6 5.3 0.8 16.2 3.8 0.2 16.8 4.2 证券公司次级债 0.2 0.6 - 0.4 3.1 - 0 0 - 数据来源：iFind，东方金诚；注：信用评级采用中债隐含评级；银行二级资本债、银行永续债和证券公司次级债AAA项下对应为AAA-级；中短票、城投债历史分位数统计自2014.1.1，其他品种统计自有数据以来 4月各品种信用债期限利差走势明显分化。因1年期信用利差下行幅度较大，中高评级品种期限利差部分走阔；AA和AA-级期限利差则多数收窄，显示投资者在中低资质信用债中继续拉长久期以增厚收益。 从历史分位数来看：（1）公开及非公开城投债AA-级期限利差绝对水平和历史分位数仍在相对高位，显示市场对中长久期尾部城投债仍相对谨慎；（2）1年期非金融类信用债利差大幅下行推升中高等级期限利差，历史分位数亦处相对