行业复苏进行时，首予买入

核心观点： 华虹半导体行业复苏进行时，首予买入评级。主要基于供应端有能见度较高的扩产和资本开支计划，需求端半导体行业周期复苏，消费电子等下游需求有所恢复，以及电源管理和CIS业务或受益于AI兴起带来长期需求上升。

关键数据：

• 产能： 华虹半导体无锡二期（华虹九厂）预计2025年底或可达到2万片/月产品完工（wafer out），2025/2026/2027年底分别增加2.5万/2.5万/3.3万片/月的12英寸特殊工艺产能晶圆开工。
• 资本开支： 2025年至2027年资本开支能见度较高，其中集中在华虹九厂每年20亿美元左右用于设备采购相关的资本开支上。预测2024/2025/2026年资本开支分别为20.7/23.3/22.1亿美元。
• 财务预测： 预测2024/2025/2026年收入分别为20.0/25.0/28.5亿美元，毛利率10.5%/15.7%/17.4%，基本每股盈利0.07/0.12/0.14美元。
• 估值： 目标价30港元，对应1.0x 2025年市净率。

研究结论：

• 需求端： 除功率分立器件外，其他工艺平台需求积极向好。模拟与电源管理以及逻辑和射频受AI影响，需求旺盛。消费电子复苏，嵌入式非易失性存储器需求周期性上升或将继续。新能源汽车渗透率继续上升，或为功率分立器件提供长期机会。
• 产能利用率与ASP： 预计2025年公司产品综合ASP同比上升，毛利率或逐季改善，全年或可达15.7%。
• 风险提示： 汽车工业、消费电子等下游应用需求弱于预期，新产业机遇增长弱于预期，技术优势长期效果不显著，供应链在地化和研发进度慢于预期，资本支出和产能扩张未能及时转化为有效产品生产，全球地缘形势变化导致生产成本高于预期或最终产品销售低于预期。