01 美联储与经济数据变化
- 黄金估值与比较：黄金相对白银、原油、铜高估；与美元指数和真实利率负相关性走弱，但整体偏低；与原油负相关性走强，与白银、铜高度正相关，近期金银、铜金相关性走弱。
- 美联储降息预期：市场预期明年仅降息25bp一次，时间稳定在5月。
- 通胀数据：11月CPI同比增速2.7%，环比0.3%；核心CPI同比增长3.3%，环比0.3%。服务业通胀是核心通胀主要来源。
- PPI数据：11月PPI同比升3%，环比升0.4%；核心PPI同比升3.4%，环比升0.2%。食品价格贡献主要涨幅，鸡蛋价格飙升。
- 就业数据：11月非农新增就业22.7万人，失业率4.2%；平均时薪同比和环比增速均超预期。
- 美联储官员观点：部分官员支持降息，但整体持谨慎态度，关注通胀和劳动力市场数据。
02 黄金数据跟踪
- 库存：黄金ETF持仓变化不大，交易所库存持续累积；COMEX和伦敦库存反弹。
- CFTC持仓：总持仓减少，机构净持仓小幅回落。
- 央行储备：中国央行增仓，但全球主要央行储备下降，传闻美国准备减少黄金储备。
- 内外价差与现货价差：国内黄金溢价升水海外市场，春节前销售旺季；印度需求低迷。
03 白银基本面跟踪
- 供需平衡表：
- 矿山供应：2024年矿山供应预计增加4%。
- 南美供应：南美产量数据改善，玻利维亚产量创历史新高，波兰产量恢复。
- 冶炼问题：再生铅替代原生铅，冶炼厂增加高银矿进口，23年国产白银产量增加。
- 库存：上期所与金交所库存2675吨，纽约库存走高；伦敦库存26455吨，其中约15000吨为ETF库存。
- 机构持仓：CFTC基金净持仓减持多头，引发价格回落。
- 光伏装机：预计全年新增装机240GW，增速降至11%。
- 珠宝首饰需求：印度进口恢复，11月进口500吨，全年逼近8000吨。
- 银币需求：美国银币销售低于2023年，澳大利亚销售低迷。
- 内外结构：内外价差扩大，存在反套机会。
04 行情判断
- 黄金：
- 市场参与主体：矿山转为做空套保，海外消费意愿不强，国内投资需求增加，央行增仓。
- 交易逻辑：长逻辑关注美元信用和新兴经济体意愿；短逻辑认为基本面未见改善，维持偏空观点。
- 本周策略：暂时观望。
- 白银：
- 交易逻辑：基本面未见改善，维持偏空观点。
- 本周策略：考虑逢高做空。
- 风险提示：谨防通胀回升。
