01 美联储与经济数据变化
- 黄金估值与比较：黄金相对于白银、原油、铜均高估，与美元指数正相关，与真实利率负相关走弱，与原油负相关走强，与白银、铜正相关性走弱。
- 美联储降息预期：市场预期明年仅降息25bp一次，且降息时间推迟至7月。
- 通胀数据：美国12月CPI同比上涨2.9%，符合预期；核心CPI环比上涨0.2%，低于预期。服务业价格涨幅相对温和，有助于抑制通胀。
- PPI数据：美国12月PPI同比上涨3.3%，高于预期，显示通胀受食品成本下降和服务价格持平的影响。
- 非农数据：美国1月非农就业人口大幅低于预期，失业率下降至4.0%，时薪上涨0.5%。
- 美联储官员观点：多数官员表示当前无需急于调整政策立场，需通胀取得实质性进展或就业市场疲软才能考虑降息。
02 黄金数据跟踪
- 库存：COMEX库存因市场担心特朗普增税而快速累积，从500吨升至1000吨。
- CFTC持仓：总持仓增加，机构净持仓反弹。
- 央行储备：中国央行连续第二个月增持黄金，全球主要央行储备1月反弹。
- 内外价差与现货与零售价差：国内黄金春节后升水回落，印度需求低迷，始终处于进口窗口之下。
- 黄金首饰加工费与黄金相关产品价格：海外市场逼仓导致零售金饰价格再次创出新高至860元/克。
03 白银基本面情况
- 供需平衡表：2024财年预计供应量增加4%，需求量基本持平，市场供需仍偏紧。
- 矿山供应：全球15大白银矿山季度产量经历1季度环比走弱后，预计24年矿山供应将增加4%。
- 南美供应：智利、墨西哥、秘鲁白银产量数据有较多改善。
- 冶炼问题：再生铅代替原生铅，原生铅冶炼利润转负，冶炼厂被迫增加高银矿进口，导致23年国产白银产量增加。
- 国内库存：截至2月7日上期所与金交所合计2637吨，今年春节整体累库较为明显。纽约由于特朗普关税原因库存进一步走高。
- 海外库存：伦敦12月底白银库存合计25750吨左右，去库700吨，ETF明显去库。
- 机构持仓：CFTC基金净持仓重新翻多，历史看基金多头以及净多头持仓是推动银价的一个主要因素。
- 光伏装机转弱：预计全年新增装机240GW，增速将显著降至11%。
- 印度进口：12月进口月300吨，全年进口7600吨左右，但1月以来进口窗口彻底关闭。
- 银币需求：海外银币消费后继发力，美国银币的低于2023年水平和2022年持平，澳大利亚销售依旧低迷。
- 内外结构：和黄金类似，资金也借道白银出口，导致内外价差进一步扩大，存在反套机会。
04 行情判断
- 黄金：市场参与主体矿山转为做空套保；贸易商与消费者春节前市场销售回落，国内黄金升水外盘，但节中随着海外市场挤仓，再次贴水。央行方面，中国央行11月开始连续3个月增持黄金，信号明显；上周海外周五黄金ETF大局流入，黄金逼近2900美元/盎司。未来险资入市，可能带来500-1000亿新增资金。
- 白银：今年电池片与光伏装机增速下滑，部分企业春节前长时间停产，以及政策导向都将减少光伏用白银需求，全球白银库存累积，国内备货需求结束后，库存快速累积，随着价格站上8100元需求转弱。
- 交易逻辑：1、挤仓还在持续，大量现货从伦敦搬至纽约，使得伦敦现货趋紧，otc市场出现了back情况；2、去美元化这个逻辑没有结束，而强美元的基础由于特朗普的上任可能终结（无财政刺激，削减开支，居民收入下滑，对冲贸易战下的高通胀）；3、未来转变的推演：中美达成协议，重新购买美债，支持美国经济（关注中美互访以及央行购金与美债持有量）。
- 本周交易策略：黄金暂时谨慎偏多，白银继续偏空。
- 风险提示：谨防通胀回升。
