2024 年的次要因素乐观新买家并改善交易活动

Authors 迈克·库斯塔尔+1332 2622551mcustar@williamblair.com 奎因·科尔伯格+1332 2622550qkolberg@williamblair.com 汤姆标记+133226225 54tmarking@williamblair.com JakeStuiver+13322 622577jstuiver@williamblair.com 凯尔·麦克马纳斯+1212 2372706kmcmanus@williamblair.com 2024年的次要因素：乐观、新买家和交易活动的改善 在这里总结即将进入2024年中点时二级市场活动的最佳方式是：去年下半年强劲表现预示的好势头得到了证实 。但全面复苏——至少回到2021年的水平——仍然在路上。 乐观情绪（尽管仍存在一些预期中的宏观担忧）确实已经回归。除了活动量的增加之外，新买家为资本饥渴的市场带来了资金，并且看起来主要是积极的补充，同时使得市场竞争更加激烈。许多新进入者带来了新的理念和方法——无论是他们的结构（例如，40Act基金，可以为二级交易获取零售资本），还是特定策略（例如，完全专注于首选情报以支持投资组合）。 股权投资或单个资产）或在部署技术（例如，使用人工智能）等方面。这些新买家显然被第二市场的增长势头所吸引——我们可以从与市场参与者交流中得出结论，最近已经有多笔大型有限合伙人（LP）交易启动，预计未来还会有更多。但买家也可能注意到了过去两年第二市场相对较强的韧性。同时，有限合伙人主导交易的报价差逐渐改善（尽管进展缓慢），而通常跟随有限合伙人主导交易的普通合伙人主导交易活动也有所加速。这些因素，加上第三季度可能出现高频率机会带来的高涨情绪，使二级市场在今年余下的时间里处于有利位置，我们将在后续报告中进一步探讨这一话题。 历史二级市场交易量(亿元)1 ~38%GP-Led卷复合年增长率 $28 $42$40$35 $8$7 $51 $14 (2013–2023) $73 $24 $80 $26 $60 $32 $134 $68 $66 $105$110 $50$50 $130* $65* $2 $26 $34 $33 $26 $37 $49 $28 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 20232024E $9 $54 $55 $60 $65* 1.来源：2024威廉·布莱尔二级市场报告威廉·布莱尔估计。 LP-Led交易量GP-Led交易量 *估计金额 LP-LedFocus：交易完成，但质量是关键 当谈到LP-leds时，我们在我们的一月时事通讯即便是在年初稍有起色且售价对卖家而言尚属合理的情况下，这种增长也是渐进式的，并不足以成为真正的战略动机促使他们采取行动。这相较于之前的状况有所改善，opportunistic销售者纷纷加入竞争。确实，年初市场的状况往往可以用卖家常听到的一句话来概括：“报价就是报价”。 这在春季开始发生变化，持续展现出较为迅速且令人鼓舞的改善：就在一年前，价格已经糟糕到足以让卖家等待交易，除非他们动机强烈甚至处于困境之中，报价与成交价之间的差距也异常宽泛。如果过去一年的趋势继续下去 ，二级市场活动水平很可能接近2021年的高峰，这是我们最新调查受访者所反映的情况。二级市场报告今年早些时候预测。2 LP-LedFocus：交易完成，但质量是关键 延迟支付价格的有效性，或许是最简单也是最直接的方式，但今年上半年的谈判过程却异常艰难。买家和卖家之间便捷的方式以缩小定价差距。在这种安排中，时间——例如，一半款项upfront，另一半款项在12个月后支付——如果买家愿意支付的话，有时称为“卖方融资”，卖方同意在一段时间内分期付款。更多的总。 尽管市场正在改善，但这种策略与前几年相比效果较差。买家在交易后短期内仅预见到少量流动性，因此他们相应地增加报价，通常不足以促成交易。寻找妥协的常用方法未能填补这一缺口；高利率使得第三方参与度降低。抵押基金义务（CollateralizedFundObligations）可能较为复杂，限制了其对投资者的吸引力，导致参与融资更加不吸引人，并促使其他方法（例如，优先股权）的采用。对于他们来说，替代结构可以比定期二次销售更好地满足他们的目标。 预测这种转变何时发生，以及是否会改变，就像预测未来一样困难。纯粹的机会主义者卖家。这很大程度上将取决于宏观因素，如我们在本报告下一节中所述。 宏观问题比比皆是。中学可以继续他们的弹性吗？ 宏观经济担忧无疑萦绕在市场的内行人脑海中，通胀和利率指标呈现出比年初预期更为不利于流动性的趋势。然而，对于次级市场来说，这是一个好消息，尽管利率高企，次级市场依然展现了非凡的韧性，这表明这种韧性具有 持久性。即使在过去两年中，次级利率（以及重大的全球冲突）有所上升。与2021年相比，2023年的活动水平下降了18%，下降了81%， 5 并购和IPO活动更 4更广泛的下降 为激烈-36％3 分别而言，根据PitchBook的2023年年度全球并购报告显 2.资料来源20:24威廉·布莱尔二级市场 示，这两个类别去年与2022年相比均有所下降，但二级活动增加了5%。6 展望2024年剩余时间，干粉处于历史最高水平，2023年二级筹款超过20 20年创下的纪录。7但随着二级市场投资逐渐成为投资者群体的主流，供应 （即可投资的机会）继续超过需求（即准备好投入资金的投资者）。 确实，在行业活动中发言的一些市场内部人士对于仅基于可用资金总量来评 报告. 估市场健康状况的做法引发了人们的皱眉，而没有考虑到短期内可能存在的 3.资料来源：同上。 4.资料来源P:itchBookDataInc.，2023年年度全球并购报告. 5.资料来源S:&PGlobalCapita.lIQ 6.资料来源2：024威廉·布莱尔二级市场报告威廉·布莱尔估计。 7.资料来源：Preqin。 8.资料来源P:itchBookData，Inc.“是时候 次要舞台？“3月28日， 2024. 部署延迟。这种批评源于其他内部人士担心，描绘如此不完整的情况可能会造成不切实际的卖家期望。与此相关的是，PitchBook的分析显示，去年只有72支基金参与了二次融资——较2022年的119支有所下降，其中四支基金占了2023年总和的超过60%。8很大程度上这与宏观经济因素以及质量避险有关（即，在更具挑战性的市场中，人们倾向于选择已知的品牌或产品），而2023年的集中度也可能导致显著的变化。 2024年第一季度二级筹款总额较低。 GP-Leds在帮助辅助人员最近的毅力后反弹 LP主导的活动激增是2023年下半年次级市场改善的关键驱动力。普通合伙人（GP）主导的活动似乎加速了通常由LP主导的活动带来的影响，在2024年上半年也呈现出类似的趋势——这一节奏是正常且预期中的；改善的LP主导活动继续推动这一趋势。 二级市场交易量估计(单位：十亿美元)9 $130* $110 $6 $21 +67%YoY $30* $25* $10* +19%YoY +67%YoY其他GP-Led +19%YoY其他GP-Led +30%YoY 多资产延续基金 $23 +30%YoY 多资产延续基金 $65* $60 +8%YoY 单一资产延续基金 单一资产延续基金 LP-LLPe-dLed +8%YoY 2023 2024E 2024E *估计金额 GP-LED弹跳 帮助后返回 WithSecondaries'最近的毅力 深入探讨，近年来GP主导模式增长的主要推动力——单资产延续基金的兴起，在约2019年开始出现——显示出没有放缓的迹象。事实上，内部人士预测，单资产延续基金今年的百分比增长（30%）将强于多资产延续基金（19 %）和更大的LP主导空间（8%）。10那是部分由于涉及单一资产的交易非常普遍——因此，对于Secondary市场的新投资者来说，这些交易相对容易理解。 它也表明，在过去两年中，第二阶段交易的韧性部分来自于普通合伙人（GPs）的能力，即能够同时解决多个平台基金和资产层面的目标——例如，在保持对普通合伙人熟悉的宝贵资产的同时解决流动性挑战——而不仅仅是价格方面。 持续的并购（M&A）和首次公开募股（IPO）的改善似乎可能对二级市场构成竞争。然而，“传统”退出方式的重新出现将有利于由普通合伙人（GP）主导的二级市场，因为一个健康的退出环境和合理的估值比较应该支持有利的承销条件并为高质量公司提供强劲的价格。 此外，在竞争激烈的募资环境中，GPs将很可能继续寻求提供流动性，导致GPs领导的解决方案的供应和需求保持稳定（且强劲）。我们还预测GPs领导的市场在交易关闭成功率方面将有所改善，因为并购和IPO市场的复苏应支持GP领导的交易的实际操作性增加。 9.资料来源：2024威廉·布莱尔二级市场报告"OtherGP-Led"类别的交易包括投标提议 、剥离销售、基金重组、再资本化、拆分和注入。来源：2024威廉·布莱尔二级市场报告. “威廉布莱尔”是威廉布莱尔公司（WilliamBlair&Company,L.L.C.）、威廉布莱尔投资管理有限公司（WilliamBlairInvestmentManagement,LLC）和威廉布莱尔国际有限公司（WilliamBlairInternational,Ltd.）的商标名称。威廉布莱尔公司（WilliamBlair&Company,L.L.C.）和威廉布莱尔投资管理有限公司（WilliamBlairInvestmentManagement,LLC）均为德克萨斯州公司，并受美国证券交易委员会监管。威廉布莱尔公司（WilliamBlair&Company,L.L.C.）还受金融行业自律组织（FINRA）及其他主要交易所监管。威廉布莱尔国际有限公司（WilliamBlairInternational,Ltd.）在英国受金融服务行为监管局（FinancialConductAuthority，简称FCA）授权和监管。威廉布莱尔仅在其获准开展业务的地区提供产品和服务。其中一些产品和服务仅向位于美国的个人或机构提供，不向美国境外的个人或机构提供。本材料已由威廉布莱尔国际有限公司（WilliamBlairInternational,Ltd.）获得英国金融服务行为监管局（FCA）批准，仅供符合FCA手冊COB3.5和3.6（即“合格对手方”和专业客户）条件的人士查阅和使用。本文件不得分发或传递给任何零售客户。除向本文件指定的对象外，任何人不得依赖本文件或其内容，或将其作为做出投资决策的基础。