央行对国内经济研判更偏乐观、强调有利因素增多，并对中长期经济转型的关注度上升

事件： 11月27日，央行发布2023年三季度货币政策执行报告。 央行对国内经济研判更偏乐观、强调有利因素增多，并对中长期经济转型的关注度上升 央行对国内经济判断更偏乐观，强调经济保持平稳发展的有利因素增多、并对中长期经济转型的关注度上升。三季度 报告指出，经济内生动力还将不断增强，主要驱动力量在于消费潜能继续释放、投资新动能、出口仍具竞争力等。除中短期，三季度报告对中长期问题关注度也明显上升，提出“以债务拉动经济增长的效能降低，房地产供求关系发生重大变化，推动经济加快转型的紧迫性上升”等，与“下一段政策思路”中的“加快培育新动能新优势”相互印证。 政策对通胀的关注度依然较高，强调未来回归常态、不存在长期通缩或通胀的基础。报告指出，近期CPI同比在0附 近运行，与基数效应等因素有关，而核心CPI同比基本稳定、服务CPI较上半年还有所加快，PPI降幅整体也趋于收敛。未来政策加快落地见效、内需持续改善，或积蓄物价上行动能（详情参见《经济“透视”，来自物价的视角》）。 政策强调“稳健性”、注重跨周期和逆周期，信贷强调节奏平稳、聚焦先进制造等新动能新优势 政策强调“稳健性”、精准有力，更加注重做好跨周期和逆周期调节。相较于二季度，三季度报告新增货币政策“稳 健性”，强调货币政策要更好支持扩大内需、促进稳外资稳外贸，增强金融支持实体经济的稳定性；同时，新增“跨周期”、“逆周期”，充实货币政策工具箱等，或指向稳增长加力货币支持有望保持力度。 信贷政策更强调“节奏”平稳，聚焦对科技创新、先进制造、基础设施等领域的结构性支持。与二季度一致的是，延 续强调“总量适度、节奏平稳”，但对于后者着墨更多、强调“加强贷款均衡投放…适度平滑信贷波动”等。操作层面 上，首提“准确把握货币信贷供需规律和新特点”，将更多金融资源用于促进科技创新、现金制造、绿色发展和中小微企业，加大城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设、保障性住房建设等金融支持力度等。 其他：稳汇率关注度依然较高，对房企融资关注度升温、继续聚焦地方债务化解等防风险领域 三季度报告对汇率关注度依然较高，三个“坚决”或共同指向政策维持汇率稳定的决心。报告在政策基调，把握好利 率、汇率内外均衡两个板块均有涉及汇率，强调“加强预期管理，立足长远、发轫当前”；同时指出，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险等。 政策对房企融资关注度升温、继续聚焦地方债务化解等领域。相较于二季度，三季度房企融资关注度升温、强调“三 支箭”作用，主要包括，一视同仁满足不同所有制房企合理融资需求，对正常经营的房企不惜贷、抽贷、断贷；支持民营房企发债融资；支持房企合理股权融资等。同时，政策强调，平稳有序推动重点区域、重点机构和重点领域风险处置和改革化险，支持地产融资平台债务风险化解、配合地方政府稳妥化解存量、严控增量等。 风险提示 政策落地效果不及预期，疫情反复。 2023Q2 图表1：2023年三季度与2023年二季度货币政策执行报告主要内容比较 2023Q3 深化利率汇率市场化改革，以我为主兼顾内外平衡…多措并举推动企业综合融资和居民信贷成本稳中有降…坚持市场在汇率形成中起决定性作用，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能。加强预期管理，坚持底线思维，做好跨境资金流动的监测分析和风险防范，必要时对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率超调风险… 保持房地产融资平稳有序，加大对住房租赁、城中村改造、保障性住房建设等金融支持力度。延续实施保交楼贷款支持计划至2024年5月末，稳步推进租赁住房贷款支持计划在试点城市落地。因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，促进房地产市场平稳健康发展。 结构性货币政策聚焦重点、合理适度、有进有退…实施好普惠小微贷款支持工具，保持对小微企业的金融支持力度，支持稳企业保就业…落实好支持科技型企业融资行动方案，巩固科技创新再贷款政策牵引带动作用，进一步提升金融机构服务科技型企业的意愿和能力…对结构性矛盾仍然突出的领域，可延续实施期限，必要时还可再创设新工具。 保持货币信贷总量适度、节奏平稳…支持金融机构按照市场化法治化原则满足实体经济有效融资需求，增强信贷总量增长的稳定性和可持续性，保持货币供应量和社会融资规模同名义经济增速基本匹配，着力提升货币信贷支持实体经济恢复发展的质量和效率。密切关注主要央行货币政策变化，加强对流动性形势和金融市场变化的分析监测… 加大宏观政策调控力度…充分发挥货币信贷效能，不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解…稳健的货币政策要精准有力，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，稳固支持实体经济恢复发展。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕…持续发挥贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制的重要作用，促进企业融资和居民信贷成本稳中有降。结构性货币政策工具“聚焦重点、合理适度、有进有退”，持续加大对小微企业、科技创新、绿色发展等支持力度。适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策 …发挥好金融在促消费、稳投资、扩内需中的积极作用，保持物价水平基本稳定。坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节有管理的浮动汇率制度，综合施策、稳定预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，坚决防范汇率超调风险。切实防范化解重点领域金融风险，统筹协调金融支持地方债务风险化解工作… 物价有望触底回升…当前我国没有出现通缩…下半年也不会有通缩风险，供需条件改善的有利因素还在增多，居民收入增长持续恢复，消费意愿稳步回暖，大宗消费和服务消费逐步回升，综合来看，物价涨幅大概率已处于年内低位…预计8月开始CPI有望逐步回升，全年呈U型走势… 国民经济有望持续好转...下半年经济持续恢复有坚实基础，一是经济循环不断畅通。随着居民收入增长回升、消费场景改善…形成扩大内需的“正反馈”。二是新动能成长壮大。1-6月以新能源、高技术服务业为代表的投资增速都在两位数以上，相应领域产销有望继续保持快速增长。三是政策效应持续显现。已投放的政策性开发性金融工具资金将继续带动形成实物工作量，基建投资对经济增长的支撑作用持续稳固发挥…当前外部环境复杂严峻，国内经济运行也面临新的困难挑战…地缘博弈持续紧张，世界经济逆全球化风险上升；发达经济体本轮加息对全球经济金融的累积效应还将持续显现…从国内看，居民收入预期不稳，消费恢复还需时间，民间投资信心不足，一些企业经营困难，部分行业存在生产线外迁现象，地方财政收支平衡压力加大…经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程，要有耐心和信心，要继续全面深化改革开放，着力扩大内需、提振信心、防范风险，推动经济运行持续好转。 中国经济保持平稳发展的有利因素较多…展望未来，经济内生动力还将不断增强，一是消费潜能继续释放…二是投资新动能促进稳总量、优结构…三是出口仍具有较强竞争力…我国经济将继续向常态化运行轨道回归，预计全年5%左右的增长目标能够顺利实现…经济平稳运行也面临一些内外部挑战。从国际看，地缘政治冲突加剧，世界经济增长的不确定性上升，发达经济体利率持续高位，外溢风险仍可能通过汇率、资本流动、外债等渠道冲击新兴市场经济体。从国内看，以债务拉动经济增长的效能降低，房地产供求关系发生重大变化，推动经济加快转型的紧迫性上升。也要看 经济到，从经济发展大趋势看，我国发展的基本面没有变…我国发展前景仍长期看好，要保持定力、稳中求进，坚定不移深化改革、扩大开放，更加注 形势重有力有效实施宏观政策调控，扎实推动经济高质量发展，同时保持合理的经济增速。 分析 物价短期还将维持低位，未来将回归常态水平。近期我国CPI同比在0附近运行，主要是受去年同期猪肉价格较快上涨的基数影响，核心CPI同比保持基本稳定，服务CPI较上半年还有所加快…PPI降幅也总体趋于收敛。随着各项政策加快落地见效、内需持续改善，物价上行动能将进一步积蓄。中长期看，我国经济供需总体平衡，货币政策保持稳健，居民通胀预期平稳，不存在长期通缩或通胀的基础。 始终保持货币政策的稳健性，加强优质金融服务，更好支持扩大内需，促进稳外资稳外贸…稳健的货币政策要精准有力，更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱…准确把握货币信贷供需规律和新特点，加强货币供应总量和结构双重调节…进一步疏通货币政策传导机制，增强金融支持实体经济的稳定性，促进经济金融良性循环，保持物价水平合理稳定…持续深化利率市场化改革，释放贷款市场报价利率改革红利，有效 政策发挥存款利率市场化调整机制作用，维护好存贷款市场秩序，进一步推动金融机构降低实际贷款利率…结构性货币政策工具“聚焦重点、合理适度 基调、有进有退”…，把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业，做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字 金融�篇大文章，加快培育新动能新优势。落实好房地产“金融16条”，加大对城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设、保障性住房建设等金融 支持力度…坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，立足长远、发轫当前，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化…切实防范化解重点领域金融风险，指导金融机构积极稳妥支持地方债务风险化解… 保持货币信贷总量适度、节奏平稳…满足实体经济有效融资需求，着力加强贷款均衡投放，统筹衔接好年末年初信贷工作，适度平滑信贷波动，增强信贷总量增长的稳定性和可持续性，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配。要从更长时间的跨周期视角去观察，更为合理把握对“基本匹配”的理解和认识…更多关注存量贷款的持续效用，盘活被低效占用的金融资源…优化新增贷款投向对支撑经济增长同等重要。持续加强对银行体系流动性供求和金融市场变化的分析监测，密切关注主要央行货币政策变化… 充分发挥货币信贷政策导向作用…结构性货币政策聚焦重点、合理适度、有进有退，保持再贷款、再贴现政策稳定性…继续加大对惠普小微、制造业、绿色发展、科技创新、基础设施建设等重点领域和薄弱环节的支持…提高民营和小微企业融资可得性和便利性…，更好满足涉农领域多样化融资需求。 完善房地产金融宏观审慎管理，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，对正常经营的房地产企业不惜贷、抽贷、断贷。继续用好“第 政策二支箭”支持民营房地产企业发债融资。支持房地产企业通过资本市场合理股权融资。因城施策用好政策工具箱，更好支持刚性和改善性住房需 展望求，加快保障性住房等“三大工程”建设，构建房地产发展新模式。 把握好利率、汇率内外均衡…推动实体经济融资成本稳中有降，规范贷款利率定价秩序，统筹好增量、存量及其他金融产品价格关系…发挥好存款利率市场化调整机制的重要作用，稳定银行负债成本，增强金融支持实体经济的可持续性…加强预期管理，立足长远、发轫当前，做好跨境资金流动的监测分析和风险防范。坚持底线思维，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化… 持之以恒做好风险防范化解…丰富宏观审慎政策工具箱，稳步扩大宏观审慎政策覆盖面…密切关注重点领域风险，统筹协积极稳妥防范化解金融风险。进一步完善宏观审慎政策框架…丰富宏观审慎政策工具箱，稳步扩大宏观审慎政策覆盖面…平稳有序推动重点区域、调金融支持地方债务风险化解工作，稳步推动高风险中小金融机构改革化险…统筹发展和安全，压实金融风险处置各方责重点机构和重点领域风险处置和改革化险…统筹协调好金融支持地方融资平台债务风险化解，压实地方政府主体责任，配合地方政府稳妥化解存量任，压降存量风险、严控增量风险。强化金融稳定保障体系，完善金融稳定立法和金融稳定保障基金制度。继续健全金融、严格控制增量。健全金融稳定保障体系，推动