有色金属锡周报：冶炼厂加工费再度下调，短期锡矿紧张

一、行情回顾 锡价以震荡为主，周初反弹后再度走弱。基本面方面，冶炼厂加工费多次下调，锡矿供应持续偏紧，春节临近下游补库意愿增强，对锡价下方存支撑。

二、精炼锡供应端

1. 进口情况：11月锡矿进口环比回落，缅甸进口量下降，预计年底前进口维持较低水平；印尼出口恢复，11月进口量环比回升。
2. 加工费：冶炼厂加工费周环比下降500元/吨，月环比下调1500元/吨，锡矿供应紧张显现。
3. 产量及开工率：11月精炼锡产量环比增加1.1%，同比增加9.1%；云南开工率下降，江西地区积极拓宽废锡采购渠道，但受季节性因素影响，预计后续排产计划将下调。

三、精炼锡消费端

1. 焊锡开工率：11月焊锡开工率75.6%，月环比持平，大型企业开工率上升，小型企业开工率下降，锡价走弱刺激终端追加订单和备库。
2. 全球半导体市场：10月全球半导体销售额同比增加22.10%，同比增速放缓；三季度晶圆厂开工率大幅上行，10月集成电路同比增速放缓；日本半导体库存底部震荡，韩国半导体库存10月转为累库，出口金额下滑。
3. 锡化工及新能源需求：锡化工需求同比增加，新能源汽车、光伏需求延续增长。

四、库存及升贴水

1. 现货及升贴水：伦锡3月升贴水小幅走弱，国内现货报价升水700元/吨，进口窗口延续关闭。
2. 库存变化：LME库存本周小幅去库，社会库存环比减少431吨，下游节前补库意愿较强。

研究结论：短期锡矿供应紧张，冶炼厂加工费下调，但下游补库意愿增强对锡价形成支撑。全球半导体市场增速放缓，但锡化工及新能源需求延续增长。库存方面，LME及社会库存均呈现去库态势。