氯碱月报：需求淡季，上游累库为主

核心观点

PVC月度分析：

• 供应： 2024年1-11月累计产量2138.78万吨，同比增长2.91%。上游新投产能增速下降，但供应仍保持较高水平。1月开工率难以下降，供应维持宽松格局。
• 进出口： 11月出口环比下降，主要因出口利润低迷和BIS认证临近。印度BIS政策延期至2025年6月24日，预计将提振2025年一季度出口量。
• 需求： 基于房地产数据改善传导链条较长，2025年需求难有支撑。1月处于春节假期，需求维持淡季特征，下游补库意愿有限。
• 库存： 2025年库存难以明显去化，1月预计库存累计为主。

烧碱月度分析：

• 供应： 2024年1-11月累计产量3767万吨，同比增长3.2%。上游新投产能增速下降，但开工率保持较高水平。2025年1月供应将保持较高水平。
• 进出口： 11月出口环比小幅下降。2024年出口累计增长17.2%，液碱出口表现相对更好。华东港口出口利润波动较大，2025年一季度出口或持平。
• 需求： 下游需求亮点在氧化铝和粘胶短纤，尤其氧化铝供应紧张导致生产利润持续向好。1月需求呈现季节性淡季，环比回落为主。
• 库存： 2024年四季度库存明显去化。1月预计库存延续季节性累计，但下游氧化铝1月有新投产能，累库幅度或偏小。

策略：

• 烧碱： 谨慎偏多。估值中偏低，下游氧化铝新投产能或使得累库幅度偏小。
• PVC： 谨慎偏空。上游供应宽松，下游需求偏弱，库存仍有累库压力。但估值低位下，更多关注逢高抛空机会。

风险：

• 烧碱： 出口继续示弱；需求恢复缓慢；上游产量继续增加。
• PVC： 上游开工率大幅下降，出口明显改善，下游采购需求回升。

关键数据：

• PVC：2024年1-11月累计产量2138.78万吨，同比增长2.91%；2025年预计新投产能180万吨，产能增速6.3%。
• 烧碱：2024年1-11月累计产量3767万吨，同比增长3.2%；2025年预计新投产能200万吨，产能增速4%。
• 印度BIS政策延期至2025年6月24日。

研究结论：

• PVC：供应宽松，需求偏弱，库存累库压力较大，估值偏低，建议谨慎偏空。
• 烧碱：估值中偏低，下游氧化铝需求支撑，累库幅度或偏小，建议谨慎偏多。