光伏月报：工业硅：供需再转宽松，去库较为艰难，底部运行为主 多晶硅：减产仍有挺价成效，终端需求改善待传导至产业链上游

行业 光伏月报 日期 2025年03月01日 研究员李捷CFA（原油燃料油） 02160635738 lijieccbccbfuturescom期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTAMEG） 02160635737 renjunchiccbccbfuturescom期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（工业硅多晶硅）02886630631 penghaozhouccbccbfuturescom期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（聚烯烃） 02160635740 pengjinglinccbccbfuturescom期货从业资格号：F3075681 研究员：刘悠然（纸浆） 02160635570 liuyouranccbccbfuturescom期货从业资格号：F03094925研究员：李金（甲醇）02160635730 lijinccbccbfuturescom 期货从业资格号：F3015157 研究员：冯泽仁（玻璃纯碱） 02160635727 fengzerenccbccbfuturescom 期货从业资格号：F03134307 能源化工研究团队 工业硅：供需再转宽松，去库较为艰难，底部运行为主 多晶硅：减产仍有挺价成效，终端需求改善待传导至产业链上游 20240201：《围绕成本波动为主》 20240302：《供需装增，关注库存去化动力》 20240401：《成本低位渐探支撑库存高位制约反弹》 20240413：《工业硅交割标准继续完善，提高服务实体经济深度》 20240501：《弱势因素未有边际改善成本支撑建立底部韧性》 20240601：《供需弱势未改，情绪放大波动》 20240628：《供需弱势指引价格破位，产业后周期待调整消化》 研究报告回顾 观点摘要： 工业硅：供应端，工业硅装置进入复产阶段，周度产量从65万吨低位增至765万吨，2月月度产量变化受自然天数影响较1月变化不大，但3月月度产量将达到3335万吨；需求侧，缺乏增量。多晶硅企业生产受制于行业自律协议与利润空间继续保持低开工率运行，月度产量将保持在10万吨，月度对工业硅需求量108万吨，有机硅需求保持在12万吨，出口和铝合金料将保持稳定。3月简单折算供需差额将在03万吨之间（不考虑97硅等），表内由去库转累库。库存端，期现库存继续增长至7342万吨，较上月底增加1万余吨，库存消费比（去库周期）继续增加至230。供需层面再度转入宽松，且3月内需求端难见明显改善，期现价格继续处于亏损泥淖，单纯从成本出发下方空间较为有限，但预计反弹也是超卖之后的空头主动止盈减仓驱动，小时线上继续在下跌通道内弱势运行，价格运行重心【1000011000】。 风险因素：宏观政策超预期（多）工业硅装置复产超预期（空）。 多晶硅：供应端，2月产量控制在95万吨左右，行业自律减产控产仍在生效，10月有新产能投料，但3月实际增产预期有限，月度产量料将保持在10万吨左右。需求端，硅片和电池片排产量已经超过上游硅料产量，但目前产业链的改善保持自下而上，终端组件涨价在周内发酵提振市场情绪，短期政策推动“抢装”料将成为阶段支撑因素。Ps06暂未迎来仓单注册期，卖压尚未来临，盘面在现货价格的区间内偏强运行已经反映出前期基本面改善带来的乐观预期，但继续上行我们需要在现货市场看到实质性改善（持续去库）。此外，关税制裁始终是打压风险偏好的因素之一，合约运行重心保持在【42000，46000】，多单需做好风险控制。 风险因素：宏观政策刺激超预期海外关税制裁落地 目录 一、光伏商品行情回顾（202412202502）4 11工业硅价格走势4 12多晶硅价格走势5 二、终端需求改善尚未传导至产业链上游：工业硅继续累库，多晶硅小幅累库，硅片小幅累库，电池片持续去库6 三、工业硅供应端8 31工业硅产能增长提高潜在供应量，2025年仍有新增产能8 32装置开始复产，供应压力不减反增8 四、成本变化有限：盈亏平衡之中挣扎10 五、非光伏需求：小幅增长，数量有限11 51有机硅：3月产量稳定，对工业硅需求缺乏增量11 52出口：12月出口继续小幅增加，全年出口量明显增长12 六、光伏产业链：终端需求明显改善，向链条上端传导仍需时间12 61：光伏产品价格以稳为主，终端组件提价传递积极信号12 62：多晶硅产能释放受限，但潜在供应能力仍在增加13 63：终端需求短期改善，年内装机节奏不同14 七、后市展望17 71工业硅：供需再转宽松，去库较为艰难，底部运行为主17 72多晶硅：减产仍有挺价成效，终端需求改善待传导至产业链上游17 【建信期货研究发展部】18 【建信期货业务机构】18 【建信期货联系方式】18 一、光伏商品行情回顾（202412202502） 11工业硅价格走势 图1商品指数图2工业硅指数合约价格（元吨） 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 图3Si指数合约价格（元吨）图4工业硅VIX指数 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 图5553现货价格（吨元）图6421现货价格（吨元） 数据来源：百川，建信期货研究发展部数据来源：百川，建信期货研究发展部 2024年11月至2月初，工业硅现货价格整体持稳，期货价格受到更换交割及升贴水标准影响进入持续下跌走势从而扭转高升水格局，1月初触底后进入弱势反弹区间。基本面上，11月以后，南方进入枯水期，西南产区电价上调加剧成本压力，部分企业亏损停产，北方产区先受到新增产能投放部分抵消供需缺口，后受到检修与春节长假影响持续减少装置开工数，1月至今周度工业硅开工保持低位。需求端，有机硅新增产能释放拉动需求，但实际需求增量没有超预期，而多晶硅企业因行业自律协议与利润水平影响减产对工业硅需求同步下降，铝合金按需采购，整体需求小幅增加但不足以消化库存。 2月仅有17个交易日，但是工业硅期货价格跌破前期调整低位继续下行并形成下跌趋势通道，本质上还是因为供应端在春节后的复产与需求端疲软形成的孱弱基本面，同时市场在长期的下行周期内难吸引有多头资金入场。 现货价格稳中走弱，四川553价格10550元吨（50），云南10550元 吨（150）；421四川价格12000元吨，云南价格11600元吨，内蒙古价格 11550元吨（100），新疆价格11600元吨（200）。前期我们判断期货价 格的下行空间较为有限，但2月的价格从区间高点11000跌至区间底部10300，但月度的价格跌幅仍然达到568，弱势反弹快速结束转变弱势下跌，现货市场从近期和远期来看都缺乏实质性改善。 12多晶硅价格走势 图7多晶硅主力合约价格（元吨）图8多晶硅VIX指数 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 2024年光伏产业链数据出炉。多晶硅环节，112月全国产量超过182万吨，同比增长236。硅片环节，112月全国产量达到753GW，同比增长127，出口量约609GW。电池环节，112月全国产量达到654GW，同比增长106，出口量约575GW。组件环节，112月全国产量达到588GW，同比 增长135，出口量约2388GW。全年主要光伏产品持续“量增价减”态势，1 12月，多晶硅、组件价格分别同比下降395、297。 2024年11月至今，多晶硅现货价格呈现触底博弈的总体趋势，期货价格运行偏强反应出远月改善的乐观预期。 当前价格的稳定建立在行业自律协议背景下全产业集体减产降负的基础之上。从成本端来看，行业平均成本（约49元千克）与现货价（35元千克）保持倒挂，头部企业依托电价优势勉强维持生产，但实际上均在亏损阶段。从光伏产业主要上市公司集体亏损的业绩预报也可见一斑。光伏企业陆续公布2024年度业绩预告，光伏行业业绩情况分化明显。总体来看，盈利企业数量相对较少，且部分盈利企业的净利润同比下滑。隆基绿能、通威股份两家行业龙头企业亏损金额预计均超70亿元。1月以来，多晶硅周度产量均维持在235万吨的低位，需求侧去库较为顺畅，但尚未传导至上游硅料。期货价格上市以来，我们的判断就是延续现货价格区间偏强震荡，即享受全产业加大减产去库力度利好红利，但被动式的减产不足以支持多晶硅价格顺畅上行。截止2月底，多晶硅期货价格还是在【42000，45000】之间区间运行。从盘面来看，资金情绪偏多，更多是对减产后下游补库的强预期的定价。 二、终端需求改善尚未传导至产业链上游：工业硅继续累库，多晶硅小幅累库，硅片小幅累库，电池片持续去库 工业硅期货仓单库存和现货库存在长假结束之后继续累库，下游需求的疲软和供应端复产造成供需差额再度扩大，我们在短期之内都较难有去库驱动。截止2月28日，行业库存量391400吨，较1月底增加487，同比增加11126；期货库存量342880吨，周度环比增加003，月同比增加785，较去年同期增加4181。两项相加，总库存7342万吨，较上月底增加1万余吨，库存消费比（去库周期）继续增加至230。 多晶硅现货库存自去年5月以来持续保持在20万吨以上，期货仓单库存 暂未开始注册。截止2月28日，多晶硅现货库存量273800吨，周度环比增加092，同比增加20592。4月，多晶硅期货交割业务才将展开，目前部分已注册品牌企业将小幅提升产品致密比例以便于进行仓单注册，届时多晶硅库存也会出现现货库存下降，期货库存攀升局面，同时盘面也将迎来真正的卖压考验。1月以来，多晶硅库存均保持小幅累库，但库存受益于产业链减产带动产销再平衡从而幅度较弱。春节长假后，2月需求均在缓慢恢复中，现货签单平稳暂未有下游主动补库，但短期供需失衡压力有所缓解，下游改善将逐步向上 传导，我们预计3月多晶硅将有去库。 硅片库存自去年9月以来持续去库，但从春节长假前开始小幅累库。截止 2月21日，电池片库存2220GW，周度环比增加183（连续5周增加），同比增加279；电池片库存持续去库，下游组件补库带动电池片春节后快速去库，截止2月21日，电池片库存1828GW，周度环比下降1047，同比下降3881。 图9工业硅行业库存（吨）图10工业硅期货库存（吨） 数据来源：百川，建信期货研究发展部数据来源：广期所，建信期货研究发展部 图11多晶硅行业库存（吨）图12硅片和电池片库存（吨） 数据来源：百川，建信期货研究发展部数据来源：百川，建信期货研究发展部 三、工业硅供应端 31工业硅产能增长提高潜在供应量，2025年仍有新增产能 2024年，工业硅产量延续快速增长趋势，全年总产量47075万吨，环比 增长2536，进口量31万吨，累计总供应量47385万吨。需求侧，多晶硅 需求量19361万吨，有机硅需求12372万吨，铝合金需求量7007万吨，出 口量7179万吨，总需求量达到46344万吨。不考虑97硅等潜在的结构性供 应量后，供需差额在1041万吨，期现库存的年度增量约为2396万吨，不论是统计口径差异还是隐性库存量的多少，工业硅都呈现出供需显著失衡的局面。 2025，工业硅市场仍然有新增产能投产。2月中旬，通威绿色基材一期18万吨工业硅项目顺利点火。根据资讯端统计，2025年仍然有约395万吨的在建产能预计投产，供应端的潜在压力仍然较高。 表1：多晶硅出口月度量 企业 项目 产能（吨） 预计投产时间 特变电工股份有限公司 特变电工昌吉 1000000 202512 合盛硅业鄯善有限公司 合盛硅业鄯善硅业 400000 202512 清电硅材料有限公司 清电硅材料 400000 202512 东方日升新能源股份有限公司 东方日升 200000 202508 云南合盛硅业有限公司 合盛硅业云南项目 400000 202506 内蒙古大全新能源有限公司 大全新能源内蒙 300000 202503 新疆大全新能源股份有限公司 大全新能源内蒙 300000 202501 内蒙古通威高纯晶硅有限公司