氯碱周报：上游开工高位，累库压力较大

期货研究报告|氯碱周报2024-12-22 上游开工高位，累库压力较大 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421联系人 杨露露 0755-82790795 yanglulu@htfc.com 从业资格号：F03128371 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 摘要 PVC中性：最新的社会库存小幅回落，但库存同比仍在高位，供应宽松格局没有改观。PVC绝对价格低位以及部分下游工厂年底原料补库意愿回升带动近期下游成交有所好转，带来的社会库存小幅下降。上游检修装置继续减少叠加冬季装置须维持较高开工率，供应难以下降。下游需求处于季节性淡季，库存仍有累库压力。预计PVC价格延续偏弱运行，但目前上游综合利润逐步被压缩，估值处于偏低状态，或限制回落空间。 烧碱中性。随着近期山东氧化铝厂下调其现货价格，山东地区为主的液碱现货价格明显回落带动烧碱基差的回归，目前烧碱主力2505合约基差基本修复。下周上游装置重启产能大于检修产能，预计产量环比回升。目前烧碱上游生产利润仍存叠加冬季上游开工率总体呈现季节性回升，供应呈现宽松格局。下游需求仍呈现较强的韧性，供应偏宽松，压制烧碱价格，但现货仍对期货价格下方有支撑。目前烧碱上游工厂库存偏低，关注后期累库风险。 核心观点 ■市场分析 PVC： 电石开工率：截至12月20日，平均开工负荷率在64.6%，环比上周+1.6%。 PVC开工率：截至12月20日，整体开工负荷77%，环比-1.9%。其中电石法PVC开工负荷78.4%，环比-1.7%；乙烯法PVC开工负荷73.1%，环比-2.7%。 PVC检修：截至12月20日，停车及检修造成的损失量在12万吨，较上周-0.1万吨。 PVC库存：截至12月20日，仓库总库存43万吨，较上周-0.7万吨。 烧碱： 烧碱产量及开工率：截至12月20日，烧碱开工率85.1%，烧碱产量83万吨。 生产利润：截至12月20日，山东氯碱综合利润（1吨烧碱+0.8吨液氯）981元/吨，山东氯碱综合利润（1吨烧碱+1吨PVC）205元/吨。 库存：截至12月20日，国内烧碱上游库存31万吨。 ■策略 PVC中性：最新的社会库存小幅回落，但库存同比仍在高位，供应宽松格局没有改 资讯来源：隆众资讯请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 观。PVC绝对价格低位以及部分下游工厂年底原料补库意愿回升带动近期下游成交有所好转，带来的社会库存小幅下降。上游检修装置继续减少叠加冬季装置须维持较高开工率，供应难以下降。下游需求处于季节性淡季，库存仍有累库压力。预计PVC价格延续偏弱运行，但目前上游综合利润逐步被压缩，估值处于偏低状态，或限制回落空间。 烧碱中性。随着近期山东氧化铝厂下调其现货价格，山东地区为主的液碱现货价格明显回落带动烧碱基差的回归，目前烧碱主力2505合约基差基本修复。下周上游装置重启产能大于检修产能，预计产量环比回升。目前烧碱上游生产利润仍存叠加冬季上游开工率总体呈现季节性回升，供应呈现宽松格局。下游需求仍呈现较强的韧性，供应偏宽松，压制烧碱价格，但现货仍对期货价格下方有支撑。目前烧碱上游工厂库存偏低，关注后期累库风险。 ■风险 烧碱：库存下降幅度较小；需求恢复进度较慢；利润好转导致检修减少。 PVC：下游�口回落；上游检修计划偏少；需求恢复力度弱。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明2/15 目录 摘要1 核心观点1 图表 图1:PVC华东基差丨单位：元/吨5 图2:PVC华南基差丨单位：元/吨5 图3:PVC产量丨单位：万吨5 图4:PVC开工率丨单位：%5 图5:PVC电石法开工率丨单位：%5 图6:PVC乙烯法开工率丨单位：%5 图7:华东乙烯法生产利润（远东）丨单位：元/吨6 图8:PVC检修损失量丨单位：万吨6 图9:PVC进口利润丨单位：元/吨6 图10:PVC�口利润丨单位：美元/吨6 图11:PVC进口量丨单位：万吨6 图12:PVC�口量丨单位：万吨6 图13:山东外购电石PVC利润丨单位：元/吨7 图14:山东氯碱综合利润（1吨烧碱+0.8吨液氯）丨单位：元/吨7 图15:山东氯碱综合利润（1吨烧碱+1吨PVC）丨单位：元/吨7 图16:西北氯碱综合利润（1吨烧碱+1吨PVC）丨单位：元/吨7 图17:山东液氯价格丨单位：元/吨7 图18:西北自有电石PVC利润丨单位：元/吨7 图19:PVC华东乙烯法利润（远东）丨单位：元/吨8 图20:PVC华东乙烯法利润（东南亚）丨单位：元/吨8 图21:电石利润丨单位：元/吨8 图22:兰炭开工率丨单位：%8 图23:PVC社会库存（卓创）丨单位：万吨8 图24:PVC社会库存（V风）丨单位：万吨8 图25:PVC华北及华南下游库存丨单位：万吨9 图26:PVC华东下游开工率丨单位：%9 图27:PVC华南下游开工率丨单位：%9 图28:PVC华北下游开工率丨单位：%9 图29:山东32%液碱丨单位：元/吨9 图30:山东50%液碱丨单位：元/吨9 图31:新疆99%片碱丨单位：元/吨10 图32:山东50%-32%液碱丨单位：元/吨10 图33:32%液碱广东-山东丨单位：元/吨10 图34:50%液碱广东-山东丨单位：元/吨10 图35:32%液碱江苏-山东丨单位：元/吨10 图36:山东烧碱利润丨单位：元/吨10 图37:烧碱华东�口利润丨单位：元/吨11 图38:烧碱基差（山东50%液碱）丨单位：元/吨11 图39:烧碱开工率丨单位：%11 图40:山东烧碱开工率丨单位：%11 图41:江苏烧碱开工率丨单位：%11 图42:内蒙烧碱开工率丨单位：%11 图43:烧碱产量丨单位：万吨12 图44:烧碱库存丨单位：万吨12 图45:烧碱西北库存丨单位：万吨12 图46:烧碱华北库存丨单位：万吨12 图47:烧碱华东库存丨单位：万吨12 图48:烧碱华中库存丨单位：万吨12 图49:烧碱东北库存丨单位：万吨13 图50:烧碱西南库存丨单位：万吨13 图51:氧化铝开工率丨单位：%13 图52:纸浆开工率丨单位：%13 图53:粘胶短纤开工率丨单位：%13 图54:无纺布开工率丨单位：%13 图55:氧化铝周度库存丨单位：万吨14 图56:氧化铝港口库存丨单位：万吨14 图57:V1-V5丨单位：元/吨14 图58:V5-V9丨单位：元/吨14 图59:V9-V1丨单位：元/吨14 图60:PVC期货注册仓单丨单位：张14 图1:PVC华东基差丨单位：元/吨图2:PVC华南基差丨单位：元/吨 2000 1500 2500 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 2000 10001500 5001000 0500 -5000 -1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图3:PVC产量丨单位：万吨图4:PVC开工率丨单位：% 210 200 190 180 170 160 150 140 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图5:PVC电石法开工率丨单位：%图6:PVC乙烯法开工率丨单位：% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100% 90% 80% 70% 60% 50% 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图7:华东乙烯法生产利润（远东）丨单位：元/吨图8:PVC检修损失量丨单位：万吨 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 21 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 19 17 15 13 11 9 7 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图9:PVC进口利润丨单位：元/吨图10:PVC出口利润丨单位：美元/吨 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 2024年 2023年 2022年 50 0 -50 -100 -150 -200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图11:PVC进口量丨单位：万吨图12:PVC出口量丨单位：万吨 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 6 5 4 3 2 1 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 35 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：中国海关华泰期货研究院数据来源：中国海关华泰期货研究院 图13:山东外购电石PVC利润丨单位：元/吨图14:山东氯碱综合利润（1吨烧碱+0.8吨液氯）丨单 位：元/吨 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 4500 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 3500 2500 1500 500 -500 -4000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1500 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图15:山东氯碱综合利润（1吨烧碱+1吨PVC）丨单位：元/吨 图16:西北氯碱综合利润（1吨烧碱+1吨PVC）丨单位：元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2024年 2023年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 10000 8000 6000 4000 2000 0 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图17:山东液氯价格丨单位：元/吨图18:西北自有电石PVC利润丨单位：元/吨 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 1月2月3月