氯碱月报：烧碱及PVC供应压力不大，或小幅累库

期货研究报告|氯碱月报2024-02-04 烧碱及PVC供应压力不大，或小幅累库 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421联系人 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 摘要 2月份国内需求继续回落，预计PVC库存延续小幅累库走势。基于供应端压力，累库幅度或不及往年。预计2月烧碱产量环比小幅下降。需求处于季节性淡季，但呈现先抑后扬的走势，预计累库幅度较小。 核心观点 ■市场分析 烧碱月度分析： 成本：1月原盐价格维持稳定，价格重心小幅上移，因需求较为稳定，预计2月份原盐价格持稳为主。 供应：目前上游生产利润仍进一步压缩中，但西北低气温延续，上游装置仍要保持一定的开工率水平，预计2月烧碱产量将维持偏高水平。但因目前暂无新投产能的计 划，新增供应压力暂无。且据隆众统计仍有部分装置检修，预计2月产量环比小幅下降。 进�口：因2022年主要国外产量少导致国内�口明显增加，2023年国内�口已经恢复至正常水平；预计2024年�口将维持往年正常水平。目前国内烧碱�口窗口仍处于 关闭状态，我们预计2月份烧碱�口或难以明显回升。 需求：烧碱需求因2024年氧化铝投产环比增加下降，需求将有所回落，2月份也是处于淡季，下游开工率处于年度偏低位。 库存：年初库存压力同比去年同期进一步增加，基于2月国内需求继续回落，预计烧碱库存延续小幅累库走势。 PVC月度分析： 成本：随着限电影响的逐步弱化，电石价格1月重心小幅回落，目前电石生产利润仍存，叠加冬季PVC生产延续，预计电石将维持高开工率水平，2月电石价格或延续偏弱格局。 供应：1月PVC上游一套30万吨新投产装置，浙江镇洋发展已经试车，预计在2月初开车，因此，或带来2月国内PVC供应环比增加。 进�口：1月国内PVC�口呈现小幅改善，上游工厂�口订单小幅回升，且从�口窗口来看，年初仍维持一定的�口利润，而进口窗口处于持续未打开的状态。上半年是 印度需求的旺季，预计国内PVC�口量维持一定的增加，2月PVC�口增加环比有望维持。 需求：预计2024年PVC需求环比改善，但幅度或有限，且2月份仍处于国内春节假期，需求继续呈现淡季特征。 库存：2024年预计需求环比改善下，年初库存同比去年小幅下降，但绝对库存仍在高位，且基于2月份国内需求继续回落，预计PVC库存延续小幅累库走势。基于供应端压力，累库幅度或不及往年。 ■策略 烧碱谨慎偏多。目前上游生产利润仍进一步压缩中，但西北低气温延续，上游装置仍要保持一定的开工率水平，预计2月烧碱产量将维持偏高水平。但因目前暂无新投产 能的计划，新增供应压力暂无。且据隆众统计仍有部分装置检修，预计2月产量环比小幅下降。需求处于季节性淡季，但呈现先抑后扬的走势，预计累库幅度较小，或不及往年同期，可以尝试低位买入的机会。 PVC谨慎偏多。上游生产利润低迷下，预计2月份供应弹性有限，总体增加幅度有限，供应压力不大下，累库幅度或低于往年同期水平，我们认为在低估值状态下，可以找低位买入的机会。 ■风险 上游投产以及检修计划；需求恢复力度。 目录 摘要1 核心观点1 1月走势回顾5 氯碱新增产能情况5 氯碱供应及生产利润5 PVC国内供应与生产利润分析5 烧碱国内供应与生产利润分析7 氯碱进�口分析9 PVC进�口分析9 烧碱进�口分析10 PVC与烧碱的需求现状及展望11 氯碱库存现状与展望14 图表 图1:PVC年度新增产能丨单位：万吨5 图2:烧碱产能及环比增速丨单位：万吨%5 图3:PVC产量丨单位：万吨6 图4:PVC开工率丨单位：%6 图5:电石法开工率丨单位：万吨6 图6:乙烯法开工率丨单位：%6 图7:PVC检修损失量丨单位：万吨7 图8:山东氯碱综合利润丨单位：元/吨7 图9:西北自有电石PVC成本丨单位：元/吨7 图10:山东外购电石PVC利润丨单位：元/吨7 图11:烧碱产量丨单位：%8 图12:烧碱开工率丨单位：%8 图13:山东烧碱开工率丨单位：%8 图14:江苏烧碱开工率丨单位：%8 图15:内蒙烧碱开工率丨单位：%8 图16:浙江烧碱开工率丨单位：%8 图17:烧碱生产利润丨单位：元/吨9 图18:西北氯碱综合利润丨单位：元/吨9 图19:PVC进口利润丨单位：元/吨9 图20:PVC�口利润丨单位：元/吨9 图21:PVC进口量丨单位：万吨10 图22:PVC�口量丨单位：万吨10 图23:烧碱�口量丨单位：万吨10 图24:烧碱进口量丨单位：吨10 图25:液碱�口量丨单位：万吨11 图26:液碱进口量丨单位：吨11 图27:固碱�口量丨单位：万吨11 图28:固碱进口量丨单位：吨11 图29:PVC华北下游开工率丨单位：%12 图30:PVC华南下游开工率丨单位：%12 图31:PVC华东下游开工率丨单位：%12 图32:PVC铺地制品�口丨单位：万吨12 图33:PVC企业预售库存丨单位：万吨12 图34:PVC�口企业签单量丨单位：吨12 图35:氧化铝建成产能丨单位：万吨13 图36:氧化铝周度开工率丨单位：%13 图37:氧化铝港口库存丨单位：万吨13 图38:阔叶浆开工率丨单位：%13 图39:粘胶短纤周度开工率丨单位：%13 图40:印染行业周度开工率丨单位：%13 图41:PVC社会库存（卓创）丨单位：万吨14 图42:PVC社会库存（V风）丨单位：万吨14 图43:PVC上游库存丨单位：万吨14 图44:PVC华北及华南下游库存丨单位：万吨14 图45:PVC上游企业在库库存丨单位：万吨15 图46:烧碱上游库存丨单位：万吨15 1月走势回顾 1月烧碱价格呈现震荡偏弱走势，主要因进入1月份，上游烧碱装置检修较少，前期检修重启的装置较多，叠加烧碱上游生产利润仍存，上游开工率维持较高水平，导致烧碱产量环比回升，而下游需求呈现淡季特征，且�口利润下降导致�口不理想，总体供需呈现偏弱状态，尤其现货价格表现更为弱势，带来盘面基差持续走弱，期货升水格局下，期货价格产生基差修复动能。1月PVC期货价格则呈现窄幅波动走势，一方面是因为上游PVC生产利润持续�现亏损，叠加烧碱利润持续被压缩，上游氯碱综合利润也持续走低，山东地区已经�现亏损格局，西北氯碱综合利润也处于近五年低 位，导致PVC估值偏低。而因上游供应增加，需求延续淡季特征，实际供需仍偏弱，使得PVC向上修复的动能不足。 氯碱新增产能情况 上半年投产偏少 1月PVC上游一套30万吨新投产装置，浙江镇洋发展已经试车，预计在2月初开车，因此，或带来2月国内PVC供应环比增加。 烧碱暂无新投产能，且年后尚无新投产能的计划，预计新投产能集中在二季度及之后。 图1:PVC年度新增产能丨单位：万吨图2:烧碱产能及环比增速丨单位：万吨% 400 300 200 100 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 0 -100 -200 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 烧碱产能产能环比增速 20082010201220142016201820202022 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 数据来源：隆众资讯卓创资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 氯碱供应及生产利润 PVC国内供应与生产利润分析 去年以来，山东PVC单吨利润持续处于亏损状态，氯碱综合利润同比处于低位，且大 部分时候呈现亏损，西北氯碱利润也处于偏低水平，导致PVC估值偏低，但因目前西北天气寒冷，即使在利润低迷背景下，上游装置仍需要维持一定的开工率，叠加上游后期暂无新的装置检修计划，因此，预计2月份国内PVC产量维持较高水平，但因上游生产利润低迷下，叠加部分装置降负荷，预计供应环比回升也有难度。因此，2月PVC供应充裕局面将延续，产量环比持平或小幅下降。 图3:PVC产量丨单位：万吨图4:PVC开工率丨单位：% 220 200 180 160 140 120 100 2020 2023 2021 2024 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 2020 2023 2021 2024 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 图5:电石法开工率丨单位：万吨图6:乙烯法开工率丨单位：% 2020 2023 2021 2024 2022 2020 2023 2021 2024 2022 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图7:PVC检修损失量丨单位：万吨图8:山东氯碱综合利润丨单位：元/吨 10 2021 2022 2023 2024 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5000 2020 2023 2021 2024 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4000 3000 2000 1000 0 -1000 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图9:西北自有电石PVC成本丨单位：元/吨图10:山东外购电石PVC利润丨单位：元/吨 5000 4000 3000 2000 1000 0 202020212022 20232024 2000 2020 2023 2021 2024 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 0 -1000 -2000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -2000 -3000 -4000 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 烧碱国内供应与生产利润分析 2023年烧碱产量在上游生产高利润背景下，上半年生产利润同比处于高位，但下半年开始，因现货价格的明显回落，利润被压缩，上游�现亏损性减产导致产量阶段性萎缩，目前利润仍处于进一步压缩中。但后期来看，西北低气温延续，上游装置要保持一定的开工率水平，叠加氯碱综合利润仍是小幅盈利的背景下，预计2月烧碱产量将维持偏高水平。但因目前暂无新投产能的计划，新增供应压力暂无。 图11:烧碱产量丨单位：%图12:烧碱开工率丨单位：% 90 2020 2023 2021 2024 2022 85 80 75 70 65 60 55 50 45 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 95 2020 2023 2021 2024 2022 90 85 80 75 70 65 60 55 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图13:山东烧碱开工率丨单位：%图14:江苏烧碱开工率丨单位：% 100%100% 90%90% 80%80% 70%70% 60%60% 50